国泰君安期货商品研究晨报：能源化工

观点与策略 对二甲苯：中期仍偏弱，节前注意仓位管理2PTA：中期仍偏弱，节前注意仓位管理2MEG：1-5月差反套，节前注意仓位管理2橡胶：震荡偏弱4合成橡胶：弱势运行6沥青：成本支撑，厂库续累8LLDPE：中期震荡行情10PP：中期或是震荡市11烧碱：弱现实压制，但成本支撑强12纸浆：震荡偏弱14玻璃：原片价格平稳16甲醇：短期震荡运行17尿素：短期震荡，趋势偏弱19苯乙烯：国庆节前空单止盈21纯碱：现货市场变化不大22LPG：短期支撑不弱，关注成本变化23丙烯：短期偏弱运行23PVC：低位震荡26燃料油：强势延续，短期易涨难跌27低硫燃料油：偏强震荡，外盘现货高低硫价差小幅收窄27集运指数（欧线）：震荡市，关注宣涨的情绪冲击28短纤：短期震荡，趋势有压力，轻仓过节31瓶片：短期震荡，趋势有压力，轻仓过节31胶版印刷纸：低位震荡32纯苯：国庆节前空单止盈34 20250929 对二甲苯：中期仍偏弱，节前注意仓位管理PTA：中期仍偏弱，节前注意仓位管理MEG：1-5月差反套，节前注意仓位管理 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin@gtht.com 【市场动态】 美国白宫2025年9月5日发布总统令（见图表一），聚酯瓶片相关的税则号3907.61.00及3907.69.00被取消豁免对等关税的资格，聚酯瓶片被纳入到对等关税征收范围之中，由于再生PET没有单独的分类，现在它与原生PET适用相同的关税制度。 【趋势强度】 对二甲苯趋势强度：0PTA趋势强度：0MEG趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 PX：单边趋势或仍偏弱，1-5反套。PXN止盈。市场再次关注头部PTA工厂开会讨论联合减产的情况，但预计执行力度有限，周内单边价格冲高回落。需求方面的压力仍然较大，国庆节期间上下游累库压力较大。弱需求背景下，上行驱动不足。供需层面，国内PX开工率86.7%（+0.4%）。天津石化39万吨重启，福佳大化70万吨装置停车。海外韩华113万吨重启，马来西亚芳烃55万吨推迟重启，亚洲PX开工率78%（-0.2%）。PTA负荷在76.8%（-）。福海创450万吨重启，英力士125万吨，中泰120万吨停车，英力士110万吨、恒力惠州500万吨受台风影响短暂降负。估值方面，PTA加工费修复至217元/吨，PXN则跌至206美金/吨。海外重整利润低迷，韩国装置存在未来降负可能性；另外海外MX调油需求尚可，关注其对PX估值的支撑。建议压缩PXN头寸止盈离场。 PTA：单边趋势或仍偏弱，1-5反套。01/05合约PTA加工费反弹空。当前PTA现货回升至217元/吨（+43），11合约加工费266元/吨（+26），01合约加工费301元/吨（+20），略有回升。市场再次关注头部PTA工厂开会讨论联合减产的情况，但预计执行力度有限，周内单边价格冲高回落。PTA负荷在76.8%（-）。福海创450万吨重启，英力士125万吨，中泰120万吨停车，英力士110万吨、恒力惠州500万吨受台风影响短暂降负。尽管有计划外减产的情况发生，但主要集中在华南和西部地区，华东地区供应过剩的现象仍然难以改变，导致基差难以明显走强。聚酯方面，本周开工率90.3%（-1.3%），受台风影响华南华润瓶片工厂110万吨临时停车，瓶片产销明显好转，长丝工厂促销带动库存去化7-10天，短纤库存持续下滑。当前聚酯开工尚可维持，但中长期来看，节后聚酯工厂库存压力预计再次上升，不排除未来需求不及预期导致工厂降负荷的情况发生。 MEG：单边趋势或仍偏弱，1-5反套。中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在73.08%（环比上期下降1.85%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在74.36%（环比上期下降5.02%）。工厂陆续公布10-11月份检修计划，供应压力边际有所好转，宁波富德50、福建炼化40计划10月检修、通辽金煤30计划10月检修、盛虹炼化90万吨计划10月底检修、中化泉州50计划12月检修。马油75万吨装置再次检修，美国南亚83万吨装置计划10月检修，壳牌12.5+25万吨计划9月下检修，加拿大壳牌50万吨9月检修。聚酯方面，本周开工率90.3%（-1.3%），受台风影响华南华润瓶片工厂110万吨临时停车，瓶片产销明显好转，长丝工厂促销带动库存去化7-10天，短纤库存持续下滑。当前聚酯开工尚可维持，但中长期来看，节后聚酯工厂库存压力预计再次上升，不排除未来需求不及预期导致工厂降负荷的情况发生。乙二醇供需平衡表近端仍偏强基差预计偏强运行。 2025年09月29日 橡胶：震荡偏弱 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 橡胶趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 进入9月份，大宗商品没有表现出“金九”的强势，多个产品表现出偏弱运行态势，轮胎主要原材 料价格震荡走低，隆众资讯监测数据显示，截至9月25日，泰国20#混合标胶报价至14850元/吨，环比上月持平，同比去年下滑11.34%。炭黑报价至6400元/吨左右，环比上月持平，同比去年下滑21.95%。合成橡胶价格小幅走低，其中丁苯橡胶价格至12150元/吨，环比上月下跌1.62%，同比去年下滑26.36%，顺丁价格至11580元/吨，环比上月下滑2.69%，同比去年下滑28.96%。助剂价格也呈现出不同程度下跌。整体来看近期多种轮胎主要原材料价格出现不同程度回落，轮胎原材料成本有所走低。 受主要原材料价格走低影响，全钢轮胎原材料成本指数继续走低，截至9月25日，隆众资讯全钢胎原材料成本指数为12281.13，环比上月小幅下滑0.71%。原料成本下滑，而轮胎成品价格基本稳定，轮胎成品毛利略有抬升，截至9月25日，隆众资讯数据显示，全钢胎经济型12R22.5产品毛利在-0.07元/公斤，环比上月上涨0.09元/公斤，虽然毛利有所修复，但目前多家轮胎企业经济型产品内销市场仍处于盈亏平衡线附近运行。 2025年一至三季度，全钢胎整体出口表现较好，配套市场略有增涨，替换市场虽没有特别亮眼的表现，但整体中规中矩，没有对工厂产销形成明显拖拽，有不少企业表示，今年替换市场也出现了一定增涨。不过业者对于全钢轮胎市场的压力仍存忧虑，进入四季度，国内北方市场将逐步进入淡季，南方市场还存一定带动，但是增量预期较为谨慎，缺乏实质性拉动的因素。出口方面，二三季度表现良好，但四季度全钢胎出口也存在一定季节性压力，对于涨价信心略显不足，但在当前全钢胎企业整体库存控制合理，利润被压缩的现状下，年内再度让利空间有限。（隆众资讯） 2025年09月29日 合成橡胶：弱势运行 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 【行业新闻】 1.9月24日报道：据统计，丁二烯华东港口最新库存在27750吨左右，较上周期增加4650吨。周期内有远洋船货到港，下游消化速度正常，库存较上周有所增加，谨慎关注库存变化。（隆众资讯） 2.截至2025年9月24日，国内顺丁橡胶样本企业库存量在3.23万吨，较上周期减少0.14万吨，环比-4.21%。本周期原料丁二烯外放资源增多，成本及供应面缺乏利好带动，市场价格 承压且套利低价仍存，部分业者对两油资源出厂价格下调持观望态度，样本生产企业库存略提升，样本贸易企业库存下降。（隆众资讯） 3.短期震荡承压，驱动中性向下，但估值角度预计下跌速度放缓。基本面来看，顺丁橡胶以及丁二烯基本面压力有所增加，主要压力来自高供应，基本面呈现供需双增格局下供应增速高于需求增速，顺丁橡胶库存压力增加。高产量及累库格局下，顺丁盘面的高加工利润不可持续。丁二烯后续预计同样面临高供应压力，顺丁成本端同样承压。此外，从整体贸易结构来看，阶段性产生期现负反馈，伴随本周期货价格下跌，整体基差有所走强，参与标套与非标套的基差货源流通性明显增加，对现货市场阶段性供应端带来期现货源增量，该点从顺丁橡胶贸易商库存数据同样可以观察到。估值来看，由于丁二烯下跌速度较为缓慢，顺丁橡胶静态估值目前在10900元/吨附近，周四及周五盘面在大幅下跌后估值临近静态估值下沿预计下跌幅度放缓，后续观察丁二烯进一步走势。（国泰君安期货合成橡胶晨报） 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月29日 沥青：成本支撑，厂库续累 投资咨询从业资格号：Z0019174 王涵西 wanghanxi@gtht.com 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 【趋势强度】 沥青趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【市场资讯】 1.上周（20250919-20250925），根据隆众对92家企业跟踪，国内沥青周度总产量为69.9万吨，环比增加1.2万吨，增幅1.7%；同比增加21.3万吨，增幅43.8%。1-9月累计产量为2353.6万吨，同比增加271.1万吨，增幅13.0%。 2.截止到2025年9月25日，国内54家沥青样本厂库库存共计70.4万吨，较9月22日上升0.9%。上周期国内各地区厂库涨跌互现，其中华南地区厂库累库较为明显，主要由于区内近期受台风天气影响，炼厂出货不畅，下游需求基本停滞，带动库存增加。 3.截止到2025年9月25日，国内沥青104家社会库库存共计154.1万吨，较9月22日减少1.8%。上周期国内各大区社会库多数去库，其中华东地区社会库去库较为明显，主要由于区内近期入库量不大加之临近国庆假期，部分业者有备货需求，叠加社会库价格低位运行，带动库存继续减少。 4.根据隆众对92家企业跟踪，2025年10月份国内沥青总排产量为268.2万吨，环比下降0.4万吨，降幅0.1%，同比增加35.0万吨，增幅15.0%。 2025年9月29日 LLDPE：中期震荡行情 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481chenjiaxin2@gtht.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 LLDPE市场价格小幅涨跌，幅度在10-50元/吨。今日暂无期货指引，贸易商多根据自身库存报盘，价格涨跌互现。下游工厂刚需采购，成交气氛一般。 【市场状况分析】 成本端偏强支撑PE市场。从基本面看，PE需求持续好转，主要因农膜行业开工持续上升，开始旺季备货，支撑PE价格。供应端，9月检修量和8月份差比不大，9月底镇海炼化检修或导致华东地区LLDPE供应压力阶段性缓解。库存端，聚乙烯社会库存同比偏低，本周继续去库，整体压力不大，因此PE短期偏强，中期或仍为震荡。 【趋势强度】 LLDPE趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月29日 PP：中期或是震荡市 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi4@gtht.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 国内PP市场价格窄幅整理。今日暂无期货指引，生产企业厂价多数稳定，贸易商多根据自身库存和成本情况随行出货，部分贸易商仍积极出货为主，报盘小幅松