宏观方面，国内房地产下滑企稳，工业增加值和社零数据走弱，但反内卷政策组合拳利好大宗商品供需两端。美联储降息利好资金面，但需警惕美国衰退风险。供应端，天然橡胶产区物候正常，全球旺产季，割胶积极性尚可，但供应问题不大。合成胶原料丁二烯港口库存不高，但原油成本拖累。1-8月天然及合成橡胶进口同比增19%，8月增幅放缓至7.8%。库存方面，青岛干胶库存小幅去库，但后期到货较多，去库难度大；合成胶贸易商库存回升，工厂库存不高；交易所ru仓单处于低位，nr仓单一度处于极限低位。下游轮胎库存低于往年，重卡销量在以旧换新政策刺激下持续改善，工程机械销量反弹后回落，乘用车销量保持高位但略有回软。策略上，供应端扰动预期减少，利润尚可，割胶积极性尚可，2024年炒作天气问题形成的隐性库存将在2025年流出，进口大增体现供应弹性较大，后期留意供应旺季上量情况。需求方面，房地产弱势是主线，但大基建发力利好重卡，乘用车保持高位。通胀和产能周期拐点提升下限，叠加8月至11月价格季节偏强，预判橡胶震荡上行，ru运行区间参考14000~18000元/吨，关键指标观察显性库存和重卡销量变化。风险点包括天气、宏观资金面、行业政策和汽车产销。上游油价反弹乏力，合成胶原料丁二烯价格低位横盘，ru基差边际回软，月差走强仍处contango结构，不利多头。现货全乳胶对20号胶价差偏低，20号胶虚实较高，合成胶Br相对天然橡胶回软。加工利润近期回落。青岛干胶库存近期小幅去库，但后期到货较多，去库难度大；丁二烯港口库存不高；ru交割品库存处于低位，nr仓单低位；全钢胎库存低于过去几年，半钢胎库存走平。供需过剩大周期拐点已至，天然橡胶产能拐点到来，底部支撑坚实。全球产量2019年后高位震荡，东南亚产量见顶走平，其他国家产量增长。预计2025年全球产量将增长0.3%至1490万吨。中国2024年产量同比增超5%。2024年橡胶进口量低于往年，2025年前8个月进口同比增19%，8月增幅放缓至7.8%。轮胎开工率全钢胎持平，半钢胎回软后反弹，库存低于过去几年；轮胎产量和出口同比增速放缓。重卡销量环比微降1%，同比增35%，五连涨，大基建利好长期。乘用车销量保持高位但边际疲态，海外汽车销量震荡偏弱，贸易保护主义加剧不利于全球经济发展。基建方面，交通投资稳增长，新一轮大基建拉开序幕。房地产数据持续恶化，困境反转需时日。公路货运量稳健但低于2019年。产业链结构显示供应端扰动减少，需求端大基建和重卡销量利好，乘用车高位，通胀和产能周期提升下限，价格季节偏强，预判橡胶震荡上行，ru运行区间14000~18000元/吨。
