股指期货2025年10月报：股指震荡将继续

股指震荡将继续 研究员：孙锋 ——股指期货2025年10月报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567:021-65789277:sunfeng@chinastock.com.cn 报告摘要： 2025年9月，股指连续高位震荡，科技股仍保持活跃，但大金融板块走弱拖累股指，行业两极分化。 股指期货贴水较上月明显扩大。特别是IM和IC，即使9月临近交割，当月合约贴水仍保持较高水平，远月合约贴水幅度达到年内低点。 贴水加大使股指期货空头展期成本有所增加。IM、IC、IF空头当月展期下月合约成本最低，是最优选择，月平均年化成本分别为8.94%、7.78%、2.09%，较上月分别增加2.29、0.5和1.48个百分点。IH空头移仓到下季月合约成本最低，且可以获得收益，月平均年化收益为0.07%。 现货震荡加大，使股指期货成交持仓增加。9月18日交割前一天，沪指冲高回落震荡近百点，当日期指成交持仓双双达到月内高点。IM、IC、IF和IH日均成交分别较上月增加16.2%、44.1%、25.1%和6.3%。IM、IC和IF日均持仓分别增加2.9%、11.3%和3.2%，IH日均持仓下降0.9%。随着2509合约的到期，期指持仓周期性下降。 从主要席位的持仓情况看，震荡市中，各品种持仓有增有减。其中，IM主力席位的净空头持仓明显下降，前五大席位和前十大席位月均净空头持仓双双较上月下降2.5个百分点；IF和IC主力席位的月均净空头持仓较上月有所上升。 展望未来，在政策面仍支持市场向好、资金充裕的背景下，科技股大涨后高位震荡加大，而银行等高股息资产股息率回落，较难出现大涨行情带动股指，因此，预计股指仍将维持高位震荡走势。 风险因素：国内复苏不及预期，地缘政治因素 1.现货市场表现回顾——加速上涨 2025年9月，市场走势震荡，月初调整后震荡反弹。至9月25日，沪深300区间涨跌幅为2.15%，上证50指数区间涨跌幅为-0.8%；中证500指数区间涨跌幅4.22%，中证1000指数区间涨跌幅为0.91%。 数据来源：Wind、银河期货 股指的震荡使行业板块走势分化，新能源、半导体、电子、传媒等科技方向涨幅居前，保险、综合金融、银行等大金融跌幅居前，军工、商贸、食品饮料等同样表现不佳。 数据来源：Wind、银河期货 2.股指期货表现回顾——IM持仓创新高 9月，股指期货贴水较上月明显扩大。特别是IM和IC即使临近交割，当月合约贴水仍保持较高水平，远月合约贴水幅度达到年内低点。 具体来看，9月，IF当月合约月均贴水-7.93点，9月3日出现当月最大贴水-29.8点，9月19日交割日出现最大升水8点；IH当月合约月均贴水0.36点，9月3日出现当月最大贴水-12点，8月19日交割日出现最大升水8.66点；IC当月合约月均贴水-44.91点，9月23日出现当月最大贴水-97.5点，9月19日出现最大升水11.45点；IM当月合约月均贴水-51.07点，9月1日出现当月最大贴水-120点，9月19日出现最大升水9.8点。 数据来源：Wind、银河期货 现货震荡加大，使股指期货成交持仓增加，例如9月18日交割前一天，沪指冲高回落震荡近百点，当日期指成交持仓双双达到月内高点。IM、IC、IF和IH日均成交分别较上月增加16.2%、44.1%、25.1%和6.3%。IM、IC和IF日均持仓分别增加2.9%、11.3%和3.2%，IH日均持仓下降0.9%。随着2509合约的到期，期指持仓周期性下降。 数据来源：Wind、银河期货 贴水加大使股指期货空头展期成本有所增加。IM、IC、IF空头当月展期下月合约成本最低，是最优选择，月平均年化成本分别为8.94%、7.78%、2.09%，较上月分别增加2.29、0.5和1.48个百分点。IH空头移仓到下季月合约成本最低，且可以获得收益，月平均年化收益为0.07%。 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 从主要席位的持仓情况看，震荡市中，各品种持仓有增有减。其中，IM主力席位的净空头持仓明显下降，前五大席位和前十大席位月均净空头持仓双双较上月下降2.5个百分点；IF和IC主力席位的月均净空头持仓较上月有所上升。 数据来源：Wind、银河期货 3.股指震荡仍将继续 市场连续震荡之后，股指总体上保持震荡，但结构上有所分化，科创板、创业板指数强于大市不断创新高，而上证50、微盘股、北证50指数等止步不前，未来指数震荡的格局仍将继续。 政策导向清晰明确 日前，国新办举行高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清和中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就，四位金融掌门人的讲话再次体现了支持资本市场稳定发展的一贯态度。 