10月十大转债：极致行情后优选双低转债

债券研究/2024.10.08 极致行情后优选双低转债刘玉(分析师) 021-38038263 债券研 究 策略月 报 证券研究报 告 10月十大转债 本报告导读： 短期快速上涨之后，转债择券难度增加。10月十大转债组合以双低为导向，兼顾三季度业绩确定性，有望在后续转债仓位抬升过程中有更多资金流入。 投资要点： 资金角度来看，权益市场和转债市场的资金流入仍需时间。一周内指数上行超过20%的涨幅从历史周期来看也是凤毛麟角，后续的预期改善和资金流入都需要时间，尤其是理财资金到权益类产品的迁 徙，虽然已经有部分数据支撑，但是不断推高市场的资金流入需要具备持续性，可持续的长期行情往往具备脉冲式特征。从主流机构仓位来看，转债依然有加仓空间。 急涨行情对转债的择券而言提升了难度，但后续上行节奏和空间依然值得期待。预期上修叠加转债转股可能性加强，现在推动转债市 场的上行的关键因素在于：�正股上行带来转股价值上行；②促转股预期增强带来的转债估值抬升；③资金和流动性同步好转。当前阶段市场优先消耗了转债的转股溢价率（68.31%下降至42.83%），抬升了转债的平价（69.91元提升至86.28），市场重回合理估值区间，后续有望实现较为持续的收益贡献。 短期的快速上涨之后，低价转债出现锐减，但是转股溢价率有明显消耗，双低转债仍有空间。普涨阶段，由于转股溢价率出现差异，偏股型转债弹性更好，而部分低价偏债型标的也出现较为显著的价 格修复；但是随着转债估值压缩到位，转债择券又重新回归到定价性价比和正股业绩，且三季度业绩也会造成一定分化，所以当前来看双低转债是较优选择。 10月十大转债组合以双低为导向，兼顾三季度业绩确定性，有望在后续转债仓位抬升过程中有更多资金流入，主要包括：（1）下游具备消费属性/需求有一定提升的合顺、富春、中宠转2等；（2）具备 业绩弹性，后续有望实现盈利好转的标的，包括睿创、汇成、赫达和煜邦等；（3）近期政策带动下，情绪或业绩有较强催化，包括华安、弘亚和友发等。 风险提示：权益市场波动风险；理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 liuyu024100@gtjas.com 登记编号S0880523050002 相关报告 业绩为引，低价转债的弹性机会2024.09.02 转债估值重回性价比区间2024.08.02低利率的意义2024.04.01 短期利率下行或受阻2023.06.04无明显利空逻辑，勿轻易止盈2023.05.08 目录 1.10月转债策略展望3 1.1.9月转债市场回顾3 1.2.10月转债策略展望4 2.10月十大转债5 3.风险提示7 1.10月转债策略展望 1.1.9月转债市场回顾 9月最后一周交易日各股指全线收涨，转债迎来较快修复。截至9月30日，中证转债收涨至392.77，不同平价区间快速修复，转债成交量突破千亿，流动性显著改善。由政策组合拳带来的权益市场快速修复，带动转债平价出现 上行，整个市场的平均转股溢价率从70%下降到40%，转债的弹性略弱于权益。 图1：2024年9月转债权益市场修复图2：股债跷跷板效应显现 150 140 130 120 110 100 90 80 70 偏股平衡转股溢价率（右轴）中证转债中证1000 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 10% 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 10年期国债利率偏股平衡转股溢价率（右轴） 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 政策组合拳对权益市场带来较强提振，且上行具备持续性。9月24日国新办举办新闻发布会，宣布降准降息、降低存量房贷利率，创设性出台结构性货币工具，引导资金流向权益市场；此外，针对防范金融风险，支持资本市 场平稳健康发展给出多项举措。9月26日召开中央政治局会议，提出房地产市场“止跌回稳”，加大财政政策和货币政策的逆周期调节力度，引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组。综合来看，加强政策抓手必要性已经逐步落实，后续组合拳的政策合力将不断显现，上行行情具备持续性。 后续市场上行催化主要是预期改善，上行趋势和短期经济数据关联变小。对于此前经济数据的情况市场已经有一定预期，即便数据公布不及预期短期内也会导致钝化利空。而转债的转股价值也在近期行情中快速修复，此前 担心兑付风险的转债也出现价格修复，转股价值一定程度上化解了回售压力。 9月十大转债跑赢中证转债指数。9月上证指数、沪深300和中证1000分别累计上行17.39%、20.97%和23.32%，权益指数全线大幅拉升。中证转债指数累计上行5.78%，几乎迅速修复年初以来的跌幅，转债由于转股溢价率 的压制，弹性弱于权益市场。 图3：2024年9月十大转债表现图4：2024年9月十大转债跑赢中证转债指数 %9月十大转债涨跌幅 16 14 12 10 8 6 4 2 40.0 13.42 10.89 8.879.01 7.92 6.74 7.46 5.78 3.223.51 0.58 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 37.62 23.8023.32 22.89 17.39 20.97 7.16 5.78 2000 1000 500 300 9 中上创沪中中国 恒智合川 逸尚顺恒 转转转转 债债债债 双立欧华广盛中箭讯通翔泰航证转转转转转转转债债债债债债债 证证业深证证证十转指板 大债数指 转债平均 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.10月转债策略展望 政策具备持续性，短期数据偏弱影响有限。