港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：港股指数调整，科技行业呈结构性行情 今日重点 1.国证视点 周一港股三大指数集体收跌，恒生指数跌0.76%，国企指数跌1.07%，恒生科技指数跌0.58%。大市成交下降至2905.37亿元，主板总卖空金额为514.08亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至20.04%。 港股指数调整，科技行业呈结构性行情 2.公司点评 汇量科技（1860.HK）：业绩加速增长，飞轮效应持续显现 南向资金流北水周一流入持续增多，港股通净流入金额127.36亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是盈富基金2800.HK、阿里巴巴9988.HK、鸿腾精密6088.HK、山高控股412.HK；净卖出最多的是美团3690.HK。北向资金方面，9月22日北向资金共成交2708.83亿元，占两市总成交额的12.77%。工业富联601138.SH、海光信息688041.SH、寒武纪688256.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为38.09亿、35.80亿、26.48亿；中际旭创300308.SZ、宁德时代300750.SZ、胜宏科技300476.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为26.98亿、26.33亿、21.69亿。 板块方面，上周五上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为1198.21点，环比下降14.3%，主要因为欧线需求承压，导致价格低迷。受此影响，航运板块中全线承压，其中，中远海能1138.HK跌5.74%，东方海外国际316.HK跌5.24%，海丰国际1308.HK跌5.48%，中远海控1919.HK跌3.4%。 教育股以及煤炭股均表现不佳。教育板块中，中教控股839.HK跌7.73%，天立国际控股1773.HK跌6.09%，新高教集团2001.HK跌3.15%，新东方-S9901.HK跌2.73%。煤炭板块中，中煤能源1898.HK跌3.44%，中国神华1088.HK跌2.65%，兖矿能源1171.HK跌2.45%。 在另一方面，根据新闻报道，由于iPhone17标准版的需求大超预期，苹果公司正在提高标准版产能以应对这一变化。收到iPhone17爆火的影响，苹果产业链内公司均表现不俗，鸿腾精密6088.HK大涨17.83%，蓝思科技6613.HK涨12.63%，高伟电子1415.HK涨11.3%，瑞声科技2018.HK涨9.85%，丘钛科技1478.HK涨10.15%，舜宇光学科技2382.HK涨6.74%。 近期半导体行业不断有利好催化，国内大厂积极布局芯片研发领域，国内芯片制造厂对于未来订单需求保持积极乐观。板块内，中芯国际981.HK涨5.16%，华虹半导体1347.HK涨3.57%，ASMPT522.HK涨2.99%。 医药相关股逆势上涨，其中，药明合联2268.HK涨8.31%，晶泰控股2228.HK涨8.06%，诺诚健华9969.HK涨6.81%，药明生物2269.HK涨6.09%，药明康德2359.HK涨2.81%，康龙化成3759.HK涨2.37%。 周一美股三大指数集体收涨，标普500涨0.44%、纳斯达克涨0.70%、道琼斯涨0.14%。新任理事米米兰（StephenMiran）持宽松观点，认为当前利率限制性过强，主张将联邦基金利率降至2%-2.5%，预计中性利率接近零，且2026-2027年或继续小幅降息，同时指出特朗普的移民、税收、监管政策正压低中性利率，其将完成明年1月31日到期的理事任期后重返白宫。 多位官员反对进一步宽松：圣路易斯联储总裁穆萨利姆支持上周25基点降息（称是预防性支撑劳动力市场），但认为当前政策介于适度限制与中性间，进一步宽松空间有限，需持续对抗高通胀；亚特兰大联储行长博斯蒂克因担忧通胀，认为今年无需再降息，预计今年通胀2.9%、核心通胀3.1%，通胀或2028年初才回归2%目标；克利夫兰联储行长哈马克表示当前政策仅略具限制性， 利率距中性不远，通胀已超目标四年多，或需数年回落，警惕过早宽松致经济再过热。 分析师：朱睿泽（frankzhu@sdicsi.com.hk） 2.公司点评 汇量科技（1860.HK）：业绩加速增长，飞轮效应持续显现 事件：近期汇量科技公布25H1业绩情况，收入同比增长47%至9.38亿美元，净利润同比增长3.4倍至0.32亿美元，业绩实现加速增长。公司财务表现好于我们此前预期，我们上调2025及2026年盈利预测并新增2027年预测，预期2025/2026/2027年EPS为0.06/0.08/0.10美元，考虑未来业务增速较快，给予2025年PS2x，目标价20.9港元，维持“买入”评级。 报告摘要 财务表现：25H1公司实现营收9.38亿美元，同比增长47%，净利润0.32亿美元，同比增长3.4倍。来自广告技术业务的收入9.29亿美元，同比增长47.6%，其中贡献主要收入的程序化广告平台Mintegral录得收入8.97亿美元，同比增长48.6%，主要得益于程序化业务所处的行业发展迅速、市场空间较大，且公司技术领先；来自营销技术业务收入879.4万美元，同比增长1.1%。 反垄断政策力度加强，给行业带来更多发展机会。2025年上半年，全球经济增速放缓，广告行业也面临挑战，但整体仍保持增长态势。全球隐私保护政策力度不断加强，而Mintegral通过先进的AI和机器学习技术，在不获取用户隐私的前提下，构建起强大的用户定向及分析建模能力，推动技术进一步发展。与此同时，反垄断措施限制了大型科技公司在广告市场的垄断行为，推动广告生态更开放、透明，为其他行业参与者创造了更多发展机遇。 混合变现成为主流选择，智能出价产品带来快速增长。对于移动应用开发者而言，混合变现策略正在成为主流选择，将广告、订阅、内购等多种变现方式有机结合，提升收入来源的多样性。同时，ROI可控的出价方式能够精准衡量投入产出比，帮助广告主实现精细化运营，确保每一笔投放都能带来预期的回报。Mintegral自2023年起，便大力投入智能出价体系的建设，陆续推出了TargetROAS和TargetCPE智能出价功能，帮助广告主灵活应对各种变现场景。25H1智能出价产品体系贡献的流水超过Mintegral总流水的80%，是推动Mintegral收入和利润增长的核心驱动力。随着智能出价能力的提升，公司在垂类上也有了新的突破，在游戏品类中向中重度游戏扩张，同时也向大量的非游戏品类如电商、社交等垂类扩张。游戏品类作为Mintegral的基本盘，25H1录得收入6.62亿美元，同比增长51.7%，占Mintegral收入的73.8%，非游戏品类录得收入2.36亿美元，同比增长40.6%，占Mintegral收入的26.2%。 投资建议：随着平台算法能力的升级迭代和新产品的推出，我们认为公司将会有更好的业绩表现。由于公司财务表现好于我们此前预期，我们上调2025及2026年盈利预测并新增2027年预测，预期2025/2026/2027年EPS为0.06/0.08/0.10美元（前值为2025/2026年0.04/0.05美元），考虑未来业务增速较快，给予2025年PS2x，上调目标价至20.9港元（前值为12.8港元），维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；行业竞争加剧；国际环境变化风险。 分析师：杨怡然（lauraywang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司国证国际编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释，国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券香港有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010