股指期货月报：中美摩擦发酵风险虽仍存但“改革开放+经济复苏”逻辑未变，期指或仍具上行动力

中美摩擦发酵风险虽仍存但“改革开放+经济复苏”逻辑未变，期指或仍具上行动力 长安期货有限公司 2020年8月 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 股指期货月报 报告日期：2020年8月 中美摩擦发酵风险虽仍存但“改革开放+经济复苏”逻辑未变，期指或仍具上行动力 观点： 7月股指期货整体冲高后略有回落。前两周在我国宏观逆周期调节政策加码、资本市场改革开放力度加大、经济开始加速复苏以及香港国安法落地外围风险扰动因素边际趋弱的“改革开放+经济复苏+风险扰动因素边际趋弱”的逻辑下走出一波“疯牛”行情，这期间两市成交额连续突破1.5万亿，北向资金呈现净流入态势，A股总市值则突破10万亿美元，为2015年6月以来首次，上证50股指期货甚至一度封住涨停。市场风险偏好大幅抬升，交投火热，赚钱效应爆棚。但随着英国宣布禁用华为、美国总统特朗普签署制裁中国法案以及中美互关领事馆等外围风险因素发酵的影响，股指迎来明显回调，而二季度GDP大幅回升后市场预期后续逆周期调节政策将逐步恢复常态也加剧了市场的回调。然而，“改革开放+经济复苏”主线仍存叠加政治局会议定调下半年经济工作打消市场对政策将收紧的预期，股指在7月最后一周又震荡走强，整体回落幅度有限。 8月来看，全球疫情仍或蔓延且国内疫情仍有反弹可能，而中美摩擦仍或发酵，因此以我国资本市场改革开放以及宏观逆周期调节加码等为主体的政策仍或继续出炉予以对冲，政策面或延续偏暖态势。而由于“改革开放+经济复苏”的逻辑有望延续，场内资金有望继续活跃为股指提供支撑。中美摩擦仍存发酵可能仍是压制外资持续净流入的风险因素，北向资金或呈现净流入和净流出交替出现的情况，但整体仍或维持净流入。此外，央行或更倾向于精准滴灌以及继续为中小微等实体企业降低融资成本、打通融资渠道，而一旦出现央行需要出手的情况， 研发&投资咨询 马舍瑞夫 从业资格号：F3053076 : 13609165859 : masheruifu@cafut.cn 地址：西安市浐灞大道1号浐灞商务中心二期四层 电话：400-8696-758 网址：www.cafut.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 我国货币政策空间仍然充裕，DR007或维持相对平稳或难大幅抬升。通过基差规律分析，沪深300、上证50以及中证500股指期货主力合约点位在8月下跌或小幅走高的概率较大。综合来看，8月支撑股指期货上行的核心逻辑即“改革开放+经济复苏”仍未变化，股指期货上行仍具动力，操作上可以偏多短差操作及逢低做多为主，注意止盈止损。但需防范中美摩擦再度升级、国内政策不及预期等风险因素。 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 1 一、2020年7月行情回顾 （一）行情回顾 7月股指期货整体冲高后略有回落。前两周在我国宏观逆周期调节政策加码、资本市场改革开放力度加大、经济开始加速复苏以及香港国安法落地外围风险扰动因素边际趋弱的“改革开放+经济复苏+风险扰动因素边际趋弱”的逻辑下走出一波“疯牛”行情，这期间两市成交额连续突破1.5万亿，北向资金呈现净流入态势，A股总市值则突破10万亿美元，为2015年6月以来首次，上证50股指期货甚至一度封住涨停。市场风险偏好大幅抬升，交投火热，赚钱效应爆棚。但随着英国宣布禁用华为、美国总统特朗普签署制裁中国法案以及中美互关领事馆等外围风险因素发酵的影响，股指迎来明显回调，而二季度GDP大幅回升后市场预期后续逆周期调节政策将逐步恢复常态也加剧了市场的回调。然而，“改革开放+经济复苏”主线仍存叠加政治局会议定调下半年经济工作打消市场对政策将收紧的预期，股指在7月最后一周又震荡走强，整体回落幅度有限。截至7月最后一个交易日收盘，沪深300、上证50、中证500股指期货主力合约以及上证指数月内分别大涨13.08%、11.27%、12.30%以及10.90%。 图 1：沪深300股指期货日K线走势图 图 2：上证50股指期货日K线走势图 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 2 资料来源：文华财经，长安期货 资料来源：文华财经，长安期货 图 3：中证500股指期货日K线走势图 图 4：上证指数日K线走势图 资料来源：文华财经，长安期货 资料来源：文华财经，长安期货 （二）持仓量与成交量 7月除了因股指期货主力合约换月导致的期指持仓及成交量下滑外，其余时期股指期货成交量及持仓均维持相对高位，尤其是成交量较6月明显呈现边际抬升的态势。“改革开放+经济复苏+风险扰动因素边际趋弱”造就的“疯牛”行情提升了投资者的投机需求，而随后中美摩擦及外部风险因素的发酵升级又加剧了投资者利用股指期货进行套期保值规避标的股票价格波动风险的需求。8月来看，中美摩擦仍有进一步发酵可能，股指期货套保需求料不会明显下降；而“改革开放+经济复苏”的主线仍或将贯穿整个8月的行情，结构性机会明显，因此股指期货持仓及成交量或仍将维持相对高位。 