电解铝：宏微观共振 铝价维持偏强运行

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 宏观：海外各项宏观数据均指向9月美联储降息预期加强，市场定价年内降息三次，下周主要关注美联储对降息幅度的预期发言，在此之前预计有色金属价格存在支撑。而后续预期需结合美联储议息会议综合判断，同时需考虑市场会否对美国通胀预期有所上升（亦利多有色金属）。国内方面，反内卷相关政策预期反复，有色金属行业稳增长方案还未发布，后续持续关注市场资金情绪变化。 产业供应：海外印尼聚万项目9月开始通电，一期涉及25万吨产能。国内产能置换项目继续推进，广西10万吨技改项目及贵州6万吨复产项目8月已完成投产，但据悉内蒙东山及新疆华章预计年内难投产。新疆天山及内蒙霍煤鸿骏净增24及35万吨项目仍维持年底投产预期。9月份铝初级加工品产量维持周度环比提升态势，铝水就地转化率继续恢复、铸锭量边际下降。 产业需求：铝线缆行业区域环保检查解除，但河北地区产能恢复进度滞后于预期，电网订单支撑头部企业开工攀升；建筑型材转型工业材趋势加速，光伏边框加工费触底企稳，汽车型材新增订单成为亮点；铝板带方，罐料备货周期接近尾声，汽车/3C领域需求韧性凸显；铝箔行业旺季订单增量不及预期，包装箔与电池箔需求平稳。在3C、汽车、光伏等终端板块消费复苏带动下，铝加工行业重新进入旺季节奏。尽管房地产板块表现持续低迷，但新能源领域订单的持续释放对此形成了有效对冲，下游用铝量仍有增量预期。 库存：截至本周四，铝锭铝棒社库厂库合计超91.38万吨，周度环比下降近1万吨，铝锭社会库存迎来整周库存拐点，带动周五月差有所扩大。本周LME铝注销仓单占比接连由2.24%提高到8.83%，又提高到22.72%，海外市场对现货市场供应偏紧及LME铝仓单下降的担忧情绪对LME铝价带来上涨动力。 交易逻辑：宏观方面，美联储9月降息预期维持较强叠加全球铝供需短缺预期下国内外低库存，宏观及基本面共振带动铝价偏强震荡为主，逢回调后看多为主。风险提示：关注美联储议息会议可能出现的鹰派发言偏空影响。 交易策略：铝价偏强震荡运行，逢回调后看多； 套利：沪铝月差back扩大； 衍生品：衣领看涨。 国内外铝库存表现 主流消费地基差 再生铝合金现货情况 发改体改〔2025〕770号文件要求下，再生铝行业税收返还、反向开票合规化等问题受到一定影响。市场废铝仍处于紧缺状态，部分企业面临补库困难，厂内原料库存偏低。高温假期已经结束，下游压铸厂开工率逐步上升，合金锭现货价格将维持稳中偏强，基差整体窄幅升水为主。 金十数据9月12日讯，欧盟铝行业正敦促欧盟委员会对废金属出口征收约30%的税，以防止废料大量流出欧盟，从而导致本土生产商原料短缺。根据行业组织“欧洲铝业协会”的数据，2024年欧盟铝废料出口量创下126万吨的纪录，比五年前高出约50%，其中大部分流向亚洲。该行业代表表示，由于美国总统特朗普对铝进口征收50%的关税，但对废料仅征收15%的关税，情况进一步恶化。这刺激了美国对废料的进口并减少了出口，促使亚洲买家更多地转向欧盟寻求供应。后续关注政策推进情况。 再生铝合金相关价差及库存 国内外电解铝产能变动预期印尼项目通电 10GALAXY FUTURES本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升0.4个百分点至62.1%，“金九”效应持续强化，各板块呈现阶梯式复苏特征。原生铝合金板块开工率显著提升1个百分点至57.6%，头部企业产能释放强劲带动行业均值上行，但中小企业订单衔接仍存断层；铝线缆行业开工率微增0.4%至65.2%，区域环保检查解除，但河北地区产能恢复进度滞后于预期，电网订单支撑头部企业开工攀升；铝型材开工率回升1个百分点至54%，建筑型材转型工业材趋势加速，光伏边框加工费触底企稳，汽车型材新增订单成为亮点；铝板带龙头企业开工率持稳于68.6%高位，罐料备货周期接近尾声，汽车/3C领域需求韧性凸显；铝箔行业开工率维持在71.9%的峰值水平，但旺季订单增量不及预期，包装箔与电池箔需求平稳；再生铝开工率微升0.5%至53.5%，消费端有所改善带动开工回升，但原料紧缺和政策因素将持续压制产能恢复。