股指期货2024年12月报：重回区间震荡

2024年11月29日 重回区间震荡 研究员：孙锋 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567:021-65789277:sunfeng@chinastock.com.cn ——股指期货2024年12月报 报告摘要： 2024年11月，市场冲高回落，至11月28日，沪深300区间涨跌幅为-0.48%，上证50指数区间涨跌幅为-0.87%；中证500指数区间涨跌幅-2.44%，中证1000指数区间涨跌幅为-0.5%。 市场进入震荡之后，股指期货基差出现分化。IF和IH基差在月初大幅升水，之后明显回落，但IH仍保持全线升水；IM和IC基差在11月明显下行，11月中旬当月合约交割时出现波动，但整体贴水幅度明显加大。 随着现货行情的冲高回落，市场波动下降，股指期货成交也明显萎缩。11月，IC、IF、IH和IM的日均成交分别环比下降43%、55.5%、48.5%和61.4%；IC、IF和IH日均持仓分别下降2.8%、13.4%和18.5%，IM日均持仓反而增加13.7%，IM作为最活跃的品种持仓保持高位。 股指期货基差整体走弱使空头展期成本上升。11月，IF和IH空头展期仍有可能获得收益，IF空头当月展期季月成本最低，约有年化收益0.45%；IH空头当月展期下月成本最低，约有1.01%的年化收益。IC和IM空头当月分别移仓至季月和下月平均成本最低，年化成本分别为4.15%和4.85%。 从主要席位的持仓情况看，在市场冲高回落的过程中，各品种主力席位净空头持仓多有增加再减仓的行为。其中，IH和IF前五大席位的净空头持仓月末较月中最高点分别下降5.6%和2.7%，IC和IM主力席位持仓保持稳定。 融资余额达到近年高位后止步不前，ETF净买入和股票型基金规模增长放缓，股指估值快速修复都决定了进一步上涨的动力不足，需要时间消化整理，但政策不断落地，又对市场形成支撑，因此股指将保持区间震荡整理，等待消息面的进一步催化。 风险因素：国内复苏不及预期，地缘政治因素 1.现货市场表现回顾——冲高回落、重回平台 2024年11月，市场冲高回落，至11月28日，沪深300区间涨跌幅为-0.48%，上证50指数区间涨跌幅为-0.87%；中证500指数区间涨跌幅-2.44%，中证1000指数区间涨跌幅为-0.5%。 数据来源：Wind、银河期货 随着的反弹的深入，板块轮动加剧，市场深度挖掘各类题材，前期涨幅有限的商业贸易、家用装饰、纺织服装、纸类包装等借助跨境贸易、谷子经济等概念在11月涨幅居前，传媒互联网等AI应用也有不俗表现；保险、军工、家电、地产等权重板块走弱，影响股指表现。 2.股指期货表现回顾——成交持仓创新高 11月股指期货基差出现分化。IF和IH基差在月初大幅升水，之后明显回落，但IH仍保持全线升水；IM和IC基差在11月明显下行，11月中旬当月合约交割时出现波动，但整体贴水幅度明显加大。 数据来源：Wind、银河期货 随着现货行情的冲高回落，市场波动下降，股指期货成交也明显萎缩。11月，IC、IF、IH和IM的日均成交分别环比下降43%、55.5%、48.5%和61.4%；IC、IF和IH日均持仓分别下降2.8%、13.4%和18.5%，IM日均持仓反而增加13.7%，IM作为最活跃的品种持仓保持高位。 数据来源：Wind、银河期货 11月，股指期货基差整体走弱使空头展期成本上升。IF和IH空头展期仍有可能获得收益，IF空头当月展期季月成本最低，约有年化收益0.45%；IH空头当月展期下月成本最低，约有1.01%的年化收益。IC和IM空头当月分别移仓至季月和下月平均成本最低，年化成本分别为4.15%和4.85%。 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 从主要席位的持仓情况看，在市场冲高回落的过程中，各品种主力席位净空头持仓多有增加再减仓的行为。其中，IH和IF前五大席位的净空头持仓月末较月中最高点分别下降5.6%和2.7%，IC和IM主力席位持仓保持稳定。 数据来源：Wind、银河期货 3.重回区间震荡 资金流入放缓上涨无以为继 自9月24日行情启动以来，资金推动行情上行特征明显。从市场成交量看，9月27日突破1.3万亿元以来，至今已有40个交易日保持在1.3万亿元以上。天量成交在10月8日达到3.4万亿元，在11月初连续保持2.5万亿元水平之后逐渐回落，市场活跃度有所下降。 以融资余额看，11月11日两市融资余额站上1.8万亿元后止步不前，连续小幅波动，保持在1.8万亿元以上。但这已是自2016年以来的最高水平，过高的融资余额，资金净流入有限，成为行情震荡之下的一大上行阻力。 从ETF基金的规模和资金净流入情况看，无法再现场外资金大举入市的盛况。9月，股票型基金和混合型基金合计规模增加1.24万亿元，其中ETF基金规模增加超7000亿元，但10月和11月增长势头明显放缓。10月，股票型基金和混合型基金合计规模仅增加179亿元，11月增加1063亿元；但ETF基金规模在10月和11月分别下降35亿元和77亿元。在A500相关产品大量发行之季，公募基金规模增长有限，一方面受限于行情的起伏，另一方面也说明了入市意愿的大幅降低。 总之，市场情绪逐渐降温，股市成交下降，高位成交密集区需要时间消化，制约市场上行。 估值快速修复等待业绩助力 大幅反弹之后，估值快速修复修复进入合理区间。沪深300指数市盈率一度反弹近5年均值以上；中证500和中证1000指数市盈率分别反弹至25.89倍和40.03倍，双双位于近五年75%左右的分位值。短期市场进入震荡，也与估值情况有有关，进一步反弹需要经济数据，上市公司业绩的支撑。 政策逐渐落地有望支撑市场 今年以来，证监会先后出台“支持科技十六条”“科创板八条”“并购六条”等政策措施，支持优质资源向新质生产力领域集聚。今年以来，全市场并购重组约3000起，9月份“并购六条”发布以来，已有260多家上市公司披露资产重组事项，新兴产业成为并购重点领域。 各地也在积极落实中央政策。深圳市为进一步促进资本市场高质量发展，深圳市委金融办发布《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025~2027）（公开征求意见稿）》（下称《方案》提出，到2027年底，将推动深圳境内外上市公司质量全面提升，总市值突破15万亿元的目标。推动并购重组市场持续活跃，完成并购重组项目总数量突破100单、 交易总价值突破300亿元。上海市政府常务会议审议并通过了《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》。根据行动方案，上海市政府将全程服务上市公司并购重组，提供专业辅导，强化政策供给，有效整合资源，实现“1＋1>2”的效应。 并购重组有望成为今后一段时间市场的重要主线线，对市场持续活跃，上市公司质量全面提升、总市值扩大都有帮助，从而对股指形成支撑。 此外，全国市场运行和消费促进工作会议要求把促消费和惠民生结合起来，扎实推进消费品以旧换新，办好促消费活动，扩大服务消费，培育新型消费，创新消费场景，持续释放消费潜力。临近年末，中央经济工作会议即将召开，成为市场焦点，良性政策预期更加强烈。 综上所述，增量资金、股指估值等多因素决定持续上涨的动力不足，但政策不断落地，又对市场形成支撑，因此股指将保持区间震荡整理，等待消息面的进一步催化。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799