证券研究报告、晨会聚焦

2025年09月28日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：银行理财专题|理财资金配置权益的现状与下阶段增配展望 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】机械王可：深空经济启新篇，火箭发射迎机遇— —商 业 航 天 深 度 报 告 》2025-09-252、《【中泰研究丨晨会聚焦】北交所冯胜：北交所半月市场稳健上行，个股交投活跃新政将启》2025-09-243、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：利率债ETF资金流出，科创债ETF扩量明显——债券ETF跟踪》2025-09-23 今日重点 【银行】戴志锋：银行理财专题|理财资金配置权益的现状与下阶段增配展望 核心要点：1H25理财直接权益配置规模（不考虑基金间接配置）已达五年内低点，而理财配置基金的规模达五年内高点，因此间接配置权益规模也需要考虑。8月以来，混合类、固收+等含权理财发行量显著提升，预计随着理财规模的稳步上涨，理财配置权益规模（包括直接配置和通过基金配置）将有稳步抬升，保守测算25下半年以及26全年合计有超千亿理财资金增配权益。 理财投资规模：26E有望突破35万亿。1、理财产品规模持续波动上涨：自2024年1月至2025年9月初，理财存续规模增长19%至31.2万亿，存续产品数量增长8%至4.4万支。2、理财投资资产规模：截至1H25，理财投资资产规模为33万亿，近四个半年度，理财产品资金规模增量相对接近，半年度增量均值为1.32万亿，假设25E、26E增量维持平稳，则25E、26E理财规模分别有望达34.3万亿、36.9万亿。 产品角度：固收+、权益类、混合类的现状与变化。1、纯“权益类”理财存续规模占比一直较低。纯“权益类”理财要求权益仓位大于等于80%，在市场反转后，减仓压力大，对于权益团队捉襟见肘、客户风险偏好低的银行理财，更多是以混合类、固收+来发行。2、<权益类、混合类理财>存续规模——较峰值均有回落，但8月以来混合规模上涨12%、权益相对稳定。3、<权益类、混合类理财>新发数量——分别同比+19%、+57%。新发权益类、混合类、固收类数量均有增加，月度新发均数增幅：混合类>权益类>固收类。4、<固收+权益、固收+基金>——新发、存续均显著提升；特别是Q2新发“固收+基金”理财月均同比翻倍。2Q25新发“固收+权益”月度均值为7支，2Q24为0支；2Q25新发“固收+基金”月度均值为520支，2Q24为264支，同比几乎翻倍。 底层资产角度：权益显著低配，保守预计25下半年以及26全年合计有超千亿理财资金增配权益。1、1H25理财底层资产配置结构：权益配置达近五年低点，基金配置达近五年高点。2、测算1H25理财通过基金配置的权益资产330亿，占理财投资基金的2.41%。测算方法：基金中，主要涉及权益资产的有混合型（四种）和股票型基金（三种），根据理财前十持仓的公募基金结构、结合以上7种基金的权益持仓占比假设，测算理财投资基金中权益仓位占比。测算1H25理财通过基金投资权益330亿，占理财投资公募基金基金规模的2.41%。25E、26E占比预测：取24A（3.93%）、1Q25（3.59%）、1H25（2.41%）三期均值，得出仓位占比为3.31%。3、保守预计25E、26E理财配置权益（考虑基金穿透）占比在2.52%。（1）假设25E、26E理财配置权益（不考虑基金）占比均与1H25保持一致，为2.41%（理财报告官方数据）。（2）测算25E、26E理财通过基金配置的权益资产比重：4.2%*3.31%=0.14%（理财配置基金占比*基金中权益配置占比）。4、保守预计25下半年以及26全年合计有超千亿理财资金增配权益。预计25E、26E理财配置权益（理财报告口径，不考虑基金）的规模将分别达8160亿、8788亿，通过基金配置的权益规模分别达476亿、513亿，则25E理财资金配置权益总规模较1H25净增457亿，26E年较25E将净增664亿，合计预计达1121亿。 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：银行理财专题|理财资金配置权益的现状与下阶段增配展望发布时间：2025年09月25日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。