SMM认为，在3C、汽车、光伏等终端板块消费复苏带动下，铝加工行业重新进入旺季节奏。尽管房地产板块表现持续低迷，但新能源领域订单的持续释放对此形成了有效对冲，下游用铝量仍有增量预期。SMM预计9月中旬铝加工行业开工率将持续回升，但需警惕铝价高位运行对下游备货意愿的影响。 抢出口带动9月光伏组件排产提升 从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-8月国内光伏组件产量合计374GW，同比基本持平，9月组件产量预计为46GW，环比增加4GW，同比下降3GW。 1月13日，中汽协最新发布的市场预测显示，2025年中国汽车总销量预计将达到3290万辆，较2024年增长4.7%。 8月5日，乘联分会稍微上调了2025年的行业年度预测。总体各项预测如下：2025年乘用车零售：2025年乘用车零售2,435万辆，增长6%，预测总量较6月的预测值增加30万辆。2025年乘用车出口：2025年乘用车出口546万辆，增长14%，预测总量较年初的预测值提升16万辆。2025年全国汽车批发：2025年汽车批发3,404万辆，增长8%，预测总量较年初的预测值提高5个百分点。 中汽协数据显示，1-8月，汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%，产量增速较1-7月持平，销量增速扩大0.6个百分点。乘联会统计，新能源乘用车1-8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。 考虑到2025年的国家政策促销费的良好政策取向和未来环境变化趋势，汽车产量的同比增加仍将对铝消费带来明显拉动。 1—7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%。 1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积445107万平方米，下降9.4%。房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%。其中，住宅新开工面积25881万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%。其中，住宅竣工面积18067万平方米，下降17.3%。 1—7月份，新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%；其中住宅销售面积下降4.1%。新建商品房销售额49566亿元，下降6.5%；其中住宅销售额下降6.2%。 电力投资及线缆消费 2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域成为投资主战场。 家电排产维持同比走弱趋势 国家统计局数据显示，2025年7月全国空调产量2015.93万台，同比增长1.5%；1-7月累计产量18345.54万台，同比增长5.1%。 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年9月空冰洗排产合计总量共计2707万台，较去年同期生产实绩下降7.2%。内销终端市场增长不及预期，反馈到生产端则表现为排产下调。 其中家用空调方面，9月份家用空调排产1075万台，较去年同期生产实绩下降12%，10月家用空调排产预计较去年同期实绩下降22.6%，11月预计同比下降19.7%。 随着全国多地进入雨季，频繁的雨水天气对空调安装和销售形成短期抑制，生产端上也表现更加谨慎。此外，部分地区的能效补贴政策退出，也在一定程度上削弱了政策端的支撑力度。9月家用空调内销排产延续下滑趋势，另一方面也受到了去年同期国补推高的基数效应影响，叠加上半年需求的进一步透支，企业对生产预期也有所保留。9月出口排产延续较大下滑趋势，出口关税仍维持在高位，也进一步抑制了企业的排产意愿。海外高库存消化仍然需要时间，短期内空调出口仍然面临挑战。 