股指期货2025年4月报：股指重回区间震荡

研究员：孙锋期货从业证号：F0211891 投资咨询从业证号： 报告摘要： 股指重回区间震荡 金融期货月报 2025年03月31日 股指期货2025年4月报 Z000567 02165789277 sunfengchinastockcomcn 2025年3月，冲高后回落，市场风险偏好下降之后，前期热门的板块纷纷回落，计算机、电子、电信等板块月度跌幅居前，而之前表现平平的金属、煤炭、家电制造等涨幅居前，板块轮动出现。 受对冲需求的提升，股指期货各品种基差在3月保持较大贴水，特别是IM贴水幅度创上市以来的最大值。IM和IC当月合约仅在交割前两三天收敛，远月合约月末贴水幅度探底反弹。唯IH基差保持稳定，近月合约大部分时间保持升水。 现货横盘震荡成交逐渐下降，股指期货3月成交持仓保持稳定。IF、IH、IC和IM成交分别下降36、19、04和35；IH、IC和IM日均持仓分别下降49、17和18，IF日均持仓增加22。各品种2503合约到期之后，2506合约成为持仓最大合约，也几乎是最大成交合约，季月合约的重要性进一步显现。 3月，股指期货空头展期成本明显提高。IF、IC和IM空头当月分别移仓至下月平均成本最低，月平均年化成本分别为107、683和964；IH空头展期仍有可能获得收益，但较上月也明显下降。 从主要席位的持仓情况看，IF和IC主力席位净空头持仓波动明显。其中，IF和IH主力席位的净空头持仓探底后回升，IH净空头持仓已达到2月以来的高点；IM主力席位净空头持仓也在月末达到历史最高点，IC主力席位净空头持仓稳定。 A股科技股在业绩兑现仍需要时间之中出现震荡，使市场人气有所平复，成交额的下降，美股的震荡，港股的止步不前都对A股投资者产生心理影响，但权重股受利好带动又对股指产生支撑，因此股指将需要在区间震荡整理中等待下一次机会的出现。 风险因素：国内复苏不及预期，地缘政治因素 1现货市场表现回顾持续震荡上行 2025年3月，市场冲高后回落，至3月28日，沪深300区间涨跌幅为065，上证50指数区间涨跌幅为155；中证500指数区间涨跌幅096，中证1000指数区间涨跌幅为003。 图1：沪深300指数表现图2：上证50指数表现 图3：中证500指数表现图4：中证1000指数表现 数据来源：Wind、银河期货 市场风险偏好下降之后，前期热门的板块纷纷回落，计算机、电子、电信等板块月度跌幅居前，而之前表现平平的金属、煤炭、家电制造等涨幅居前，板块轮动出现。 图5：主要行业表现（202531至2025328） 数据来源：Wind、银河期货 2股指期货表现回顾ICIM贴水加大 股指期货基差在3月保持低位，但月末探底后反弹。受对冲需求的提升，各品种基差在3月保持较大贴水，特别是IM贴水幅度创上市以来的最大值。IM和IC各合约大部分时间保持较大贴水，当月合约仅在交割前两三天收敛，远月合约月末贴水幅度探底反弹。唯IH基差保持稳定，近月合约大部分时间保持升水。 图6：IF基差变化图7：IH基差变化 200 100 0 100 200 150 100 50 0 50 100 IF当月 IF下月 IF季月 IF下季 IH当月 IH下月 IH季月 IH下季 图8：IC基差变化图9：IM基差变化 IM下季 IM季月 IM下月 IM当月 300 100 100 300 500 IC下季 IC季月 IC下月 IC当月 200 0 200 400 数据来源：Wind、银河期货 现货横盘震荡成交逐渐下降，股指期货3月成交持仓保持稳定。IF、IH、IC和IM成交分别下降36、19、04和35；IH、IC和IM日均持仓分别下降49、17和18，IF日均持仓增加22。各品种2503合约到期之后，2506合约成为持仓最大合约，也几乎是最大成交合约，季月合约的重要性进一步显现。 图10：IF成交持仓变化图11：IH成交持仓变化 600000 350000 400000 300000 250000 200000 200000 0 Feb24May24Aug24Nov24Feb25 150000 IF成交 IF持仓（右轴） 300000 180000 200000 130000 100000 0 Feb24May24Aug24Nov24Feb25 80000 IH成交 IH持仓（右轴） 图12：IC成交持仓变化图13：IM成交持仓变化 400000 350000 300000 300000 200000 100000 250000 0 Jan24Apr24Jul24Sep24Dec24 200000 IC成交 IC持仓（右轴） 600000 400000 400000 300000 200000 200000 0 Feb24May24Aug24Nov24Feb25 100000 IM成交 IM持仓（右轴） 数据来源：Wind、银河期货 3月，股指期货空头展期成本明显提高。IF、IC和IM空头当月分别移仓至下月平 均成本最低，月平均年化成本分别为107、683和964，分别提高13、256和 309个百分点。IH空头展期仍有可能获得收益，当月展期下月成本最低，月度平均约有054的年化收益，但较上月收益已下降08个百分点。 图14：IF空头移仓成本变化图15：IH空头移仓成本变化 IF00IF02 IF00IF03 IF00IF01（右） 100 50 00 50 Feb24 150 100 50 00 50 100 May24 Aug24 Nov24 Feb25 IH00IH02 IH00IH03 IH00IH01（右） 150 200 100 100 00 50 100 00 Feb24 200 May24 Aug24 Nov24 Feb25 数据来源：Wind、银河期货 图16：IC空头移仓成本变化图17：IM空头移仓成本变化 IC00IC02 IC00IC03 IC00IC01（右） 150 300 200 100 100 50 00 00 Feb24 100 May24 Aug24 Nov24 Feb25 IM00IM02 IM00IM03 IM00IM01（右） 200 150 100 50 00 Feb24 400 300 200 100 00 100 May24 Aug24 Nov24 Feb25 数据来源：Wind、银河期货 从主要席位的持仓情况看，IF和IC主力席位净空头持仓波动明显。