2025年9月25日美股研报总结
2025Q3美股走势复盘：稳步上涨，科技主导
- 2025年三季度美股表现强势，屡次创下历史新高，科技巨头领涨指数，多数板块均录得上涨。
- 三季度股市回调幅度很小且修复速度很快，降息预期下市场风险偏好维持高位，软着陆预期提振周期板块表现，但科技板块仍然贡献指数多半涨幅。
- 宏观政策冲击消退，减税法案落地缓解市场担忧，特朗普新关税政策缓和，美联储政策重心转向呵护劳动力市场，开启降息周期。
- 企业盈利稳健增长，AI行业景气度维持高增，科技巨头扩大资本开支，科技板块盈利优势显著。
经济呈现滞胀态势，流动性释放利好风险资产
- 通胀尚未完全传导，就业市场加速走弱
- 有效关税税率小幅抬升至17.4%，关税对通胀的推升会滞后显现，消费者信心指数未完全修复。
- 企业抢进口行为消退，关税成本向消费者传导幅度有限，但未来仍需关注传导过程。
- 通胀数据内部结构分化，核心商品分项同比增速持续抬升，核心服务分项回落但仍有粘性，四季度通胀回升风险偏向上行。
- 就业市场加速走弱，供需双弱，流动性差，失业率整体抬升幅度有限，但就业市场整体已明显降温。
- 居民消费维持韧性，薪资增速跑赢通胀，实际薪资增速维持韧性，居民部门债务负担低于疫情前水平。
- 联储开启降息周期，政策重心偏向就业
- 美联储态度转向鸽派，放弃平均通胀制，转向更加灵活的货币政策，如期重启降息周期。
- 财政部资金回补接近尾声，三季度流动性冲击有限，四季度流动性冲击风险降低。
- 美联储降息方向短期难以改变，降息更多是风险管理式的降息，未来降息节奏和幅度仍具不确定性。
- 减税法案正式落地，财政扩张方向不改
- 大美丽法案通过，美国财政扩张方向不改，未来赤字率难以降低，财政对经济形成托举。
2025Q4美股展望：盈利为主，估值为辅
- 降息预期下，美股相较于全球股市往往表现不佳，流动性外溢使得新兴市场受益更明显。
- 小盘股和周期板块已有所表现，但小盘股相对跑赢已告一段落，科技板块仍将领跑大盘。
- 盈利维持稳健扩张，Q2标普500盈利同比增速达到12%，市场下调盈利预期，但明年盈利仍将回升至两位数水平。
- 估值扩张空间有限，纳斯达克100和标普500指数估值水平接近2024年底水平，但道琼斯指数距离此前高点仍有一定距离。
- 利率环境对估值的支撑减弱，市场对估值压力敏感，四季度波动可能加大。
投资建议：风格分化延续，AI板块占优
- 美国财政货币宽松，宏观环境对美股仍构成利好，四季度仍以偏多思路对待，年底标普500可能达到6800左右。
- 降息后经济能否边际改善仍需观察，AI行业景气度维持高增，科技板块催化更为直接。
- 受降息预期推动的小盘股行情将告一段落，当前利率环境对估值的支撑较弱，市场对估值压力敏感，四季度波动可能加大。
风险提示
- 通胀回升超预期，美国经济下行超预期，美联储货币政策宽松不及预期。
