转债周策略：10月十大转债

10月十大转债 2025年09月27日 ➢10月十大转债 正帆科技/正帆转债:非设备类业务发展推动公司业绩持续增长闻泰科技/闻泰转债:全球汽车半导体龙头之一和邦生物/和邦转债：草甘膦供需改善，公司相关产品盈利水平上升友发集团/友发转债：新一轮供给侧改革中，公司预计加快完善焊接钢管全国布局和海外布局兴瑞科技/兴瑞转债：服务器业务向液冷关键零部件领域延伸天能重工/天能转债：风电塔筒行业的国内龙头企业之一科顺股份/科顺转债：公司加大对海外业务开发，有望形成国内外共振发展局面深信服/信服转债：AI算力平台帮助用户快速迭代和落地AI业务环旭电子/环旭转债：服务器产品应用于云计算、数据中心等领域新凤鸣/凤21转债：随着环保政策趋严和化纤聚酯行业整合加速，尾部企业预计维持出清趋势 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 分析师林浩睿执业证书：S0100525070006邮箱：linhaorui@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1.流动性跟踪与地方债策略专题：宽松预期落空了吗？-2025/09/232.债券策略周报20250921：持券过节？怎么看-2025/09/213.信用债周策略20250921：今年以来信用主体评级有何新变化？-2025/09/214.海外利率周报20250921：美联储降息利好落地，利率短期上升-2025/09/215.转债周策略20250920：部分股性转债的“跟涨”能力出现弱化-2025/09/21 ➢周度转债策略 从投资策略来看，“反内卷”预期定价下的上、中游细分赛道可能也有补涨的空间，包括新能源汽车、光伏、钢铁方向。另外，部分景气度较高的科技赛道转债也可短期博弈弹性。 中长期来看，我们认为固收类资金流入转债市场的趋势仍将持续，本轮调整后，当前估值水平相比8月中旬更为合理，股票市场较强的预期也将对10月转债估值形成一定支撑，我们认为10月转债估值回落的空间不大。 在当前市场，我们建议投资者关注股性大市值转债，这类转债有望受益于基金扩容而迎来增量资金的买入；另外也可关注偏股的低溢价率转债，这类转债前期资金介入度较浅，短期转债资金面的扰动对其估值的影响不大。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注正帆、兴瑞、环旭、信服等转债；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天能、福22、麒麟等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、科顺、和邦、凤21等转债。 ➢风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1 10月十大转债.....................................................................................................................................................................................31.2周度转债策略....................................................................................................................................................................................142市场跟踪...............................................................................................................................................................163风险提示...............................................................................................................................................................22插图目录..................................................................................................................................................................23表格目录..................................................................................................................................................................23 1策略分析 1.110月十大转债 正帆科技/正帆转债:公司主要业务为向集成电路、泛半导体、生物制药等高科技产业及先进制造业客户提供设备类（CAPEX）业务和非设备类（OPEX）业务。 非设备类（OPEX）业务包括核心零组件、气体及先进材料、专业运维管理服务三个方面。非设备类业务已成为公司业绩持续成长的重要动力。其中泛半导体工艺设备的核心零组件是公司于2022年新开发投入市场的业务。泛半导体工艺设备厂商通常自己开发制造核心模块，而将通用模块组件交由专业第三方供应。