7月铝材、铝制品及铝轮毂出口合计86.5万吨，同比减少3.64万吨，环比增加3.86万吨。1-7月上述三项合计出口579.06万吨，同比累计下降14.79万吨。 美国对等关税延期至8月1日后与各国/地区谈判相对顺利，逐渐达成协议后预计关税对国际贸易的影响逐渐缓和。但出口退税取消后今年我国铝材出口量预计同比下降，去年6-8月出口量较高，考虑基数问题，预计在此期间铝材出口同比下降量级相对明显，全年月均稳定在45-50万吨区间左右。此外，6-7月铝锭以来料/进料加工形式的量有明显增加，预计带动8-9月铝材出口量窄幅增加。 从进出口数据来看，6-7月铝锭以来料加工形式进口约4万吨，较前期平均5000余吨/月的进口量显著增加，预计在8月份对铝材产量及出口量仍有支撑。 氧化铝：国内外现货价格共振下跌 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 原料端：近期山西、河南两地铝土矿生产状况仍不佳，影响因素较多。首先，两个月雨期影响显著，露天矿山基本停产；井下开采受降水影响较小，但因产能基数低，整体产量贡献有限。同时，雨季导致道路泥泞、运输受阻，进一步加剧矿石外运困难，且矿石黏度增加使氧化铝厂原料上料不畅，被迫减产或增加进口矿使用——尤其8月中旬以来，国产矿库存有所消耗后，氧化铝厂为满足产能需求，增加进口矿使用已成常态。尽管现货供应减少，但氧化铝厂暂未出现缺矿情况，且氧化铝高产加剧过剩压力，价格下行在所难免。后期随着亏损扩大、减产预期升温，企业对远期矿石期货的采购将更趋谨慎，部分企业或随时筹备减产，矿价上行空间因此十分有限，这构成矿价的主要制约因素。距离几内亚雨季结束尚有月余，进入10月后，当地天气转好将快速推动矿石发货量增长，几内亚现货的议价周期也随之缩短。9月中下旬起，各大矿企与氧化铝厂将启动四季度长协价格洽谈，目前几内亚矿首笔定价仍未达成。 供应端：阿拉丁（ALD）调研统计：截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9755万吨，较上周增80万吨，开工率85.1%，若除去1000万吨僵尸产能（指近5年未开工生产的产能），本周开工率为93.2%。进入下一周，广西地区将有氧化铝企业单台焙烧炉进入检修状态，预估检修周期10天，河北区域将有1台焙烧炉进行计划性检修，预估检修周期5天。以澳洲氧化铝连续报价情况来折算，截至本周四（9月11日）澳洲氧化铝报价在336美元/吨左右，较上一周降低18.5美元/吨。根据实时数据理论测算，抵达中国港口成本约在2975元/吨左右，相比上周降低148元/吨。国内现货价格加速下跌，当前理论进口利润为44元/吨。不排除内外价差不断扩大，后续进口量继续攀升的可能。氧化铝供需仍将呈现过剩格局。后续关注10月份西南地区氧化铝新建产能能否如期投产，并关注新疆及内蒙电解铝净增产能12月投产前的备货计划。 【逻辑分析】 氧化铝供需的过剩继续在现货市场显性化，国内外现货报价共振下跌，近日进口窗口窄幅打开。在南北价差扩大的驱动下，氧化铝货源正从价格下跌更快的北方流向供应紧张、价格相对较高的南方市场，弥补西南地区供应缺口。现货招标及市场化成交仍在，但成交样本公开方面出现根本性转变，电解铝厂对成交的公开期待明显下降，主要考虑氧化铝价格大起大落不利于实时对标采购、也不利于其长单议价。氧化铝供需维持过剩格局，基本面偏弱趋势不改。但警惕“反内卷”情绪对氧化铝价格的干扰。 【交易策略】 1.单边：氧化铝价格维持偏弱运行。2.套利：暂时观望；3.期权：暂时观望。 氧化铝实时利润收缩高成本地区即将步入完全成本亏损 阿拉丁8月氧化铝分省成本明细 2025年8月全国氧化铝加权平均完全成本为2881元/吨，环比降24元/吨，同比增10元/吨，以当月国产现货加权月均价3249元/吨计算，氧化铝行业平均盈利368元/吨，盈利环比扩大74元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本3025元/吨左右，环比降26元/吨。 若按现货价格后续每天跌10元的假设，高成本地区月度均价或在完全成本附近