节前一周市场的快速上行主要是政策预期带来的情绪改善，和经济数据的关联度较小，所以即便是短期经济数据偏弱也不会影响市场预期变化。10月8日上午国新办召开发布会， 在有效落实存量政策的同时，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等�个方面，加力推出一揽子增量政策，推动经济持续回升向好。 表1：上交所主流机构持仓变化 资金角度来看，权益市场和转债市场的资金流入仍需时间。一周内指数上行超过20%的涨幅从历史周期来看也是凤毛麟角，后续的预期改善和资金流入都需要时间，尤其是理财资金到权益类产品的迁徙，虽然已经有部分数 据支撑，但是不断推高市场的资金流入需要具备持续性，可持续的长期行情往往具备脉冲式特征。从主流机构仓位来看，转债依然有加仓空间。 公募基金 企业年金 保险机构 证券公司自营 私募基金 基金管理公司资产管理计划 证券公司资产管理 计划 专业机构合计 非专业机构合计 合计 2024年9月持仓面值（亿元） 1,535.00 917.69 462.03 307.79 262.68 173.99 113.57 4062.83 875.74 4938.57 2024年9月持仓面值占比 31.08% 18.58% 9.36% 6.23% 5.32% 3.52% 2.30% 82.27% 17.73% 100.00% 各时期持仓面值变化 2024年1月 -4.53% -6.58% -2.72% 6.90% -0.93% -1.70% 9.47% -2.51% 1.30% -1.61% 2024年2月 -2.62% -3.22% 5.46% -9.87% -0.62% 0.26% 9.19% -1.71% -2.69% -1.95% 2024年3月 -4.07% -0.82% 11.99% 3.82% 2.11% -3.20% 8.34% 0.09% -24.23% -5.78% 2024年4月 -1.39% -0.95% 1.92% 5.23% -0.80% 1.27% -1.09% -0.07% -1.42% -0.33% 2024年5月 1.12% -1.90% 5.27% 2.90% -5.67% -1.30% 4.83% 0.71% -3.39% -0.08% 2024年6月 -0.57% 0.62% 4.57% -3.56% 5.35% -1.67% -15.84% -0.68% 0.19% -0.52% 2024年7月 0.35% 0.04% 1.49% -6.98% 7.68% -4.05% 4.12% -0.15% -1.64% -0.43% 2024年8月 -0.71% -3.25% 0.49% -4.10% 9.62% -2.76% -1.86% -0.78% -2.02% -1.01% 2024年9月 1.98% -2.12% -3.64% 4.48% 2.33% -4.06% -5.52% -0.11% -3.90% -0.81% 2024年1-9月 -11.89% -15.14% 31.45% -6.82% 17.00% -12.53% 15.48% -5.13% -33.99% -11.96% 数据来源：上交所，Wind，国泰君安证券研究 急涨行情对转债的择券而言提升了难度，但后续上行节奏和空间依然值得期待。预期上修叠加转债转股可能性加强，现在推动转债市场的上行的关键因素在于：�正股上行带来转股价值上行；②促转股预期增强带来的转债估 值抬升；③资金和流动性同步好转。当前阶段市场优先消耗了转债的转股溢价率（68.31%下降至42.83%），抬升了转债的平价（69.91元提升至86.28），市场重回合理估值区间，后续有望实现较为持续的收益贡献。 图5：低价转债数量锐减图6：各评级转债出现价格修复 100% 月份 转债代码 转债简称 正股代码 正股简称 价格 （元） 转股价值 （元） 转股溢价率 双低指数 余额（亿元） 正股市值（亿元） 正股PE 主体最新评级 2024年10月 111020.SH 合顺转债 605166.SH 聚合顺 121.53 102.24 18.87% 140.40 3.38 34.62 11.97 AA- 118030.SH 睿创转债 688002.SH 睿创微纳 118.98 99.20 19.94% 138.92 15.65 176.82 25.85 AA 127041.SZ 弘亚转债 002833.SZ 弘亚数控 119.30 102.17 16.77% 136.07 6.00 78.02 11.72 AA- 110067.SH 华安转债 600909.SH 华安证券 121.73 100.84 20.71% 142.43 27.99 280.45 23.20 AAA 127088.SZ 赫达转债 002810.SZ 山东赫达 114.80 83.83 36.95% 151.75 6.00 49.24 17.12 AA- 113058.SH 友发转债 601686.SH 友发集团 120.58 118.34 1.89% 122.47 20.00 85.75 12.88 AA 118049.SH 汇成转债 688403.SH 汇成股份 123.51 110.13 12.1