电解铝：旺季迹象初现 铝价偏强运行

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 宏观：（1）a、美国232钢铝关税计划3月12日开始征收，关税增幅已体现在美国当地铝价上，当地铝现货升水已最高触及990余美元/吨，对我铝产品出口量影响非常小，但欧盟及加拿大的反制措施以及美国后续的对等关税引起市场对后续需求的担忧，美国股市接连下跌。b、美国对加拿大墨西哥的25%关税延迟一个月征收（若执行，预计对我国出口至墨西哥的铝材量有一定影响）c、美国对华加征20%关税预计对我国铝制品对美国出口略有减少，但我国铝制品出口量整体同比增加趋势不会改变，因为国内外价差的扩大，铝制品出口利润增加了。（2）国内两会本周闭幕，2025年国内生产总值计划增长5%左右，单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。中国人民银行今年将择机降息、降准；计划设立创业引导基金，支持大型科技公司发行债券；财政部拥有“充足的”政策工具和应对不确定性的空间；将出台促进消费专项行动；表示如果美国进一步加征关税，将予以相应回应。整体来看，两会政策比较符合预期，且为了应对后续可能额外加征的关税，国内经济提振政策目前仍留有空间。（3）俄乌冲突的化解仍在继续（4）关于降息：美国2月CPI及PPI数据均低于预期值及前值，通胀超预期全线降温，市场仍押注年内至少降息两次。 产业供应：阿拉丁（ALD）调研统计，3月上旬，全国电解铝建成产能4517.2万吨，运行4402.4万吨，产能置换及复产缓慢推进。铝水棒周度产量持续提升至34.64万吨，在原铝产量同比增加的情况下，节后铸锭量持续下降带动铝锭社会仓库的入库量低于往年同期，铸锭直发终端的量在增加，下游需求的恢复较好。海外方面，华青铝业第二个25万吨2月份完成投产。Trimet旗下位于德国的三座电解铝厂复产工作正稳步推进，涉及今年复产产能合计约12.5万吨。 产业需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率保持回升势头，环比上周涨0.8个百分点至61.6%。其中铝板带市场季节性回暖带来的订单增量不及预期，周内大部分铝板带企业运行状态平稳，出口数据走弱叠加国内消费预期分歧，开工率无明显涨跌。铝箔市场依然相对平稳，包装箔、电池箔、空调箔等产品需求端未出现较大变化，铝价的走高虽然持续打击下游客户提货积极性，但并未对龙头铝箔企业生产带来太多直接影响，3月部分铝箔企业反馈其海外订单较年前出现较大幅度增长，或可为铝箔行业开工率给予更多支撑。未来铝箔龙头企业开工率或将继续持稳或小幅拉升。铝型材开工率环比上涨2.5%至57%。整体预计下周开工率延续上行趋势。 库存：据SMM，截至3月13日，铝锭主流消费地社会库存较周一下降0.6万吨至86.2万吨，铝棒社会库存较周一下降0.59万吨至29.75万吨，保税区铝锭库存较上周四增加700吨至80700吨。据Mysteel，截至3月13日，铝锭厂库较上周四下降2.6万吨至11.9万吨，铝棒厂库较上周四下降了1.54万吨至27.39万吨。交易逻辑：美国关税措施仍在持续，有色金属震荡上涨为主，本周伦铝涨幅略不及其他金属，触及2700美元附近这一去年10月以来震荡区间的上沿后伦铝仍需更多动力才能向上突破这一震荡区间，而伦铜及锌距离去年10月价格水平仍有距离。国内方面，铝加工企业开工率季节性提升，库存拐点早于往年一周到来并且库存峰值低于前期预期的90万吨水平，本周库存仍持续下降，与下游开工表现一致。综合来看，海外宏观情绪反复，国内两会后预计经济刺激政策将陆续出台执行，预计国内外宏观政策仍将是影响铝价的主要因素。 交易策略：短期铝价偏强震荡运行。 衍生品：暂时观望。 LME市场数据表现 铝锭库存拐点早于往年同期且持续去库 铝锭及铝棒库存铝锭入库量低于往年同期 现货市场表现尚可 主流消费地基差 铝价走高对现货成交略有抑制，但现货价格相对坚挺。 