转债周策略：11月十大转债

11月十大转债 2025年11月02日 ➢11月十大转债 崧盛股份/崧盛转债:切入机器人赛道打造新的业务增长曲线华特气体/华特转债:公司特种气体产品在半导体等高端应用领域推动国产替代和邦生物/和邦转债：草甘膦供需改善，公司相关产品盈利水平上升友发集团/友发转债：新一轮供给侧改革中，公司预计加快完善焊接钢管全国布局和海外布局兴瑞科技/兴瑞转债：服务器业务向液冷关键零部件领域延伸天能重工/天能转债：风电塔筒行业的国内龙头企业之一福斯特/福22转债：光伏胶膜产品全球市场占有率长期保持50%左右，大幅领先于竞争对手深信服/信服转债：AI算力平台帮助用户快速迭代和落地AI业务环旭电子/环旭转债：服务器产品应用于云计算、数据中心等领域新凤鸣/凤21转债：随着环保政策趋严和化纤聚酯行业整合加速，尾部企业预计维持出清趋势 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 分析师林浩睿执业证书：S0100525070006邮箱：linhaorui@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1.流动性跟踪与地方债策略专题：基金地方债投资关键词-2025/10/312.固收专题：重启国债买卖的影响和应对-2025/10/283.信用债周策略20251027：哪些企业更受AIC青睐？-2025/10/274.债券策略周报20251026：怎么看待后续债市表现-2025/10/265.海外利率周报20251026：通胀低于预期，海外降息预期交易继续-2025/10/26 ➢周度转债策略 从投资策略来看，“反内卷”预期定价下的上、中游细分赛道可能也有补涨的空间，包括新能源汽车、光伏、钢铁方向。另外，部分景气度较高的科技赛道转债也可短期博弈弹性。 中长期来看，我们认为固收类资金流入转债市场的趋势仍将持续，本轮调整后，当前估值水平相比8月中旬更为合理，股票市场较强的预期也将对10月转债估值形成一定支撑，我们认为10月转债估值回落的空间不大。 在当前市场，我们建议投资者关注股性大市值转债，这类转债有望受益于基金扩容而迎来增量资金的买入；另外也可关注偏股的低溢价率转债，这类转债前期资金介入度较浅，短期转债资金面的扰动对其估值的影响不大。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注正帆、兴瑞、环旭、信服等转债；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天能、福22、麒麟等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、科顺、和邦、凤21等转债。 ➢风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1 11月十大转债.....................................................................................................................................................................................31.2周度转债策略....................................................................................................................................................................................152市场跟踪...............................................................................................................................................................163风险提示...............................................................................................................................................................22插图目录..................................................................................................................................................................23表格目录..................................................................................................................................................................23 1策略分析 1.111月十大转债 崧盛股份/崧盛转债:公司为LED照明领域领先的中、大功率LED驱动电源制造商。公司生产的中、大功率LED驱动电源产品可广泛应用于户外照明、工业照明、商业照明、植物照明、专业照明等LED照明领域。 根据Trendforce统计数据，2024年LED植物照明市场规模为13.15亿美金。