股指期货2025年4月报：股指重回区间震荡

2025年03月31日 股指重回区间震荡 研究员：孙锋 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567:021-65789277:sunfeng@chinastock.com.cn ——股指期货2025年4月报 报告摘要： 2025年3月，冲高后回落，市场风险偏好下降之后，前期热门的板块纷纷回落，计算机、电子、电信等板块月度跌幅居前，而之前表现平平的金属、煤炭、家电制造等涨幅居前，板块轮动出现。 受对冲需求的提升，股指期货各品种基差在3月保持较大贴水，特别是IM贴水幅度创上市以来的最大值。IM和IC当月合约仅在交割前两三天收敛，远月合约月末贴水幅度探底反弹。唯IH基差保持稳定，近月合约大部分时间保持升水。 现货横盘震荡成交逐渐下降，股指期货3月成交持仓保持稳定。IF、IH、IC和IM成交分别下降3.6%、1.9%、0.4%和3.5%；IH、IC和IM日均持仓分别下降4.9%、1.7%和1.8%，IF日均持仓增加2.2%。各品种2503合约到期之后，2506合约成为持仓最大合约，也几乎是最大成交合约，季月合约的重要性进一步显现。 3月，股指期货空头展期成本明显提高。IF、IC和IM空头当月分别移仓至下月平均成本最低，月平均年化成本分别为1.07%、6.83%和9.64%；IH空头展期仍有可能获得收益，但较上月也明显下降。 从主要席位的持仓情况看，IF和IC主力席位净空头持仓波动明显。其中，IF和IH主力席位的净空头持仓探底后回升，IH净空头持仓已达到2月以来的高点；IM主力席位净空头持仓也在月末达到历史最高点，IC主力席位净空头持仓稳定。 A股科技股在业绩兑现仍需要时间之中出现震荡，使市场人气有所平复，成交额的下降，美股的震荡，港股的止步不前都对A股投资者产生心理影响，但权重股受利好带动又对股指产生支撑，因此股指将需要在区间震荡整理中等待下一次机会的出现。 风险因素：国内复苏不及预期，地缘政治因素 1.现货市场表现回顾——持续震荡上行 2025年3月，市场冲高后回落，至3月28日，沪深300区间涨跌幅为0.65%，上证50指数区间涨跌幅为1.55%；中证500指数区间涨跌幅0.96%，中证1000指数区间涨跌幅为-0.03%。 数据来源：Wind、银河期货 市场风险偏好下降之后，前期热门的板块纷纷回落，计算机、电子、电信等板块月度跌幅居前，而之前表现平平的金属、煤炭、家电制造等涨幅居前，板块轮动出现。 数据来源：Wind、银河期货 2.股指期货表现回顾——ICIM贴水加大 股指期货基差在3月保持低位，但月末探底后反弹。受对冲需求的提升，各品种基差在3月保持较大贴水，特别是IM贴水幅度创上市以来的最大值。IM和IC各合约大部分时间保持较大贴水，当月合约仅在交割前两三天收敛，远月合约月末贴水幅度探底反弹。唯IH基差保持稳定，近月合约大部分时间保持升水。 数据来源：Wind、银河期货 现货横盘震荡成交逐渐下降，股指期货3月成交持仓保持稳定。IF、IH、IC和IM成交分别下降3.6%、1.9%、0.4%和3.5%；IH、IC和IM日均持仓分别下降4.9%、1.7%和1.8%，IF日均持仓增加2.2%。各品种2503合约到期之后，2506合约成为持仓最大合约，也几乎是最大成交合约，季月合约的重要性进一步显现。 数据来源：Wind、银河期货 3月，股指期货空头展期成本明显提高。IF、IC和IM空头当月分别移仓至下月平均成本最低，月平均年化成本分别为1.07%、6.83%和9.64%，分别提高1.3、2.56和3.09个百分点。IH空头展期仍有可能获得收益，当月展期下月成本最低，月度平均约有0.54%的年化收益，但较上月收益已下降0.8个百分点。 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 从主要席位的持仓情况看，IF和IC主力席位净空头持仓波动明显。其中，IF和IH主力席位的净空头持仓在月初延续下降趋势，于月中探底后回升，月末已回升明显，特别是IH净空头持仓已达到2月以来的高点。