锡季报：宏微观驱动 锡价偏强运行

宏 微 观 驱 动锡 价 偏 强 运 行20250928 作 者 ： 姜 世 东交易咨询号：Z0020059从业资格号：F031261640769-22110802 审核人：孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688 进出口8产业链结构2期现市场3库存4成本利润5供给6需求7季度观点及策略1 季度观点及策略 季度观点 u行情：第三季度锡价整体震荡偏强，交易重心逐步上移；2025年09月26日，Mysteel综合1#锡现货价格273750元/吨，整体期价波动较小，基差变化不大。 u供给：精锡产量1-8月份累计11.76万吨，同比下降0.8%；国内锡矿产量1-7月份累计4.34万吨，同比减少1.42%。国内锡矿保持稳定；缅甸推进矿端复产过程的反复影响区间点位。云南锡业股份有限公司锡业分公司为保障锡冶炼设备安全有效运行及后续稳定高效生产，将结合实际对锡冶炼设备进行例行停产检修，本次停产检修计划于2025年8月30日开始，预计不超过45天。公司年初预算及生产计划已考虑本次停产检修事宜，本次停产检修对公司全年生产计划无较大影响。u需求：1-8月集成电路、光伏领域、汽车、空调、PVC需求增幅维持较好，传统领域电脑、电话、部分白色家电等 出现降速。预计新兴领域需求保持需求韧性，传统领域需求部分出现调整。我国经济景气水平总体继续保持扩张。国内8月份CPI环比持平，同比下降0.4%；PPI环比由上月下降0.2%转为持平，同比下降2.9%。国家统计局数据显示：中国8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，预期增3.8%，前值增3.7%。中国1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%，预期增1.3%，前值增1.6%。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。国内经济有韧性；短期降息落地，海外不确定仍大，后期仍有降息预期。u成本利润：矿端持续偏紧，加工费维持弱势下降，整体来看，在矿端干扰的背景下，利润将维持低位。 u库存：LME库存季度环比小幅增加；SHFE库存季度环比小幅减少；社会库存季度环比微幅增加。 u策略：供给不足，国内经济韧性仍在，半导体、光伏、汽车等景气度整体保持向上；海外不确定仍大，降息落地后，后期仍有降息预期，矿端反复，操作上，偏多交易，参考季度支撑位250000-253000元/吨附近；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期重点关注宏观措施落地，缅矿、刚果矿的扰动，印尼出口速度，消费数据验证指引。 产业链结构 锡产业链 期现市场 锡期货&现货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 库存 库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至到2025年9月25日，SHFE库存为6276吨，季度环比小幅减少；截至到2025年9月24日LME总库存2740吨，季度环比小幅增加。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至到2025年9月19日，精锡社会库存为9038吨，季度环比微幅增加 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 成本利润 加工费及成本 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至2025年09月25日云南精矿加工费11000元/吨；广西精矿加工费7000元/吨，加工费继续保持弱势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供给 产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2025年8月份精锡产量为14960吨，环比减少、同比出现增加，预计9月份维持回落，1-8月份累计11.76万吨，同比下降0.8%；国内锡矿产量7月份6528.23吨，环比出现减少，1-7月份累计4.34万吨，同比减少1.42%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产能 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：华联期货研究所 2025年8月锡企产能利用率约64.23%，产能利用率略下降 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 需求 终端消费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年8月份中国汽车产量275.2万辆，同比增长10.5%，1-8月累计2082.89，同比增长10.5%；2025年8月中国电子计算机产量2914.66万台，同比减少11.4%，1-8月累计23109.7万台，同比增长1.4% 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端消费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年8月中国PVC产量207.33万吨，同比增加11%，1-8月累计1608.58万吨，同比增长4%；2025年8月中国移动电子通信产量12501万台，同比减少5.7%，1-8月累计96131.02万台，同比减少4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端消费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年8月中国空调产量1681.88万台，同比增长12.3%，1-8月累计19964.62万台，同比增长5.8%；2025年8月中国冰箱产量累计945.32万台，同比增加2.5%，1-8月累计7018.91万台，同比增长1.9% 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端消费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年8月中国洗衣机产量1013.18万台，同比减少1.6%，1-8月累计7826.28万台，同比增长7.8%；2025年8月全国彩色电视机产量1801.63万台，同比减少3.2%，1-8月累计12582.13万台，同比减少5.1% 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端消费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年8月中国太阳能产量6986万千瓦，同比增长16.8%，1-8月累计54732.1万千瓦，同比增长16.8%；2025年8月中国集成电路产量4250000万块，同比增长3.2%，1-8月累计34291232.7，同比增长8.8% 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 进出口 锡进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年8月中国进口锡矿1.03万吨，1-8月份累计8.27万吨，累计减少28.6%；2025年8月进口锡2166.7吨，1-8月份累计1.48万吨，累计增长9.6%；8月出口精锡2013吨，1-8月份累计1.52万吨，累计减少0.5%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供需表 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。