其中，IF和IH主力席位的净空头持仓在月初延续下降趋势，于月中探底后回升，月末已回升明显，特别是IH净空头持仓已达到2月以来的高点。IM主力席位净空头持仓也在月末达到历史最高点，IC主力席位净空头持仓稳定。 图18：股指期货前五大席位净空头持仓占比图19：股指期货前十大席位净空头持仓占比 400 350 300 250 200 150 100 50 00 50122232425262728292102112122122232 100 IF前五持仓IC前五持仓IM前五持仓IH前五持仓 400 350 300 250 200 150 100 50 00 50122232425262728292102112122122232 100 IF前十持仓IC前十持仓IM前十持仓IH前十持仓 数据来源：Wind、银河期货 3股指重回区间震荡 3月以来，市场冲高回落还是和科技板块的走势和较大关系。科技股业绩需要时间 自年初以来，以机器人和人工智能为首的科技股连续上涨近两个多月后开始出现震荡，这符合行情发展的历史规律。一轮行情的发展，往往是成长股一马当先，先拔估值，业绩接力。从已公布的年报情况看，科技股业绩增长的印证仍需要时间。TMT板块的营业收入虽然出现了7的增长，但归属母公司净利润仍未转正，细分板块中仅技术硬件与设备营业收入和净利润双双增长17，电信服务略有增长，其他行业净利润仍大幅下降降。阿里、三大运营商等大厂的资本支出计划刚刚公布，一些算力产业链的公司正在公布订单情况，从订单到付诸实施仍需要时间，人工智能上下游的业绩体现还需要等待。 表1：主要行业业绩情况 行业营业收入 同比 同比变化归母净利润同 比 同比变化营业收入 环比 十年均值归母净利润环比十年均值 上游 291 012 749 515 343 2 2379 39069 中游 01 308 1059 1422 167 1953 3157 5093 必需消费 318 362 6058 4501 194 34 4375 4111 可选消费 916 515 1491 918 1759 1218 1502 5453 TMT 732 193 457 1097 791 1916 1613 5798 媒体 529 626 5277 184 2206 2721 10297 1521 电信服务 34 108 589 026 364 088 2118 12915 软件与服务 02 466 4419 11 5855 4304 21223 10602 技术硬件与设备 1737 417 1744 175 1008 1826 2953 4274 半导体与半导体生产设备 673 314 6934 912 649 1254 1372 3506 金融地产 401 45 816 365 188 1892 2934 2013 数据来源：Wind、银河期货截止2025331 偏成长、估值偏高但想象空间更大的科技赛道在增量资金的推动下快速上涨，进入三月后，市场融资买入占比出现下降，而两市融资余额仍保持高位，显示科技股行情后续无力。在业绩还不能得到兑现的情况下，科技股估值过快拔高后，需要进入震荡整理期，加之交易监管有所提升、累计涨幅较大、利好消息作用边际递减等都可能成为影响投资者持股信心，市场人气正在平淡。 图20：融资买入占成交额比例与融资余额变化 数据来源：Wind、银河期货 恒生科技股助力不在 本轮行情，恒生科技指数的涨幅巨大，最大涨幅达48，对A股投资者的信心树立和A股科技股的行情共振有很大助力，但近期恒生科技股出现滞涨。主要成分股公布业绩后，虽然业绩纷纷大涨，有不少超出业绩，但股价并未空中加油，纷纷高位震荡或见顶回落，这与前期涨幅较大，预期提前有关。另一方面，部分公司高位配股巨额融资，比亚迪和小米集团超400亿元配售之后，短期股价都受到影响，也对大市产生波动。加之恒生科技指数估值回复至过去3年中位数之后连续震荡，失去了上涨的动力。A股科技股在这最直接的对比标的的影响下，也出现了震荡。 图20：主要指数估值水平 数据来源：Wind、银河期货截止2025328 A股市场仍有韧性 虽然市场出现震荡，但A股市场仍保持韧性，国内政策落地速度明显加快，投资者对经济向好的信心提振。3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，其中提出更好统筹投资和消费，扩大消费基础设施、消费服务功能提升类、消费新业态新模式的有效投资，推动实现投资效益提高和消费扩容升级的良性互促。中央预算内投资等加力支持教育医疗、技能培训、养老托育、文旅体育等领域项目建设，补齐公共服务短板。 《提振消费专项行动方案》源头上增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，力度空前。临近清明和五一假期，居民出行需求增长已经在各旅行平台增加的数据中显现，旅游、酒店、餐饮等板块表现强势。“以旧换新”、生育补贴、消费券等政策发力，有望驱动25年消费内生性良性增长，家电家居、体验式新消费、服务消费等板块基本面持续回暖，结构性投资机会和价值重估行情出现。 3月24日央行官网发布公告，宣布将开展4500亿元中期借贷便利（MLF）操作，并从 本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。这是自2024年7月以来MLF首次净投放，再次展现适度宽松的货币政策取向。MLF操作采用多重价位中标，使M