图 5：三大期指日持仓量（活跃合约） 单位：手 图 6：三大期指日成交量（活跃合约） 单位：手 资料来源：WIND，长安期货 资料来源：WIND，长安期货 10,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002020-06-012020-06-102020-06-192020-07-022020-07-132020-07-222020-07-31IFICIH（右轴）17,000.0027,000.0037,000.0047,000.0057,000.0067,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002020-06-012020-06-092020-06-172020-06-292020-07-072020-07-152020-07-232020-07-31IFICIH（右轴） 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 3 （三）基差分析 从近3个月沪深300指数与IF主力连续合约的基差走势图来看，基差均值为22.87，且主要分布在（27，33）区间，因此近1月平均17.80的基差在8月走强的概率或较大，因而8月沪深300股指期货主力合约价格下跌或小幅走高的可能性较大。 从近3个月上证50指数与IH主力连续合约的基差走势图来看，基差均值为16.00，且主要分布在（6，17）区间，因此近1月平均8.79的基差在8月走强的概率或更大，因而8月上证50股指期货主力合约价格下跌或小幅走高的可能性较大。 从中证500指数与IC主力连续合约近3个月来的基差走势图来看，基差均值为42.51，且主要分布在（57，61）及（75，82）区间，因此近1月平均37.87的基差在8月份走强的可能性更大，因而8月中证500股指期货主力合约价格下行或小幅走高的可能性较大。总的来看，通过基差规律分析，沪深300、上证50以及中证500股指期货主力合约点位在8月下跌或小幅走高的概率较大。 图 7：沪深300指数与IF主连基差 资料来源：WIND，长安期货 -80-60-40-200204060 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 4 图 8：上证50指数与IH主连基差 图 9：中证500指数与IC主连基差 资料来源：WIND，长安期货 资料来源：WIND，长安期货 二、影响因素分析 （一）资金面 从场内资金来看，沪深两市成交额及两市融资余额在7月均较此前明显大幅抬升，两市成交金额一度连续十多个交易日突破1.5万亿的水平，两市融资余额也实现了连续上升超10日。这期间A股总市值则突破10万亿美元，为2015年6月以来首次，上证50股指期货也一度封住涨停，可见市场赚钱效应与风险偏好之爆棚。场内资金较为活跃的主要原因就是当时“改革开放+经济复苏+风险扰动因素边际趋弱”的逻辑支撑。但中美摩擦及外围风险因素爆发后两市成交金额出现了明显回落，一度连续几个交易日不足万亿，两市融资余额升势也开始趋缓。而月底两市成交额又随着经济加速复苏进一步得到验证及政策面偏暖预期开始回归超万亿水平。8月来看，“改革开放+经济复苏”的逻辑有望延续，场内资金有望继续活跃为股指提供支撑。 从外资来看，7月虽然北向资金在中美摩擦及外围风险因素发酵后出现了明显的连续净流出过程，但整体仍实现了103.92亿元的净流入。中国经济复苏进程引领全球、资本市场-80-60-40-200204060-40-20020406080100120 请务必阅读正文后的免责声明部分！ 放心的选择 贴心的服务 长安研究——股指期货月报 5 改革开放进程进一步加快以及A股仍具有估值优势均是支撑外资整体净流入的原因。而中美摩擦发酵导致的外资出现抛售A股资产的情况也属预期之中，A股回调也会给“聪明资金”带去逢低布局的机会。8月来看，中美摩擦仍存发酵可能仍是压制外资持续净流入的风险因素，北向资金或呈现净流入和净流出交替出现的情况，但整体仍或维持净流入。 从货币市场资金利率来看，7月DR007虽呈现震荡攀升走势，但整体仍未超过2.3%处于合理水平。央行于7月1日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，央行调降再贷款和再贴现利率主要影响是通过向金融机构让利间接定向降低实体融资成本，降息对实体信用扩张不产生直接影响，而采取定向降息政策而非总量政策，央行再显审慎态度。而7月抗疫特别国债及地方政府专项债仍在发行叠加央行货币政策偏向于精准滴灌和创新直达实体的工具，且实现了公开市场操作操作资金的净回笼，市场资金利率边际抬升。8月来看，中央政治局会议定调货币政策要更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降，因而央行重点或不会放在大规模公开市场操作及降准降息上，而是更倾向于精准滴灌和视外围市场变化及国内经济发展的具体情况而变，继续为中小微等实体企业降低融资成本、打通融资渠道是央行所有政策的落脚点，而也从侧面显示出一旦出现央行需要出手的情况，我国货币政策空间仍然充裕，DR007或维持相对平稳或难大幅抬升。 图10：两市成交金额 单位：亿元 图 11：两市融资余额 单位：万元 2,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002020-06-012020-06-052020-06-112020-06-17