股指期货月报经济复苏但政策不及预期期指预计将震荡多空逻辑：利多因素：经济在弱复苏之中，工业企业复苏明显，工业增加值和工业企业利润复苏明显，后市经济还会进一步恢复。政策方面，总理的放水养鱼说法，意味着会给经济兜底，当经济下滑程度较大的，就会加大政策力度，使政策保持总体上的宽松，但又不至于过于宽松。利空因素：政府工作报告和总理的记者会都显示当前的工作重点在民生和就业，淡化了短期的大规模刺激。此外，资金成本下降空间不大。操作建议：近期以震荡的思路操作，由于政策较为克制，因此单边上涨的概率较小；又由于利率低位，估值较低，下跌空间也受到制约。长线上，当前的位置具有投资价值。期指贴水幅度较大，风险偏好低的投资者，可以考虑用期指替代ETF，进行资产配置。风险提示：行情波动大，大涨大跌都是可能的；中美关系面临着一定挑战；国内局部地区局势存在不确定性。联系我们研究员：赵晓霞联系方式：010-56711781从业资格：F0232142投资咨询：Z0000779独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2020年5月30日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1 观点回顾➢前期观点：认为市场在两会之前受政策预期支撑，会表现较强；两会后市场会转向基本面，期指会有所回落。请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾➢市场在两会前总体上表现较强，临近两会开始回落，两会后有所反弹。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明沪深300指数近期的日K线 1.2盘面回顾➢5月份以来的行情，分为三个阶段，第一阶段是两会前，由于对两会政策的积极，期指表现较强；第二阶段是临近两会及两会及之后，表示较弱；第三阶段是两后以后，弱势反弹。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明全球主要指数在5月的情况5月份申万一级行业指数的涨跌幅全球性重要指数上月收盘本月收盘本月涨跌幅（%）上证指数2,860 2,852 1.06 深证成指10,722 10,746 2.21 道琼斯工业指数24,346 25,383 3.04 纳斯达克指数8,890 9,490 6.45 标普5002,912 3,044 3.57 法国CAC404,572 4,695 0.52 英国富时1005,901 6,077 -0.63 德国DAX10,862 11,587 4.31 恒生指数24,644 22,961 -6.83 巴西IBOVESPA指数80,506 87,403 5.09 日经22520,194 21,878 10.66 韩国综合指数1,948 2,030 4.21 澳洲标普2005,522 5,756 6.72 俄罗斯RTS1,125 1,220 6.56 印度SENSEX3033,718 32,424 -0.90 -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%农林牧渔(申万)采掘(申万)化工(申万)钢铁(申万)有色金属(申万)电子(申万)家用电器(申万)食品饮料(申万)纺织服装(申万)轻工制造(申万)医药生物(申万)公用事业(申万)交通运输(申万)房地产(申万)商业贸易(申万)休闲服务(申万)综合(申万)建筑材料(申万)建筑装饰(申万)电气设备(申万)国防军工(申万)计算机(申万)传媒(申万)通信(申万)银行(申万)非银金融(申万)汽车(申万)机械设备(申万)涨跌幅 1.2盘面回顾➢三个股指期货品种在5月的表现（截止到5月29日）。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明月收盘价月涨跌月涨跌幅(%)沪深300指数3867.02 0 0.00 当月合约3820.00 -14 -0.37 次月合约3776.60 -18 -0.47 当季合约3719.40 8 0.23 下季合约3687.40 0 0.01 月收盘价月涨跌月涨跌幅(%)中证5005406.34 180 3.43 当月合约5318.80 137 2.65 次月合约5252.80 139 2.73 当季合约5133.80 185 3.75 下季合约5003.00 170 3.51 月收盘价月涨跌月涨跌幅(%)上证502806.66 -38 -1.34 当月合约2777.60 -39 -1.40 次月合约2732.00 -42 -1.51 当季合约2689.80 -14 -0.53 下季合约2668.20 -14 -0.53 沪深300指数及期货在上月的涨跌情况上证50指数及期货在上月的涨跌情况中证500指数及期货在上月的涨跌情况 1.3复盘对比➢5月份的行情总体上与预期的比较吻合，在两会前由于政策预期受到支撑，表现较强；随后由于政策落地，表现较弱。