IM主力席位净空头持仓也在月末达到历史最高点，IC主力席位净空头持仓稳定。 数据来源：Wind、银河期货 3.股指重回区间震荡 3月以来，市场冲高回落还是和科技板块的走势和较大关系。 科技股业绩需要时间 自年初以来，以机器人和人工智能为首的科技股连续上涨近两个多月后开始出现震荡，这符合行情发展的历史规律。一轮行情的发展，往往是成长股一马当先，先拔估值，业绩接力。从已公布的年报情况看，科技股业绩增长的印证仍需要时间。TMT板块的营业收入虽然出现了7%的增长，但归属母公司净利润仍未转正，细分板块中仅技术硬件与设备营业收入和净利润双双增长17%，电信服务略有增长，其他行业净利润仍大幅下降降。阿里、三大运营商等大厂的资本支出计划刚刚公布，一些算力产业链的公司正在公布订单情况，从订单到付诸实施仍需要时间，人工智能上下游的业绩体现还需要等待。 偏成长、估值偏高但想象空间更大的科技赛道在增量资金的推动下快速上涨，进入三月后，市场融资买入占比出现下降，而两市融资余额仍保持高位，显示科技股行情后续无力。在业绩还不能得到兑现的情况下，科技股估值过快拔高后，需要进入震荡整理期，加之交易监管有所提升、累计涨幅较大、利好消息作用边际递减等都可能成为影响投资者持股信心，市场人气正在平淡。 数据来源：Wind、银河期货 恒生科技股助力不在 本轮行情，恒生科技指数的涨幅巨大，最大涨幅达48%，对A股投资者的信心树立和A股科技股的行情共振有很大助力，但近期恒生科技股出现滞涨。主要成分股公布业绩后，虽然业绩纷纷大涨，有不少超出业绩，但股价并未空中加油，纷纷高位震荡或见顶回落，这与前期涨幅较大，预期提前有关。另一方面，部分公司高位配股巨额融资，比亚迪和小米集团超400亿元配售之后，短期股价都受到影响，也对大市产生波动。加之恒生科技指数估值回复至过去3年中位数之后连续震荡，失去了上涨的动力。A股科技股在这最直接的对比标的的影响下，也出现了震荡。 A股市场仍有韧性 虽然市场出现震荡，但A股市场仍保持韧性，国内政策落地速度明显加快，投资者对经济向好的信心提振。3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，其中提出更好统筹投资和消费，扩大消费基础设施、消费服务功能提升类、消费新业态新模式的有效投资，推动实现投资效益提高和消费扩容升级的良性互促。中央预算内投资等加力支持教育医疗、技能培训、养老托育、文旅体育等领域项目建设，补齐公共服务短板。《提振消费专项行动方案》源头上增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，力度空前。临近清明和五一假期，居民出行需求增长已经在各旅行平台增加的数据中显现，旅游、酒店、餐饮等板块表现强势。“以旧换新”、生育补贴、消费券等政策发力，有望驱动25年消费内生性良性增长，家电家居、体验式新消费、服务消费等板块基本面持续回暖，结构性投资机会和价值重估行情出现。 3月24日央行官网发布公告，宣布将开展4500亿元中期借贷便利（MLF）操作，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。这是自2024年7月以来MLF首次净投放，再次展现适度宽松的货币政策取向。MLF操作采用多重价位中标，使MLF回归流动性投放工具定位，可以更好反映机构差异化的资金需求，发挥机构市场化自主定价能力，MLF资金成本将总体下降，有利于缓解银行净息差压力，降低银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性。月末，部分大型银行核心资本金得到充实，银行股连续走强，对大型指数提供支撑。 综上所述，科技股的震荡，使市场人气有所平复，A股成交额开始下降，而美股的震荡， 港股的止步不前都对A股投资者产生影响，但权重股受利好带动又对股指产生支撑，因此股指将需要在区间震荡整理中等待下一次机会的出现。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799