美国股指季度报告：盈利为锚，水涨船高
美股：震荡2025年9月25日 周佳慧宏观策略高级分析师从业资格号：F03117519投资咨询号：Z0022717Email：jiahui.zhou@orientfutures.com 四季度关税影响将继续显现，美国经济呈现出轻微滞胀态势，但在政治压力的影响下，尽管通胀仍在回升阶段，美联储选择将政策重心转向就业市场，再次开启降息周期。财政政策继续扩张托举经济，居民消费维持韧性，企业投资内部分化，AI基础设施投资成为经济增长的新动力，尽管就业市场已经加速走弱，但整体经济仍然具有韧性。通胀可能是四季度最大的变数，超出预期的通胀回升将会扰动当前流动性注入的节奏。 ★盈利维持稳健扩张，估值扩张空间有限： 近期披露的Q2财报显示标普500盈利维持稳健扩张，同比增速达到12%，在科技巨头持续扩大资本开支的过程中，科技和通信服务板块盈利维持高增。市场对于今年三、四季度的盈利预期降至8%附近，但是对于明年盈利仍维持乐观，预计仍将回升至两位数水平，盈利增长仍是支撑指数上行的主要动能。而市场对于降息和AI行业景气度高增计价已经较为充分，利率环境对于估值的支撑减弱，估值水平仍难以突破2024年底高位。 ★投资建议：风格分化延续，AI板块占优 美国财政货币双双宽松，对经济形成托举，向市场注入流动性，宏观政策扰动明显降低，宏观环境对于美股仍然构成利好，四季度仍以偏多思路对待。考虑盈利增速水平，我们认为年底标普500可能达到6800左右，乐观情况下可能接近7000，悲观情况下可能在6400附近寻找支撑。降息后经济能否边际改善仍需观察，AI行业景气度维持高增，科技板块催化更为直接，在经济回暖信号出现之前，预计科技仍将领跑大盘，受降息预期推动的小盘股行情也将告一段落。当前利率环境对于估值的支撑较弱，市场对估值压力敏感，四季度波动可能加大，可以耐心等待回调买入机会或在波动率低位时主动进行对冲。 ★风险提示： 通胀回升超预期，美国经济下行超预期，美联储货币政策宽松不及预期。 目录 1、2025Q3美股走势复盘：稳步上涨，科技主导.................................................................................................................52、经济呈现滞胀态势，流动性释放利好风险资产.............................................................................................................62.1、通胀尚未完全传导，就业市场加速走弱........................................................................................................................62.2、联储开启降息周期，政策重心偏向就业......................................................................................................................122.3、减税法案正式落地，财政扩张方向不改......................................................................................................................133、2025Q4美股展望：盈利为主，估值为辅......................................................................................................................143.1、盈利维持稳健扩张..........................................................................................................................................................163.2、估值扩张空间有限..........................................................................................................................................................184、投资建议：风格分化延续，AI板块占优.........................................................................................................................195、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：2025Q3美股走势复盘.....................................................................................................................................................................5图表2：2025Q3标普500各板块涨跌幅.....................................................................................................................................................5图表3：2025Q3各板块对标普500市值拉动.............................................................................................................................................5图表4：有效关税税率小幅抬升至17.4%...................................................................................................................................................7图表5：贸易政策不确定性回落，消费者信心尚未修复..........................................................................................................................7图表6：关税造成的经济数据短期波动逐步消退......................................................................................................................................7图表7：关税成本向消费者传导幅度有限..................................................................................................................................................7图表8：美国制造业库存水平维持高位......................................................................................................................................................8图表9：企业持续面临价价格回升压力......................................................................................................................................................8图表10：薪资增速回落带动核心服务通胀放缓........................................................................................................................................8图表11：高利率下房地产市场低迷，房租分项继续下行........................................................................................................................8图表12：2025年以来新增就业人数加速下滑...........................................................................................................................................9图表13：续申人数高位运行，首申人数未明显上升................................................................................................................................9图表14：移民政策限制劳动力供给增加..................................................................................................................................................10图表15：企业招聘需求疲弱......................................................................................................................................................................10图表16：离职和雇佣比例都处于历史低位..............................................................................................................................................10图表17：劳动力市场供需缺口基本弥合.............