未来几年随着LED持续渗透，以更高光合光子效率(PPE)和光合光子通量密度(PPFD)以及可调光多通道产品集中替换以及对新兴科技农业大力投入，促使农场主更为积极导入LED照明设备，带动LED植物照明市场需求增长，亚洲、中东、北美和欧洲等地区对垂直农场重新大力投入且栽培物种多样及高经济作物增多，预计拉动LED植物照明市场呈现快速增长态势，2029年市场规模有机会成长至20.56亿美元，2024至2029年复合增长率达9.4%。 储能逆变器产品陆续实现批量销售。公司生产配套应用于户用/家用储能系统的光伏＋储能混合逆变器，及配套应用于工商业储能系统的储能变流器。25年H1公司设计生产的户用/家用储能系统的光伏＋储能混合逆变器累计获得CE认证、EN50549-1&-10通标并网认证及全球多个国家并网认证合计约50余项，另有15项正在测试中；设计生产的工商业储能系统储能变流器累计获得CQC/CE/欧洲并网通标等认证10余项，另有8项正在测试中。 公司设计生产的储能核心部件，在性能参数、工艺设计及产品结构方面具备一定技术优势，同时公司作为储能核心部件行业新进入者，在产品价格、技术支持及售后维护方面具备选择优势，结合公司前期国内外市场开拓及布局，25年H1公司储能核心部件业务陆续实现批量销售，收获部分国内大型能源厂商户用储能混合逆变器批量订单。 切入机器人赛道打造新的业务增长曲线。2025年6月，公司联合重庆精刚传动及重庆大学机械传动国家重点实验室固定研究人员李俊阳教授，共同设计、开发具备高精度、轻量化、智能化等高性能特性的谐波减速器、智能关节模组及关键零部件。 根据10月公司公开投关记录，公司与重庆精刚传动签署的《技术开发合同》目前正在有序推进中，同时崧盛股份的控股子公司崧盛机器人传动也在积极通过接洽下游客户，获取打样订单。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 深信服/信服转债：作为一家专注于企业级网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络与物联网的产品和服务提供商，公司一直围绕解决企业级用户的IT问题拓展自身业务，立志承载各行业用户数字化转型过程中的基石性工作，让各政府部门、医疗和教育等事业单位、各类金融机构、电信运营商、能源、各行业商企组织等用户的数字化更简单、更安全。 公司的网络安全产品和服务主要涉及边界安全、终端安全、身份与访问安全、办公安全、数据安全、云安全、安全服务等领域。核心产品及服务包括下一代防火墙、VPN、全网行为管理、终端安全管理系统、零信任访问控制系统、态势感知管理平台、XDR检测和响应平台、数据安全产品、SD-WAN、安全SaaS（云安全访问服务SASE、SaaS-XDR等），安全服务主要包括安全托管类（安全托管、勒索预防与响应等）、安全评估（安全风险评估、渗透测试等）、安全运维（敏感数据泄露监控、应急响应等）、安全培训（注册信息安全专业人员CISP培训等）四大类服务，此外包含创新的安全GPT产品，以及由前述产品和服务所组成的针对不同行业、不同应用场景的网络安全整体解决方案，如安全运营方案、零信任方案、混合办公方案、全球组网方案等。 公司从2012年开始布局云计算业务，持续推进云计算产品、服务及解决方案的研发，公司实现了从超融合承载业务向数据中心全面云化的转变。自2013年开始，公司云计算及IT基础设施业务已陆续推出软件定义终端桌面云aDesk、计算虚拟化aSV、超融合HCI、云计算平台SCP、企业级分布式存储EDS等多款创新产品，并向用户提供包括托管云、私有云等多样化的云数据中心解决方案。深信服于2024年发布了超融合/云平台6.10.0版本，该版本在兼容不同硬件平台、软件定义可靠性、业务高性能、云内原生安全等领域实现了技术升级，全方位保障客户核心业务高效平稳运行。24年公司面向大模型开发场景，发布AI算力平台（简称AICP）。AICP为私有化、一站式大模型训练和推理服务运行平台，兼容主流开源大模型，围绕大模型项目开发的全生命周期，提供异构GPU算力管理调度、模型和数据管理、模型训练和推理过程管理、模型量化、模型加密等能力，旨在降低用 户应用大模型AI技术的门槛帮助用户快速迭代和落地AI业务。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 友发集团/友发转债:友发集团作为国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，在行业中始终占据领先地位。多年来，公司凭借品牌、质量、规模、环保、产能布局、营销渠道等方面的绝对优势，连续19年焊接钢管产销规模全国第一。 市场供需及价格走势。受国际经济贸易环境变化、国内下游需求疲软、市场预期偏弱以及钢材生产成本重心下移等因素影响，2025年上半年焊管价格整体呈现先震荡后下跌走势，价格重心继续下移。 当前，随着国家提振经济政策的持续推进，钢管行业的下游需求正逐渐改善。在供给侧方面，今年7月中央财经委员会第六次会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，钢铁产业将迎来新一轮力度更大的供给侧改革。 参考2016年、2021年钢铁产业的两次供给侧改革，钢管行业的头部企业实现了快速发展。再参考历史上如水泥、造纸、化工等产业的去产能情况，既在规范中实现了行业的有序竞争、更加环保，也使得行业中的龙头企业持续受益、在推动国家产业升级中发挥更重要的作用。 在25年8月20日的投关记录中，公司认为自身作为国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，有充分的信心，通过发挥品牌、质量、规模、环保、产能布局、营销渠道等方面的领先优势，在新一轮轮供给侧改革中，把握历史发展机遇，通过继续推进“三年行动”规划、加快完善全国布局和海外布局，更好促进公司高质量发展，实现更好经营