转债策略周报：10月十大转债

2023.10.09 顾一格(分析师) 报告作者 债券研究 10月十大转债 ——转债策略周报 本报告导读：10月十大转债聚焦政策敏感、低估值高股息的顺周期，及汽车、电子等高成长弹性转债，重视转股溢价率和正股上涨预期的匹配。 摘要： 稳经济政策落地后，经济底部改善迹象逐渐清晰，投资者信心有望修 021-38038201 guyige@gtjas.com 证书编号S0880522120006 相关报告 市场情绪小幅恢复，但恐难快速转强 2023.09.27 熊猫债发行热度显著抬升 复。8月规模以上工业企业利润同比增速转正，9月制造业景气度持续改善，生产端改善显著。 华为产业链的转债机会 2023.09.25 2023.09.25 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 从估值水平和股权风险溢价来看，权益市场底部特征清晰，虽然美联储加息短期难终结对人民币汇率和国内权益市场仍有一定压制，但预计调整空间有限。当前股市相对债市的性价比较高。9月新增非农就业人数远超市场预期，进一步强化了推迟降息的预期，短期对人民 币汇率和国内权益市场仍有一定压制，但预计调整空间有限。 转债估值仍有小幅压缩的可能，但空间有限，当前转债市场量价指标均处于阶段性低位，反弹力度取决于权益市场，择券需重视转股溢价率与正股上涨预期相匹配。预计10月转债估值仍有小幅压缩可能。但考虑到货币政策大概率维持偏松基调，预计利率上行空间有限，且 一旦权益市场回暖带动转债市场反弹，增量资金将对估值形成支撑，因此不必过于担心转债估值回调。9月转债量价指标均处于阶段性低位，见底信号初现。后续转债的反弹力度主要取决于权益市场，择券需重视转股溢价率与正股上涨预期匹配，建议规避接近强赎价且转股溢价率较高的转债，以及纯债溢价率较高的偏债型转债。 10月十大转债聚焦政策敏感、正股低估值、高股息的顺周期，以及汽车、电子、药房、宠物经济等高成长弹性赛道的转债，重视转股溢价率和正股上涨预期的匹配。推荐：（1）高YTM、周期一旦反转正股弹性较大，有望消化高估值的周期品种，如本钢转债；2）估值较低、 正股资质良好、正股高股息的底仓品种，如大秦、双箭、阳谷转债；3）估值相对较低，正股为小盘成长弹性标的，转债价格较低适合正股替代的，如冠盛、豪能、烽火、富仕、漱玉、中宠转2。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 没有趋势性行情，只有阶段性窗口 2023.09.24 10月阶段性宽松窗口开启 2023.09.24 目录 1.转债策略思考3 1.1.9月十大转债表现回顾3 1.2.10月转债策略展望4 1.3.10月十大转债7 2.转债周度回顾10 3.一级市场信息更新12 4.存续转债信息跟踪14 5.风险提示16 1.转债策略思考 1.1.9月十大转债表现回顾 9月权益市场先扬后抑，债市回调，转债走弱，估值小幅压缩。9月以来，多项经济数据显示宏观经济正在企稳复苏，包括6-9月制造业PMI 连续四个月环比改善且回到荣枯线以上，8月CPI同比转正，PPI环比转正，8月出口同比跌幅收窄、新增社融和信贷回暖，规模以上工业企业利润同比增速转正；政策方面，8月27日以来稳经济政策密集落地，包括证券交易印花税减半征收等“活跃资本市场”政策组合拳，一线城市相继推动首套房“认房不认贷”，强二线城市逐步放开限购，个税专项附加扣除标准提高等。经济数据改善和政策发力强化了市场信心，9月初权益指数止跌回升。9月中旬开始，受节前效应、北向资金流出影响，市场交投情绪低迷，权益指数震荡回调。受经济复苏预期升温、地方债、国债供给放量影响，9月资金偏紧，债市持续调整，10年期国债利率累计上行12bp。转债估值受正股上涨、债市流动性收紧、强赎概率上升等因素的影响得以小幅压缩。 图1：9月转债指数小幅调整，估值小幅压缩图2：9月北向资金持续流出 105 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 100 95 90 85 80 75 70 65 55% 平均转股溢价率（右轴）中证转债中证1000 50% 45% 40% 35% 30% 亿元 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 北向资金累计净买入即期汇率:美元兑人民币（右轴） 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 9月十大转债明显跑赢中证转债指数。9月上证指数累计上涨0.38%，中 证1000和国证2000分别累计上涨2.65%和3.85%，沪深300累计下跌 1.68%，大盘指数表现逊于中小盘指数。中证转债指数累计下跌0.11%， 跑输上证指数和中证1000。9月十大转债平均累计上涨0.81%，明显跑 赢中证转债指数。其中除长证转债和天源转债分别累计下跌3.07%和 2.27%外，其余转债均呈现不同程度的上涨。 图3：9月十大转债累计涨跌幅（8.29-9.28）图4：9月各指数累计涨跌幅（8.29-9.28） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 2 北本冠中珀港钢盛宠莱转转转转转债债债债 2 柳光长华天中工力证正源证转转转转转转债债债债债 % % 9月十大转债涨跌幅 3.73 2.82 2.04 2.29 1.16 0.22 0.57 0.62 -0.11 -2.27 -3.07 3.85 2.65 0.81 0.38 0.83 -0.11 -1.68 -2.72 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 9 -4.0 月十大转债平均 中上创沪中中国证证业深证证证转指板 2000 1000 500 300 债数指 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.10月转债策略展望 稳经济政策落地后，经济底部改善迹象逐渐清晰，投资者信心有望修复。