北交所首次覆盖报告：专注全场景电竞装备，布局AIPC新领域释放算力潜能

雷神科技（872190.BJ）2025年09月29日 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 专注全场景电竞装备，AIPC + AI智能眼镜+雷神AI智能体产品生态体系 雷神科技是一家专业电竞PC及外设硬件设备商，产品包括电竞笔记本、台式机、AIPC，以及电竞显示器、机械键盘、电竞鼠标、游戏手柄、AI智能眼镜等外设周边产品。2025年，公司发布雷神ZERO18等RTX50系新品，巩固高端市场竞争力；布局智能眼镜赛道，推出雷神AuraAR智能眼镜、雷神AuraAI智能拍摄眼镜。2025H1实现营业收入13.88亿元，同比增长13.19%，归母净利润1433.53万元，同比增长69.31%，毛利率/净利率分别为8.36%/1.06%。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为40/45/59百万元，对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股，对应PE分别为72.5/65.2/49.6倍，考虑标的具有一定的稀缺性，是国内少数专注于高性能电竞PC及外设的全场景电竞装备品牌，首次覆盖给予“增持”评级。 北交所研究团队 电竞行业空间广阔，AIPC推动PC产业快速发展 2024年，全球AIPC出货量将达到4800万台，占个人电脑（PC）总出货量的18%。预计2025年，AIPC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%。2023年以来，随着游戏行业政策修复及电竞赛事活动全面恢复，相关投融资市场有望实现较为强势的反弹。预计到2027年，整体电竞市场规模有望突破2000亿元。随着行业信创的深入、应用软件的成熟，信创产品将渗透至更多核心业务场景，预期2025年恢复高增速，于2026年突破2000亿。 “电竞+信创”双轮驱动战略，品牌价值218.39亿元 公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，深度布局国产信创，打造“第二增长曲线”，公司紧跟电竞PC及AIPC发展趋势，持续开发推出与用户需求相契合的产品。推出ZERO18Pro、猎刃S、曙光16pro等游戏本新品；电竞外设方面，推出ML9MINI8K竞技游戏鼠标、KG98机械键盘、G3v2、G80雷切游戏手柄；以及为满足用户需求结合AI眼镜发展趋势，推出雷神AuraAR智能眼镜、雷神AuraAI智能拍摄眼镜。2025年6月，公司连续五年入选“世界品牌实验室”中国500最具价值品牌，品牌价值218.39亿元。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料供应的风险、业务开拓风险 目录 1、看点：“电竞+信创”双轮驱动战略，品牌价值218.39亿元...................................................................................................41.1、研发：发布首款增程式AIPC，聚焦多场景差异化需求............................................................................................51.2、格局：专注专业化计算机硬件赛道，电竞电脑国内市占率位列前四......................................................................82、行业：电竞行业空间广阔，AIPC推动PC产业快速发展.....................................................................................................92.1、电竞行业：加码产业扶持政策，预计2027年市场规模突破2000亿.......................................................................92.2、PC行业：预计2025年AIPC出货量将超1亿台，应用场景拓展.........................................................................112.3、信创行业：预期2025年恢复高增速，于2026年突破2000亿...............................................................................133、公司：以AI技术为核心，专注全场景电竞装备..................................................................................................................153.1、产品：构建AIPC +AI智能眼镜+雷神AI智能体产品生态体系............................................................................163.2、模式：委外加工、买断式经销相结合，推动产销协同稳定发展............................................................................193.3、财务：2025H1实现营收13.88亿元、归母净利润1433.53万元.............................................................................204、盈利预测与投资建议...............................................................................................................................................................225、风险提示...................................................................................................................................................................................22附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................23 图表目录 图1：公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，深度布局国产信创，打造“第二增长曲线”........................................................4图2：雷神科技构建AIPC + AI智能眼镜+雷神AI智能体的产品生态体系.............................................................................5图3：公司发布雷神2025旗舰AI游戏本——雷神ZERO18Pro..............................................................................................6图4：雷神aibook15定位AIPC，搭载英特尔酷睿Ultra7处理器..............................................................................................7图5：2023-2025H1公司研发支出占营业收入的比例分别为1.79%、1.55%、1.88%..............................................................7图6：公司毛利率低于可比品牌商均值，变动趋势趋于一致（%）.........................................................................................8图7：2022年以来，全国多地继续加码电竞产业扶持政策........................................................................................................9图8：年轻化是电竞用户最主要的特征之一...............................................................................................................................10图9：2024年中国电竞产业在剔除电竞游戏产品后，营业收入达到275.68亿元.................................................................10图10：预计到2027年，整体电竞市场规模有望突破2000亿元.............................................................................................11图11：电竞行业和元宇宙行业相关投融资金额和事件数量均获得翻倍式增长.....................................................................11图12：AIPC产业链的创新涵盖了从硬件创新到智能应用的全面发展...................................................................................12图13：2025年整体PC市场预计将同比增长3%，达到4100万台.........................................................................................13图14：预计到2025年，AIPC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%......................................................................13图15：中国信创产业全景............................................................................................................................................................14图16：信创产品预期2025年恢复高增速，于2026年突破2000亿.......................................................................................14图17：2022年中国数据库市场规模达335亿.......................................................................................................