GasBox是一种在半导体工艺设备侧的模组化气体供应系统，是半导体干法工艺设备中极为重要的通用子系统，有较高技术门槛+行业壁垒。目前公司Gas Box产品广泛适用于不同制程的半导体工艺设备，已经向国内头部半导体设备厂商（新凯来、北方华创等）批量供货。目前公司的Gas Box产品已打破国外垄断，以更稳定的供应、更专业的设计、更快速的响应、更专业的服务等优势占据国内供应商的首位。 设备类（CAPEX）业务主要提供制程关键系统与装备，根据服务客户所处下游行业的不同主要分为电子工艺设备和生物制药设备两大类。 （1）电子工艺设备主要应用于半导体和泛半导体行业，包括高纯气体和湿化学品供应系统、LDS输送系统，同时提供Scrubber（半导体工艺尾气处理设备）、Chiller（半导体精确温控设备）。泛半导体行业等高科技制造业在生产过程中，存在多种特殊制程，对工艺精度、工艺介质（比如高纯气体、高纯湿化学品、高纯先进材料等）和工艺环境都有较高要求，工艺中会用到大量高纯、超高纯（ppt级别）的干湿化学品或先进材料，对工艺介质输送、控制、处理要求极其严格。 （2）公司的生物制药设备是为医药制造产业提供洁净生产所需的制药用水、流体工艺等关键系统解决方案，从单元装备、材料到系统集成及运维，助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化。通过整合国际先进技术，建设本地研发、制造及配套服务能力，满足用户对项目建设及运行的高品质服务需求。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 深信服/信服转债：作为一家专注于企业级网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络与物联网的产品和服务提供商，公司一直围绕解决企业级用户的IT问题拓展自身业务，立志承载各行业用户数字化转型过程中的基石性工作，让各政府部门、医疗和教育等事业单位、各类金融机构、电信运营商、能源、各行业商企组织等用户的数字化更简单、更安全。 公司的网络安全产品和服务主要涉及边界安全、终端安全、身份与访问安全、办公安全、数据安全、云安全、安全服务等领域。核心产品及服务包括下一代防火墙、VPN、全网行为管理、终端安全管理系统、零信任访问控制系统、态势感知管理平台、XDR检测和响应平台、数据安全产品、SD-WAN、安全SaaS（云安全访问服务SASE、SaaS-XDR等），安全服务主要包括安全托管类（安全托管、勒索预防与响应等）、安全评估（安全风险评估、渗透测试等）、安全运维（敏感数据泄露监控、应急响应等）、安全培训（注册信息安全专业人员CISP培训等）四大类服务，此外包含创新的安全GPT产品，以及由前述产品和服务所组成的针对不同行业、不同应用场景的网络安全整体解决方案，如安全运营方案、零信任方案、混合办公方案、全球组网方案等。 公司从2012年开始布局云计算业务，持续推进云计算产品、服务及解决方案的研发，公司实现了从超融合承载业务向数据中心全面云化的转变。自2013年开始，公司云计算及IT基础设施业务已陆续推出软件定义终端桌面云aDesk、计算虚拟化aSV、超融合HCI、云计算平台SCP、企业级分布式存储EDS等多款创新产品，并向用户提供包括托管云、私有云等多样化的云数据中心解决方案。深信服于2024年发布了超融合/云平台6.10.0版本，该版本在兼容不同硬件平台、软件定义可靠性、业务高性能、云内原生安全等领域实现了技术升级，全方位保障客户核心业务高效平稳运行。24年公司面向大模型开发场景，发布AI算力平台（简称AICP）。AICP为私有化、一站式大模型训练和推理服务运行平台，兼容主流开源大模型，围绕大模型项目开发的全生命周期，提供异构GPU算力管理调度、模型和数据管理、模型训练和推理过程管理、模型量化、模型加密等能力，旨在降低用 户应用大模型AI技术的门槛帮助用户快速迭代和落地AI业务。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 友发集团/友发转债:友发集团作为国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，在行业中始终占据领先地位。多年来，公司凭借品牌、质量、规模、环保、产能布局、营销渠道等方面的绝对优势，连续19年焊接钢管产销规模全国第一。 市场供需及价格走势。受国际经济贸易环境变化、国内下游需求疲软、市场预期偏弱以及钢材生产成本重心下移等因素影响，2025年上半年焊管价格整体呈现先震荡后下跌走势，价格重心继续下移。 当前，随着国家提振经济政策的持续推进，钢管行业的下游需求正逐渐改善。在供给侧方面，今年7月中央财经委员会第六次会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，钢铁产业将迎来新一轮力度更大的供给侧改革。 参考2016年、2021年钢铁产业的两次供给侧改革，钢管行业的头部企业实现了快速发展。再参考历史上如水泥、造纸、化工等产业的去产能情况，既在规范中实现了行业的有序竞争、更加环保，也使得行业中的龙头企业持续受益、在推动国家产业升级中发挥更重要的作用。 在25年8月20日的投关记录中，公司认为自身作为国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，有充分的信心，通过发挥品牌、质量、规模、环保、产能布局、营销渠道等方面的领先优势，在新一轮轮供给侧改革中，把握历史发展机遇，通过继续推进“三年行动”规划、加快完善全国布局和海外布局，更好促进公司高质量发展，实现更好经营业绩。 公司未来预计加快拓展新领域、新品类，扎实推进全国布局和海外布局；组建专业团队研究搭建海外投资架构和深入调研目标，于2025年7月14日设立全资