8月规模以上工业企业利润同比增速转正，9月制造业景气度持续改善，生产端改善显著。 2023年8月全国规模以上工业企业实现利润总额7118.4亿元，同比上升12.55%，相较7月增速改善23.35%，2023年以来增速首次回正。上游采矿业修复明显，能源供应行业盈利状况较好：黑色、有色金属矿采 选业8月同比增速分别为54.73%和29.42%，较7月增速分别改善52.90%和18.89%；电力、热力生产和供应业8月同比增速达69.85%，延续了 高增速，但随着夏季用电高峰的褪去，预计后续电力行业利润将有所回落。工业制造业和消费制造业盈利均有明显改善：多个工业制造细分行业增长显著，有色、运输设备、电气机械行业8月同比增速分别为126.10%、 35.49%、26.46%，主要由于锂离子电池、光伏设备、动车组等产品生产较快增长，使得装备制造业发展动力不断增强；消费制造业中皮革制品、木材制品、农副食品、汽车、纺织、食品制造业8月增速均实现由负转正，主要受益于扩内需、促消费政策效果的持续显现。 表1：各行业规模以上工业企业利润总额同比增速 行业 2023年8月同比(%) 2023年7月同比(%) 2023年6月同比(%) 2023年5月同比(%) 2023年4月同比(%) 2023年3月同比(%) 2023年1-2月同比(%) 总计 12.55 -10.79 -13.22 -18.75 -26.54 -21.11 -22.90 采矿业 黑色金属矿采选业 54.73 1.82 -33.33 -28.59 -38.97 -70.64 -41.50 有色金属矿采选业 29.42 10.54 -6.39 -11.69 -8.57 -8.14 30.30 石油和天然气开采业 -6.26 -6.11 -23.09 -22.71 -9.72 -22.28 8.60 非金属矿采选业 -21.77 -18.72 -46.19 -26.27 -3.60 -4.97 1.20 煤炭开采和洗选业 -27.09 -42.73 -46.62 -32.75 -35.21 -9.08 -2.30 能源供应 电力、热力生产和供应业 69.85 65.66 50.95 47.07 52.78 47.17 53.10 水的生产和供应业 14.97 -0.66 -16.22 32.56 16.22 12.03 -9.20 燃气生产和供应业 3.93 16.39 0.54 58.32 19.57 -9.96 -1.00 工业制造 有色金属冶炼和压延加工业 126.10 74.69 21.58 -50.51 -53.32 -59.70 -57.20 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 35.49 -1.62 18.50 9.92 62.34 18.57 64.80 电气机械和器材制造业 26.46 25.57 19.23 18.06 27.07 7.08 41.50 橡胶和塑料制品业 23.83 10.53 30.02 -7.89 3.16 -5.94 -15.30 计算机、通信和其他电子设备制造业 9.64 -37.20 72.54 -37.60 -45.30 -38.32 -77.10 专用设备制造业 8.95 -16.43 26.57 33.00 -16.74 -16.90 -8.90 通用设备制造业 2.40 -2.71 -5.88 19.49 41.91 13.12 0.20 金属制品业 -0.95 4.66 -10.34 -25.32 -25.48 -18.95 -23.70 仪器仪表制造业 -1.80 26.61 9.14 24.60 19.09 9.30 -4.50 非金属矿物制品业 -20.35 -47.19 -39.18 -32.55 -37.86 -22.28 -39.20 化学原料和化学制品制造业 -23.25 -56.37 -56.11 -38.35 -63.83 -52.28 -56.60 石油、煤炭及其他燃料加工业 -153.21 -184.05 -88.75 -112.53 -61.95 -81.35 -111.30 黑色金属冶炼和压延加工业 -162.02 -112.02 64.73 -117.50 -77.96 -76.15 -151.10 化学纤维制造业 -690.24 -337.04 -46.31 -72.70 -68.21 8.00 -97.20 消费制造 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 72.96 -36.28 -29.70 -21.11 -95.75 -55.02 -7.20 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 22.57 -9.96 -25.28 -38.57 -69.20 -10.14 -2.20 农副食品加工业 11.45 -31.40 -25.90 -64.09 -88.68 -44.66 -6.30 汽车制造业 6.94 -33.36 -27.74 77.61 819.39 -0.81 -41.70 纺织业 5.48 -12.57 -25.17 -42.40 -54.34 -33.96 -37.10 食品制造