金工策略周报

东证衍生品研究院金融工程组2025年9月28日 常海晴金融工程高级分析师(股指期货)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497Email: haiqing.chang@orientfutures.com 徐凡金融工程分析师(FOF、基本面量化)从业资格号：F03107676Email: qinxuan.fan@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师（CTA）从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676Email: Xiaohui.li01@orientfutures.com 股指期货量化策略跟踪 常海晴金融工程高级分析师(股指期货)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497Email: haiqing.chang@orientfutures.com 主要内容 ★股指期货行情简评： 市场风格分化，上证50、沪深300、中证500上涨，中证1000下跌。分行业看，电子贡献了各指数主要的涨幅，食品饮料贡献了上证50和沪深300主要的跌幅，非银贡献了中证500主要的跌幅，医药生物贡献了中证1000主要的跌幅。 各品种成交环比下降，IH、IF基差有所走强，IC、IM基差走弱，IC、IM维持深贴水。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价) ★股指期货基差策略推荐： 近期基差震荡，IH维持升水、IF维持浅贴水、IC、IM维持深贴水。当前股指期货上的套保需求依然以空头为主，预计IC、IM的深度贴水格局仍将维持，建议市场情绪驱动贴水收敛时关注跨期正套的建仓机会。展期策略推荐多近空远。 ★股指期货套利策略跟踪： 跨期套利策略方面，上周净值震荡，年化基差率、正套和动量因子分别盈利0.1%、0.1%、-0.1%（6倍杠杆）。年化基差率因子大多给出反套信号。跨品种套利时序合成策略净值上周盈利0.9%。跨品种最新信号推荐100%仓位多IC空IF、100%仓位多IC空IM。 ★股指期货择时策略跟踪： 日度择时策略各模型上周普遍盈利，单因子等权、OLS、XGB上周分别盈利0.2%、0.4%、0.2%。择时模型最新信号看空信号增强，XGB模型看多中证500，看空其余指数，OLS看多沪深300、中证500，看空上证50、中证1000。 ★风险提示： 量化模型基于历史数据构建，市场环境变化或导致模型信号失效。 各品种基差结构分化 股指期货展期收益跟踪： 跨期套利策略——综合策略表现 年化基差率因子：等权配置IH、IF剔除分红的年化基差率因子和IC、IM未剔除分红的年化基差率因子正套：滚动多当月空当季 120日动量：根据过去120个交易日正套组合的收益决定套利方向 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。其中IH、IF年化基差率作剔除分红处理，IC、IM使用原始基差。 跨品种套利——时序多品种组合策略 跨品种横截面基差套利 对于四个品种亦可考虑用横截面思路进行跨品种套利，具体思路与商品期货的期限结构因子类似，做多年化基差最小的品种，做空年化基差最大的品种。根据收盘信号每天开盘交易。同样考虑使用波动率中性的思路对横截面信号与资金配比进行调整。波动率使用过去60个交易日的滚动波动率。 𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡𝑖=𝑠𝑡𝑑𝑖−1σ𝑠𝑡𝑑𝑗−1𝑏𝑎𝑠𝑖𝑠𝑓𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟𝑖=𝑦𝑟𝑏𝑎𝑠𝑖𝑠𝑖∗𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡𝑖=𝑦𝑟𝑏𝑎𝑠𝑖𝑠𝑖𝑠𝑡𝑑𝑖−1σ𝑠𝑡𝑑𝑗−1, 日度择时策略跟踪——多因子合成模型表现 单因子等权：等权配置2024年以前夏普大于0、相关性小于0.3的因子XGB：2024年前样本用于筛选变量与调参OLS：2024年前样本用于筛选变量 日度择时策略跟踪——Xgboost模型 国债期货量化策略 量化模型最新策略观点 ★国债期货本周策略关注： •基差与跨期方面，期债基差方面，本周期债IRR有所下行，跨期价差震荡偏强。由于近期IRR不断下行一定程度兑现了正套收益，后续正套空间已较为有限，预期维持震荡运行。 •利率择时与套保信号方面：利率择时信号预测利率下行，其中宏观因子、生产因子、库存因子、价格因子均看空。套保品种建议选择高久期品种进行套保。 •期货择时策略方面，多因子择时策略信号中性，主要看多的因子有基差因子、高频因子等，主要看空因子有利差因子、量价因子。 •期货跨品种套利策略方面，国债期货跨品种套利策略TS-T最新信号中性，T-TL最新信号中性。 利率择时与套保信号 •利率择时信号预测利率下行，其中生产因子、库存因子、价格因子看空信号较强。套保品种建议选择高久期品种进行套保。 国债期货多因子择时策略 •多因子择时策略净值本周震荡。多因子择时策略信号中性，主要看多的因子有基差因子、高频因子等，主要看空因子有利差因子、量价因子。 国债期货跨品种套利策略 •国债期货跨品种套利策略本周净值震荡。国债期货跨品种套利策略TS-T最新信号中性，T-TL最新信号中性。 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676Email: Xiaohui.li01@orientfutures.com 主要内容 ★商品因子表现： •上周从单品种的走势上看，烧碱、多晶硅跌幅靠前，受外部宏观因素影响的黄金和原油燃料油则是涨幅靠前。对于商品因子而言，上周各类因子普遍获得正收益，其中涨幅靠前的是价值类和波动率类因子，平均超0.5%，其次是量价趋势和期限结构类因子，平均涨幅为0.3%到0.5%。近期商品因子收益每周都有着不同的变化，外部宏观因素的扰动以及国内投机资金的进场，短期内可能仍然面临因子及策略收益的波动。 ★跟踪策略表现： •CWFT策略年化收益9.2%，夏普比率1.57，Calmar1.05，最大回撤-8.81%，最近一周收益0.05%，今年以来收益1.93%。•C_frontnext & Short Trend策略年化收益11.8%，夏普比率1.77，Calmar1.75，最大回撤-6.72%，最近一周收益-0.27%，今年以来收益3.20%。•Long CWFT & Short CWFT策略年化收益12.5%，夏普比率1.38，Calmar0.95，最大回撤-13.07%，最近一周收益0.39%，今年以来收益-0.38%。•CS XGBoost策略年化收益7.1%，夏普比率1.19，Calmar0.52，最大回撤-13.59%，最近一周收益-0.11%，今年以来收益-4.91%。•RuleBased TS Sharp-combine策略年化收益11.7%，夏普比率1.50，Calmar1.41，最大回撤-8.26%，最近一周收益0.05%，今年以来收益6.07%。•RuleBased TS XGB-combine策略年化收益12.0%，夏普比率2.07，Calmar2.68，最大回撤-4.49%，最近一周收益0.27%，今年以来收益6.12%。•CS strategies, EW combine策略年化收益13.0%，夏普比率1.83，Calmar1.77，最大回撤-7.38%，最近一周收益0.14%，今年以来收益-2.94%。 商品截面单因子的业绩表现 •上周从单品种的走势上看，烧碱、多晶硅跌幅靠前，受外部宏观因素影响的黄金和原油燃料油则是涨幅靠前。对于商品因子而言，上周各类因子普遍获得正收益，其中涨幅靠前的是价值类和波动率类因子，平均超0.5%，其次是量价趋势和期限结构类因子，平均涨幅为0.3%到0.5%。近期商品因子收益每周都有着不同的变化，外部宏观因素的扰动以及国内投机资金的进场，短期内可能仍然面临因子及策略收益的波动。 基于因子的商品策略跟踪表现 跟踪策略概览 •CWFT组合：以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子的简单复合组合，同一大类内部的因子等权，而不同的大类之间则以、以5:2:2:1的权重再复合 •C_frontnext& Short Trend组合：在不改变长期价差因子持仓方向的前提下尽可能地对冲掉短期价格波动的负收益。C_frontnext为主因子，Short Trend（窗口参数为20日的16个趋势因子）为副因子 •Long CWFT & Short CWFT组合: C\W\Fs\T四类因子内部等权复合后再以5:2:2:1复合，长周期的CWFT因子为主因子，短周期的CWFT因子为副因子 •截面CS XGB组合：基于全市场品种得到的时序因子XGB组合，用20091231-20191231之间样本进行训练 •RuleBasedTS夏普加权组合：基于规则型多空信号的时序因子策略，由因子库叠加规则+粗粒化窗口参数得到的指标，经过样本内筛选后获得的夏普加权组合 •RuleBasedTS XGB组合：基于规则型多空信号的时序因子策略，由因子库叠加规则+粗粒化窗口参数得到的指标，经过样本内筛选后获得的XGBoost组合 CWFT组合 •本策略(CWFT)上周持仓品种25个，净持仓29.4%，总持仓收益0.1%，胜率56.0%，其中表现较好的是CU(0.21%)、LU(0.08%)，较差的是CJ(-0.14%)、PK(-0.10%)。本周该策略持仓品种25个，净持仓27.5%，其中有0个品种需要展期，总的换手资金比例为24.8%。 C_frontnext& Short Trend组合 •本策略(C_frontnext &Short Trend)上周持仓品种25个，净持仓5.5%，总持仓收益-0.3%，胜率48.0%，其中表现较好的是JD(0.13%)、AP(0.08%)，较差的是PK(-0.12%)、SH(-0.11%)。本周该策略持仓品种25个，净持仓5.4%，其中有0个品种需要展期，总的换手资金比例为56.7%。 Long CWFT & Short CWFT组合 •本策略(Long CWFT &Short CWFT)上周持仓品种25个，净持仓53.1%，总持仓收益0.4%，胜率52.0%，其中表现较好的是CU(0.34%)、JD(0.13%)，较差的是Y(-0.10%)、PK(-0.08%)。本周该策略持仓品种25个，净持仓52.3%，其中有0个品种需要展期，总的换手资金比例为18.6%。 CSXGBoost组合 •本策略(CS XGBoost)上周持仓品种24个，净持仓0.0%，总持仓收益-0.1%，胜率45.8%，其中表现较好的是EC(0.31%)、CJ(0.19%)，较差的是AG(-0.25%)、FG(-0.15%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓0.0%，其中有0个品种需要展期，总的换手资金比例为59.7%。 RuleBasedTS Sharp加权组合 •本策略(RuleBased TS Sharp-combine)上周持仓品种42个，净持仓-34.5%，总持仓收益0.2%，胜率66.7%，其中表现较好的是CF(0.09%)、M(0.06%)，较差的是CJ(-0.06%)、HC(-0.05%)。本周该策略持仓品种42个，净持仓-39.9%，其中有0个品种需要展期，总的换手资金比例为42.7%。 RuleBasedTSXGBoost组合 •本策略(RuleBased TS XGB-combine)上周持仓品种42个，净持仓-41.5%，总持仓收益0.3%，胜率71.4%，其中表现较好的是CF(0.21%)、AG(0.08%)，较差的是AU(-0.09%)、SH(-0.08%)。本周该策略持仓品种42个，净持仓-45.8%，其中有0个品种需要展期，总的换手资金比例为75.5%。 跟踪策略组合的回测表现 •以上6种