四季度股指行情展望：宏观环境维持积极，股汇共振有望到来

宏 观 环 境 维 持 积 极 ， 股 汇 共 振 有 望 到 来 作者：陈尚宇联系方式：chenshangyu@gf.com.cn从业资格：F03115211投资咨询资格：Z0022532 2025-9-27 目录 三季度行情回顾01 股指期货跟踪02 国内外宏观经济03 流动性指标跟踪04 三季度A股市场主要指数行情回顾：股指在政策预期刺激下流畅上行 进入三季度，宏观环境的边际变化是外部不确定性降低、国内政策预期升温。一方面，中美第二轮贸易会谈落地，关税不确定性下降，美联储9月重启降息宽松预期逐步抬升。另一方面国内“反内卷”政策出台，通胀预期抬升、宏观预期趋于乐观。内外因素带动市场风险偏好上行，权益市场在杠杆资金大量涌入下呈现出放量快速上涨走势，国内顺周期板块及国产替代科技板块均迎来利好，主要股指全部流畅上行。截止9月26日，上证指数三季度累计上涨11.14%、沪深300指数累计上涨15.60%、上证50指数累计上涨8.45%、中证500指数累计上涨22.41%、中证1000指数累计上涨16.38%。 三季度A股市场分行业指数表现：科技主线强势领涨 三季度，分行业板块看，科技类尤其是芯片人工智能主题领涨盘面，10个行业三季度累计上涨，其中，涨幅居前的为材料信息技术、材料及工业，累计分别上涨36.03%、22.52%、19.06%；仅金融行业小幅下挫1.79%。 三季度A股市场主要指数行情回顾：两融及机构资金贡献增量流动性 从交易数据看，A股市场三季度成交总体呈现出风险偏好抬升趋势，增量流动性持续涌入，交易活跃度较高：7-9月，A股日成交额长期高于2万亿元，一度升至3万亿元附近。换手率指标同步上行，深交所换手率平均超4%，上交所则平均大于1.5%。 四大股指期货成交与持仓情况 从成交方面来看，四大股指期货三季度交易保持较高活跃度，季末有所收敛，IM最为活跃，IF及IC相近。从持仓方面来看，四大股指期货品种持仓三季度整体上升，IM品种持仓规模最大，其次为IF。 四大股指期货品种成交持仓情况 四大股指期现价差走势 四大股指期货跨期价差走势 四大股指期货跨品种比值情况 四大股指期货前二十席位持仓与主力合约走势 四大股指期货最优展期成本变化情况 国内方面：25上半年GDP增长较快，驱动结构处于转换之中 从国内生产总值GDP来看，总量经济2025上半年GDP实际增长5.3%。二季度经济增长速度略有放缓，单季度增长5.2%。全年固定资产投资及房地产开发投资2024年累计同比分别增长3.2%、下降10.6%，24年四季度消费、投资、净出口对GDP的拉动均有上升。 三季度以来，市场一度为因关税扰动担忧外贸需求下降，但随着谈判逐阶段推进，税率稳定在15%基准，外需维持韧性。四季度可能因为抢出口和备货需求减弱而出口放缓。 国内方面：物价指数反映内需增长仍需政策刺激 三季度CPI主要以服务性消费带动，反内卷政策对生产价格指数有所刺激。8月CPI同比下降0.4%，环比持平；8月份PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为持平。 金融数据方面，非银存款提升，资本市场行情带动部分居民存款转化，此外政府债发行保持较快增速。 国内方面：反内卷促进原材料价格回升，但产业需求徘徊低位 8月，我国官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。主要在上游原材料价格分项上有明显提升，但订单需求仍未见扩增。 国内方面：地产拖累投资增速，消费补贴继续发力 1-8月固定资产投资同比增长再度收缩至0.5%，1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，房屋施工面积累计下降9.3%，房屋新开工面积累计下降19.5%，房屋竣工面积累计下降17%。 消费方面，三季度政策上推出对消费经营贷款及消费贷款利息补贴。暑期热点也有所刺激消费需求。然而由于收入增长整体不明显，内需尚且依赖国补支撑。8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%，环比上月增速再收窄。 国内方面：进出口-关税风波缓解，外需韧性较强 数据来源：Wind、广发期货研究所 国内方面：房地产——磨底过程较长，供需两弱 房地产方面，在房企拿地投资和销售数据上都还在磨底阶段，供需两弱，价格同比还未转正。1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，房屋施工面积累计下降9.3%，房屋新开工面积累计下降19.5%，房屋竣工面积累计下降17%，整体降幅扩大。8月份，70大中城市新房同比继续收窄降幅。 海外：美联储重启降息进程，财政压力较大 三季度，9月末美联储如期降息25bp，点阵图显示年内大概率总计有75bp降幅，但由于美国大而美法案将显著推升美国政府财政赤字，美债收益率居高不下，美元指数在97关键关口附近震荡。美联储主席发言明显对美国劳动力市场降温重视程度提升，三季度美国失业率也有所上升，基于保障就业考虑，其对通胀的严厉态度可能转松。目前，美国对各国关税水平大部分商定完毕，落在15%基准水平，对美国国内通胀影响有限。但在大美丽法案刺激下，降息保障就业路径不变，则使得美国经济趋向滞涨概率上升。 海外：降息后欧洲制造业景气度回升 美国8月ISM制造业PMI指数48.7，7月前值48，三季度暂未出现显著下降，但美国库存总额、存货量同比增速有所趋缓，抢出口补库行为告一段落。欧央行降息接近尾声，欧元区三季度以来制造业、服务业PMI均在50荣枯线附近徘徊，服务业景气度相较而言回 升趋势更明显。 流动性指标跟踪 三季度市场资金利率平稳，政策利率保持稳定 货币市场操作：央行着意控制流动性合理投放 A股市场资金流动：宽基ETF大幅流出而主题型基金呈现抱团扩容 三季度，A股资金累计净主动流出35201.71亿元，沪深两市A股日度成交额2.07万亿元，融资余额上升5854.75亿元，融券余额上升42.81亿元，股票型ETF基金净流出924.23亿元。 整体上，国内基本面改善速度较为缓慢，但8月中报披露后出口链板块业绩仍然较好，沪深300指数营收、净利润同比实现正增长。并且，季度内海内外宏观环境均趋向积极改善。“反内卷”及中美会谈贸易缓和、美联储降息等政策预期催化股指流畅上涨，季末集中兑现后遇到集中回调和风险释放。当前，主要指数均处于高位震荡格局，但由于科技主线的强势，使得四大期指品种间相对表现分化，IC、IM收益率明显占优。展望四季度，人民币升值空间若真正打开，将推动蓝筹价值指数显著补涨，看好核心资产上行空间。股指期货方面考虑逢低做多IF、IH；股指期权方面，推荐做中证1000指数期权远月牛市价差，或单边卖出近月看跌期权赚取权利金。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议数据来源：Wind、文华财经、LBMA、彭博、SMM、iFind广发期货研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号陈尚宇：投资咨询编号-Z0022532广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks