上半年业务持续承压，预计下半年修复

主要观点

• 业绩承压：2025年上半年公司实现营业收入2.60亿元，同比下滑26.36%；归母净利润-4077万元，同比下滑820.03%。Q2收入1.37亿元，同比下滑25.84%；归母净利润-1197万元，同比下滑512.59%。
• 产品线表现：内窥镜设备收入2.40亿元（同比-29.63%），毛利率63.75%；内窥镜诊疗耗材收入966万元（同比+40.10%），毛利率22.74%；内窥镜维修服务收入933万元（同比+122.29%），毛利率70.76%。
• 行业与战略：国内软镜终端招采较好，公司强化去库存导致业绩压力。外资企业市场占有率仍高，国产替代空间大。公司持续技术创新，深耕县域市场。
• 新产品进展：AQ-400获证，双钳道内镜、复合电子支气管镜等上市，60系列消化内镜布局完善。内窥镜手术机器人、3D消化内镜在研。
• 投资建议：预计2025-2027年收入分别增长9.7%、24.6%、24.7%，归母净利润分别增长85.7%、137.5%、48.7%。EPS分别约0.29元、0.69元、1.02元，PE分别为165倍、70倍、47倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新产品研发及推广不及预期风险，市场竞争加剧风险。

关键数据

• 2025E收入：8.22亿元（前值8.44亿元）
• 2025E净利润：0.39亿元（前值0.43亿元）
• 2025-2027E收入：8.22亿元、10.24亿元、12.77亿元
• 2025-2027E净利润：0.39亿元、0.93亿元、1.38亿元
• 2025-2027EEPS：0.29元、0.69元、1.02元
• 2025-2027EPE：165倍、70倍、47倍

研究结论

公司短期业绩承压主要因去库存，但长期发展稳健，新产品布局完善，有望实现业绩修复和持续增长。维持“买入”评级。