伦铝注销仓单下降至55.27%，伦铝库存下半周也有窄幅累库情况。LME铝现货维持升水表现。 LME发布2月份按产地划分的金属库存月度报告，报告显示2月份印度铝外流导致库存中印度铝为49400吨，占比自1月的31%下降至2月的24%，俄罗斯铝库存从1月底的164475吨降至155125吨，占比份额从1月份的67%提高到了2月的75%。 供应：置换产能继续推进利润带动少量复产 2月份随着电解铝冶炼利润的恢复，去年四季度因成本等因素减产的产能出现复产计划，目前已开始复产的产能涉及四川三家电解铝厂合计17.5万吨产能。 根据阿拉丁（ALD）成本计算模型测算，2025年2月全国电解铝加权平均完全成本17035元/吨，较上个月下降3926元/吨（原料价格使用采购周期内均价，并非即期价格），主要集中在氧化铝上面。成本进行加权平均，计算结果为：电力成本占比近32%，氧化铝成本占比降至41%附近，阳极成本占比11%附近，其他占比约15%。 铝锭进口量或有增加可能 出口退税取消后，铝锭进口亏损扩大，但据SMM调研，俄铝出口至国内的铝锭长单量或将增加。 外媒3月6日消息：据四位直接参与定价谈判的消息人士透露，全球铝生产商已向日本买家提出，4月至6月原铝溢价定为每吨245至260美元，较今年第一季度的溢价228美元/吨上涨7%至14%。 美国对进口铝产品加征关税，当地现货升水走高，但预计不会对我国进口铝锭量产生影响。 国际铝业协会(IAI)：2025年1月份全球原铝产量为565.5万吨，去年同期为608.6万吨，前一个月修正值为625.4万吨。预计1月中国原铝产量为374万吨，前一个月修正值为373.4万吨。 海外电解铝投复产加速提高全年产量预期 海外电解铝产能变动预期 复产：2024年马来西亚Press Metal旗下的Samalaju工厂因火灾出现减产，已于24年11月下旬开始复产；而24年力拓在新西兰的TiwaiPoint工厂受电力供应影响出现减产的产能预计在2025年复产，目前无明确复产开始时间信息。 复产：德国Trimet三座电解铝厂复产进展顺利，三家电解铝厂建成产能40万吨，在2022年因能源成本停产了27.6万吨，于2024年4月宣布复产以来相关进程持续顺利，企业在2024年复产了14.5万吨左右，剩余12.5万吨产能预计分布在今年年中及四季度达产。 新投：印尼某电解铝厂的第二个25万吨新投项目于2024年四季度开始投产，但受成本快速走高、原料供应紧张影响，仅少量投产3-5万吨后，企业就暂停了投产。步入2025年，随着原料成本的下降，企业恢复投产进程，预计2月可以达产。 此外，在2025年，印尼、印度及伊朗的合计95.4万吨产能有望投产，但考虑建设进度及原料供应情况，年内贡献产量相对有限。56 综合来看，预计2025年海外电解铝产量同比增加75.3万吨至3032.3万吨，产量增速为2.55%，产量增量比去年年底的预期提高了19.3万吨。 铝加工开工率节后持续恢复 本周国内铝下游加工龙头企业开工率保持回升势头，环比上周涨0.8个百分点至61.6%。短期铝加工企业延续复苏格局，但消费恢复略不及预期，且铝价高位运行抑制下游采购意愿，导致周内部分企业开工受限，整体回升幅度不高。SMM预测下周开工率延续上行趋势，有望突破62%关口。 家电产量数据 政策带动光伏组件排产超预期 2025年3月光伏组件排产预计50-55GW，较2月份的35 GW季节性提升，有望较去年3月份的54.4GW持平，表现略好于预期，主要是受新能源电价市场化改革与分布式光伏管理新政的协同出台影响，两项新政陆续于今年5-6月出台，或带动部分抢装情况，但三季度光伏组件排产或较二季度显著下降。 