橡胶周报：季节性强势仍然可期

宏观方面，国内房地产市场持续下滑，工业增加值和社零数据边际走弱，但美联储降息利好资金面，需警惕美国衰退风险。供应端，天然橡胶产区物候优于去年，供应弹性较大，全球产量预期增长0.5%，中国进口量预期增长约10%。库存方面，交易所RU仓单处于十年低位，NR仓单一度处于极限低位，但青岛干胶库存去库速度较慢，四季度有累库预期，合成胶库存中性，下游全钢胎库存低于过去几年，半钢胎库存高位但考虑市场规模扩大，整体中性。需求方面，抢出口和以旧换新透支了部分需求，地产无改善预期，大基建对重卡需求长期利好，重卡销量加速增长，工程机械表现平平，乘用车销量高位但略有回软，全钢胎开工率改善，库存回落，半钢胎开工率边际走低，库存走高。策略上，当前估值偏低，通胀和产能周期拐点提升了下限，8月至11月通常为价格季节偏强时段，预判橡胶震荡上行，RU运行区间参考14000~17500元/吨，建议套利多RU空NR。风险点包括天气情况、宏观资金面、行业政策和汽车产销。上游油价反弹乏力，合成胶原料丁二烯价格低位横盘，RU基差处于多年高位，月差走强但仍处于contango结构，不利多头。加工利润近期回升，青岛干胶库存去库速度较慢，四季度有累库预期，社会库存和交易所库存均处于低位，丁二烯港口库存不高。供需过剩的大周期拐点已至，天然橡胶产能拐点到来，底部支撑坚实。需求端，全钢胎开工率处于近年区间中位，库存基本走平，低于过去几年；半钢胎开工率回软后反弹，库存在近年高位，轮胎外胎产量和出口数量同比均有所增长但增速减慢；重卡销量加速增长，大基建对重卡需求长期利好；乘用车销量高位但边际增幅显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱，贸易保护主义可能加剧，逆全球化不利于全球经济发展。交通投资是稳增长重要抓手，新一轮大基建拉开序幕，但房地产数据持续恶化，困境反转仍需时日，公路货运量表现稳健但低于2019年。