潘功胜行长在阐述支持经济高质量发展的同时，如何把握好稳增长和防风险的关系时指出，人民银行维护金融市场平稳运行，在资本市场探索维护资本市场稳定的货币政策工具，会同证监会创设互换便利和股票回购增持再贷款两项工具，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，不断健全支持资本市场的长效机制。下一步，人民银行将进一步探索拓展中央 银行的宏观审慎和金融稳定功能，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。去年924行情以来，上述央行金融工具和类“平准基金”对树立市场信心，维护市场稳定发挥了中流砥柱的巨大作用，未来仍将继续维护市场稳定发展，有了这些工具的支撑，短暂的震荡不会演化为2015年中的连续大跌，稳定市场的方式方法多种多样。 吴清主席在讲话中列举了一系列数据，例如：截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%。“十四五”期间，新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业兴业，外资持有A股市值3.4万亿元，269家企业境外上市。5年来上市公司通过分红、回购派发“红包”合计达到10.6万亿元，比“十三五”增长超过8成，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍。实实在在的数据体现了证监会着力打通社保、保险、理财等入市的痛点堵点，推动中长期资金入市，促进上市公司高质量发展的制度机制不断完善，资本市场高水平制度型开放稳步扩大。下一步，证监会仍将坚持稳中求进、以进促稳，以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，推进发行上市、并购重组等制度改革，更大力度支持创新，更好发挥中长期资金“压舱石”“稳定器”作用，吸引更多源头活水，持续提升上市公司质量和投资价值，塑造既“放得活”又“管得住”的资本市场秩序，促进高质量发展。可见，政策一如继往的支持，将是投资者的最大底气。 科技仍是市场主线 9月，海内外有关人工智能的新闻不断，使科技股保持活跃。OpenAI与甲骨文的5000亿元作，英伟达投资英特尔，阿里在人工智能上的巨额投资计划，摩尔线程上会，OpenAI将与立讯精密等公司合作生产智能设备，半导体设备公司发布三季度业绩大幅上涨的预告等等。事件不仅刺激着相关公司，更是带动相关板块走强。 另一方面，资本市场服务科技创新跑出“加速度”。吴清主席指出，近年来，新上市企业中九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业。目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家。可见，支撑科技企业发展的政策导向不断加码，未来还将有一批创新型科技企业上市，科技股的行情在人工智能的浪潮中乘风破浪，不断前行。 但是，也需要看到一些风险因素。海外巨头的庞大资本开支如果不及预期就会对光模块、PCB为首的英伟达产业链业绩估值产生影响。GPU小巨头的上市进程也会对芯片、半导体设备、材料公司产生影响。二级市场上，科技股的资产重组、股权变更带来的连续涨停，引发监管加强，也影响市场投资科技股的热情。因此，在连续大涨和季报来临之季，科技股仍会是主线，但震荡在所难免。 红利资产仍未见底 与科技股如火如涂形成对比的是，银行为首的红利资产上半年表现突出之后连续调整，三季度大幅跑输市场，四季度是不是会继续再次走强托举指数？我们认为，从估值的角度看，银行、红利资产并未绝对低估。 9月末，中证银行指数的市净率为0.67，低于近十年0.74的中位数，但仍高于-1倍标准差0.6倍。中证银行指数的股息率为4.24%，处于37%的分位值，也缺乏安全边际。同样的情况也在红利指数上出现，以红利低波指数为例，当前股息率从年初大幅下降，在近十年40%分位值。上述指数都出现了股息率大幅下降的情况，这是需要注意的问题。红利资产作为防御品种，在牛市中也难得到资金青睐，四季度也难带动市场大幅增长。 数据来源：Wind、银河期货 市场资金仍然充裕 宏观流动性继续保持合理充裕，是资本市场活跃的重要条件。今年以来，M2-M1剪刀差不断缩小，M1与M2增速双双回升。10年期国债收益率持续走低，国有大行1年期存款利率低于1%。低利率环境对存款搬家有直接促进作用。 融资余额继续创年内新高。截止9月25日，融资余额达到2.4万亿元，融资买入占A股成交额比例达12%，显示投资者信心依然高涨。融资买入额占A股成交额比例达到12%，为历史较高位置，但与2015年相比仍有差距。 综上所述，政策面仍支持市场向好，资金充裕，但科技股大涨后高位震荡加大，而银行等高股息资产股息率回落，较难出现大涨行情带动股指，因此，预计股指仍将维持高位震荡走势。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799