股指期货四季度策略报告

股 指 期 货 四 季 度 策 略 报 告 股指期货：指数表现强势，政策预期饱满 1、市场表现强势 自6月下旬以来，指数持续上涨，8月多指数创出今年新高，风格方面，小盘成长占优，其次为大盘成长，大盘价值出现连续回调。股指期货指数估值均超过过去5年1倍标准差，进入相对偏高区间；如果从历史长周期震荡中枢来看，中证1000接近83%分位，沪深300接近65%分位，向上空间沪深300更广，但发力时点中证1000更早。我们认为，如果10月政策预期落地，市场可能从11月开始回归基本面交易，大盘成长风格可能领跑，沪深300对中证1000可能在2026年具有长期超额收益。 2、基本面仍在筑底 A股剔除金融后二季报延续弱复苏的趋势。全市场ROE为6.31%，继续筑底，这与PPI指标反映的趋势一致，资产周转率进一步下探至57.9%；营业收入同比-0.23%，仍低于主要资金利率，即资产端收益率仍低于负债端成本，快速去杠杆仍在进行中；净利润同比0.83%，较一季度明显回落，基本符合市场预期。但是，流动性行情并不受短期基本面数据影响，历史上，在ROE下行周期中，指数大幅上涨分别出现在2014年下半年和2019年初。2014年是由于地方财政自由度提升，货币发行的锚点由出口换汇转变为社会融资需求，奠定了此后10年的经济发展模式，2014年股票上涨是对未来多年的计价。 摘要 3、政策预期饱满 本轮上涨与2014年具有相似逻辑，都是计价大级别宏观周期的转向，既包括长期风险的逐步消解，也包括重要时点的情绪催化。预计中央财政政策将在未来数年扮演越发重要的角色，货币发行对于社会融资需求的依赖会逐步降低，存量债务风险稳步化解。政策重心转向为推动居民收益水平提升和促进高端制造业转型。相关利好在未来数年会逐步体现，并不反映在当下的经济数据中。十月重要会议是长期政策取向的重要观察时点，同时可能带动市场波动率升高，从交易的角度来看，建议适当降低仓位，轻仓过节。 股指期货：2025年四季度策略报告 1.1：指数屡创新高，小盘强于大盘 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢自6月下旬以来，指数持续上涨，8月多指数创出今年新高，风格方面，小盘成长占优，其次为大盘成长，大盘价值出现连续回调。 1.2：主要指数长期震荡中枢 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.3：中证500指数估值超过1倍标准差水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.4：9月波动率大幅回落，10月波动率大概率增加 资料来源：Wind，光大期货研究所 ◆指数期权隐含波动率回落，1000IV收于24.85%，300IV收于18.23%。 ◆历史波动率（20日）9月冲高，推荐等待10月波动率冲高后卖出波动率策略 1.5：中金所指数历史波动率 1.6：融资余额继续大幅上涨 资料来源：Wind，光大期货研究所 ◆融资余额大幅上升，9月增加1800亿元，至2.42万亿元。 1.7：基金市场情绪回暖 资料来源：Wind，光大期货研究所 ◆9月新成立股票型基金581亿元，混合型基金259亿元亿元，建仓资金仍有余力。◆股票型基金资产净值5.15万亿元，占公开市场基金24.52%；混合型基金3.24万亿元。◆上图规模均按照：股票型基金规模+混合型基金规模*0.5计算。 1.8：美联储进入降息周期 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.9：美国降息利好中证1000指数 ◆经济相关：中国供给满足西方需求，经济关联度高，沪深300走势与美股同步。 ◆资本相关：美国降息和加息政策影响全球资产估值，货币供给是主要矛盾。中证1000与美股走势同步。 ◆负相关：美国AI产业链兴起，中国阶段性未参与其中。中美股指负相关。 ◆风险再平衡：美国科技股波动率陡增，带动日本在内多国股市重挫，国际配置资金加仓中国。 ◆不相关：美国动用关税手段，根源在于其国际收支中金融账户融资能力下降（科技增长放缓、存量美债压力），企图通过经常账户取得再平衡。而中国主要面临化债压力。两国资产表现相对独立。 资料来源：Wind，光大期货研究所 股指期货：2025年四季度策略报告 2.1：2025年二季度全市场（剔除金融）营业收入同比增速-0.23% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资金成本= 7天逆回购+ 107BP（1年期同业存单利率超过逆回购利率的均值） 2.2：2025年二季度全市场（剔除金融）净利润同比0.83% 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.3：ROE杜邦分析 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.4：2025Q2主要指数财务指标 2.5：基本面筑底阶段同样可以走出牛市行情 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.6：策略选择：创业板指+ IF中性对冲 资料来源：光大期货研究所 在完全对冲情况下，对冲比率h是组合价值在一天之内的百分比变化对于股指期货价格在一天之内的百分比变化进行线性回归时的斜率β：即：Rs = α + β * Rf +ɛ，则：β =cov(Rs , Rf) / (σf^2) =rsf* (σs/σf)其中Rs为组合收益，Rf为指数收益，σs为组合标准差，σf为指数标准差，rsf为两组收益的相关系数。 股指期货：2025年四季度策略报告 3.1：货币流通转导机制 3.2：央行资产负债表变化 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：中央政府加杠杆的解题思路逐渐明确 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.4：中国的分配：稳内需 资料来源：公众号“付鹏的财经世界”，光大期货研究所 3.5：走出周期底部的底层逻辑在于居民收益预期的提升 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.6：需求侧小幅回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 股指期货：2025年四季度策略报告 2.2：新主力合约基差贴水偏大 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.1：中证1000指数月度下跌0.55%，基差贴水年化收敛 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2：中证500指数月度上涨2.8%，基差贴水年化收敛下行 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.3：沪深300指数月度上涨1.19%，基差贴水年化收敛下行 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.4：上证50指数月度下跌1.19%，基差贴水年化收敛 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.1：IM交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2：IC交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3：IF交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.4：IH交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 分析师介绍 •王东瀛，光大期货股指期货期权分析师，负责权益市场策略研究，包括宏观基本面量化、中低频财务因子挖掘，套利策略研究等。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127