请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1行情预判➢短线观点：经济在复苏，从最新的工业企业利润看，恢复较快；另一方面，政府工作报告公布，从中可以看出今年政府工作重点在就业和民生等领域，政策的力度不会像市场原来预期的那样宽松；同时，中美关系也面临着一定的挑战，预计股指期货的行情将以震荡为主。➢长线观点，当前位置，利率低位，经济在复苏之中，从长远看，当前是有投资价值的区域。➢操作策略上，近期用震荡思路对待。长线观点：当前是有投资价值的区域，可以考虑用期指替代ETF进行长线的资产配置。请务必阅读文后免责声明5月A股主要指数的涨跌幅（截止到5月29日）-2-101234上证指数深证成指沪深300中证500上证50中小板指创业板指本月涨跌幅（%） 2.2多空逻辑利多因素1：经济在弱复苏之中，其中工业增加值恢复较好，正常水平6%，最新数据为3.9%。消费和投资较弱，但降幅也在收窄，4月社会消费品零售总额同比-7.5%，固定资产投资同比增速1-4月累计同比-10.3%。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明3.90-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01工业增加值_同比，%-7.50-25-20-15-10-50510152017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-04社会消费品零售总额_同比%-10.30-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00固定资产投资同比增速，% 2.2多空逻辑利多因素2：工业企业利润恢复较快。1-4月，全国规上工业实现利润总额12597.9亿元，同比下降27.4%，降幅比1-3月份收窄9.3个百分点。4月，规上工业实现利润总额4781.4亿元，同比下降4.3%，可以看出随着复工复产，工业恢复很快，已经接近于正常水平。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明工业企业利润恢复较快-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-03工业企业利润总额当月同比工业企业利润总额当月同比-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02工业企业利润总额累计同比 2.2多空逻辑利多因素3：总理在记者会上说“放水养鱼”，意味政策会以促进经济增长为底线，一旦经济有较大下滑时，政策的力度就会加大。➢总理在记者会上说：“过去我们说过，不搞大水漫灌，现在还是这样，但是特殊时期要有特殊的政策，我们叫作放水养鱼。没有足够的水，鱼是活不了的。但是如果泛滥了，就会形成泡沫，就会有人从中套利，鱼也养不成，还会有人浑水摸鱼。所以我们采取的措施要有针对性，也就是说要摸准脉下准药。不论是筹钱或者说钱从哪里来，用到哪里去，都要走新路”。➢从总理放水养鱼的观点可以看出，政府非常务实，这样有利于促进中国经济长久的恢复与繁荣。总理说“没有足够的水，鱼是活不了的。但是如果泛滥了，就会形成泡沫”，这意味着，如果一旦发现政策力度不足以支持经济复苏，则会加大政策的力度。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑利空因素1：政策较为克制，立足于长远，不搞短期的大规模经济刺激，意味着财政政策和货币政策会低于市场此前的市场预期。（1）未设传统的经济增长率目标。（2）淡化经济刺激，提出增加民生方面的支出，但一般支出要坚决压减，严禁新建楼堂馆所，严禁铺张浪费，各级政府必须真正过紧日子。提出要大力提质增效，各项支出务必精打细算，一定要把每一笔钱都花在刀刃上、紧要处，一定要让市场主体和人民群众有真真切切的感受。以上的表述意味着财政和货币上积极，但是程度较缓的积极，而不是之前市场预期的大规模刺激的那种积极。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑利空因素2：世界局势复杂化，中美关系也面临着一定的挑战。➢美国总统宣布美国将终止与世卫组织的关系，并将向世卫组织缴纳的会费调配至别处，世界共同抗疫形势面临着一定挑战。➢中美关系面临着一定的挑战。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑利空因素3：国内资金成本已经处于低位，进一步下降的空间较小，10年国债的到期收益率有抬头向上迹象。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明2.730922.22.42.62.833.23.43.610年期国债到期收益率我国10年期国债的收期收益率 Part 3风险提示 3风险提示请务必阅读文后免责声明➢市场在极端的氛围下，急速反弹或急速下跌，都是完全可能的。➢中美关系面临着挑战，摩擦有潜在升级的风险。➢国内局部地区的形势面临着不确性。 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究所