工业型材方面，新能源汽车产业链维持高景气运行，龙头企业订单持续饱和，部分中小企业新增订单已有序排产；部分工业型材企业中，高压输电网供应商凭借浇铸棒工艺优势维持高压开关设备外壳用型材订单的稳定性；光伏方面，分布式抢装订单激增与集中式项目集中交付形成双引擎，海外亦存在补库需求，3-4月份龙头企业反馈订单量显著提升，基本满产 地产工地开复工率农历同比减少 据百年建筑调研，截至3月11日，样本建筑工地资金到位率为57.22%，周环比下降0.06个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.24%，周环比下降0.11个百分点;房建项目资金到位率为47.31%，周环比上升0.21个百分点。 建材板块方面，建材领域则呈现差异化特征，工程订单进入收尾阶段的同时，部分企业通过产品结构升级打开新市场。 电力投资及线缆消费情况 铝线缆方面，近期电网集中下单招标，国网配网物资、华北协议库存、华东架空线协议库存正式招标，南网材料招标也正式公布，订单增量预期正逐渐兑现，企业反馈电网订单从4月份开始陆续出货，加上近期有新增订单下来，企业趁淡季先赶工部分计划订单，带动开工率回升，预计开工率逐渐过渡至温和上升趋势。 美国加征铝关税对出口影响还需看加、墨关税 铝材出口退税自2024年12月1日起执行。12月铝材出口量合计47.16万吨，环比下降15.83万吨。 美国对我国出口产品额外加征的两个10%关税预计对铝材出口量影响十分有限。 铝板带出口订单仍在恢复过程中，但3月部分铝箔企业反馈其海外订单较年前出现较大幅度增长，或可为铝箔行业开工率给予更多支撑。 若美国对加拿大、墨西哥的铝产品征收额外的25%关税，预计对我国出口量略有影响，但预计对加墨当地铝加工企业的直接影响更大，还需关税美加墨谈判进展。 氧化铝：铝土矿报价下调供需过剩带动氧化铝持续下跌 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 原料端：进口矿方面，据SMM调研，主因近期几内亚铝土矿市场传出部分92-95美元/吨的成交，部分买方意向价格已至80-85美元/吨，市场传出少量90美元/吨以下的持货商报价，综合判断下，SMM几内亚铝土矿CIF均价报91美元/吨，较上周下调2美元/吨。国产矿方面，根据阿拉丁（ALD）调研，2025年2月中国铝土矿消耗总量达1900万干吨，日均消耗量67.9万干吨，较1月日均水平微增0.2万干吨，整体呈现稳中有升态势。2月山西、河南的国产矿使用比例分别达到了47%和45.3%，1月份国产矿的使用比例分别为39.5%和33%，若两地矿石供应量仍有释放空间，国产矿使用比例将会继续增加。如果能够增加自采矿使用比例，将能构建更具市场竞争力的生产体系。根据阿拉丁（ALD）测算，理论上若氧化铝厂自采矿使用比例达到30%以上，那么整体成本竞争力将大幅提升，将可以与部分沿海企业形成竞争。 供应端：本周国内氧化铝行业仍旧维持高位开工运行节奏不变，目前仅有山西2家企业和贵州1家企业压产运行，由于沿海新产能的投放补充，市场整体供应维持偏宽松局面。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国氧化铝建成产能10822万吨，运行9360万吨，较上周增5万吨，开工率86.5%。从市场调研了解反馈的情况来看，因行业从高利润逐步过渡到低盈利，即使部分氧化铝企业已经进入到亏损阶段，但“亏损卖现货”与“停工”相比，停工反而给企业带来的亏损更大，因为停工之后的人工成本、能源成本、设备折旧以及日常运营的成本超过了亏损卖现货的支出。因此，短期内常规氧化铝企业高产满产意愿仍有继续维持的可能性。 交易逻辑：海外铝土矿发运持续非常顺利，铝土矿市场传出少量90美元/吨以下的报价，部分买方意向价格已至80-85美元/吨。国产矿使用量的增加叠加进口矿价格的下降，氧化铝高成本产能理论现金价格下移，后续氧化铝总体供需过剩格局难改。过剩格局下，国内外现货成交价共振下跌，据阿拉丁了解，后续部分出口订单因海外价格快速下跌有可能暂缓，部分1-2万吨船型集港出口结束后，订单内后续供货存在海外买货交付的可能。仓单增量叠加成本下降，预计氧化铝价格维持偏弱运行。 交易策略：氧化铝维持偏弱震荡运行，反弹后沽空为主。 套利：暂时观望 期权：暂时观望