FICC日报：美经济韧性再验证，降息博弈持续

市场分析 国内政策预期升温。国内8月经济压力边际增加，一是中国8月经济数据有所转弱，显现“工业缓、投资弱、消费淡”等特征；另一方面是外部关税压力有所增加，墨西哥拟对贸易伙伴加征关税，据英国《金融时报》和路透社披露，特朗普鼓动欧盟对中国和印度加征“二级关税”；为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。9月10日，财政部长明确表示，“持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策”；发改委也表示“不断释放内需潜力”“推进重点行业产能治理”。关注后续更具体的政策内容。中美双方在西班牙马德里举行经贸会谈，就以合作方式妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。9月19日晚，中美元首通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。国务院召开新闻发布会，介绍“十四五”时期金融业的发展情况，此次会议不涉及短期政策调整，关于“十五五”以及下一步金融改革内容，将在中央统一部署后做进一步沟通。9月25日，A股全天震荡上涨，沪指微幅下跌0.01%，深成指涨0.67%，创业板指涨1.58%，再创逾三年高位，AI硬件、AI应用方向集体走强。国内商品期货普涨，截至收盘，集运欧线、沪铜等涨超3%，菜籽油涨逾2%。 美国通胀前景更明朗。美国8月ISM制造业指数连续第六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。美国8月CPI同比增2.9%，前值2.7%，PPI增速则有所回落，且美国8月新增非农和失业率均不及预期，并且前值也有所下修，进一步支持美联储降息。美国8月零售销售月率录得0.6%，高于预测中值0.2%，连续第三个月超预期增长。美国8月新建住宅销售意外激增至年化80万户，房价同比上涨。美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，PCE物价指数2.6%。美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间现在为4.00%-4.25%，符合市场预期。点阵图显示，美联储预计2025年还将降息50个基点，明年和后年大概各会降息一次，比市场预期更加保守。决议声明称，就业面临的下行风险加重，失业率略有上升但仍处于低位，并重申关税对通胀的暂时性影响。随着美联储重启降息，且我们认为市场对于特朗普对美联储的影响计价仍不充分，后续美联储的降息周期将较为顺畅。美联储内部关于未来货币政策路径的裂痕正在加深。鲍威尔称，利率“仍有适度限制性”，面临通胀上行和就业下行的两面风险，没有毫无风险路径，股市估值“相当高”。贝森特称，不理解鲍威尔为何“退缩”，敦促年底前降息100-150个基点，正在面试11位主席候选人。美联储理事米兰表示，当前利率限制性过强，希望未来六个月内大幅降息以接近中性利率。美联储Goolsbee表示，如果滞胀风险消退，利率可能进一步下降。美国距离政府可能停摆仅剩一周时间，白宫警告政府关门期间或永久裁员，预算僵局再升级。美国正式公告实施美欧贸易协议，8月1日起征收欧盟汽车关税降至15%。另外，美国对进口医疗设备、机器人等启动232调查。 商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属；海外通胀预期可以关注贵金属和农产品等标的。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，但近期边际供给略增。全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，预计2026年铜金产量或骤降35%。能源中期基本面供给偏宽松看待：欧佩克+代表们表示，欧佩克+原则上同意10月再次增产。EIA数据显示，美国上周EIA原油库存减少60.7万桶，创6月13日以来最大单周降幅。俄乌谈判陷入停滞，特朗普威胁对俄征收关税，并称乌克兰边界有望“恢复原状”。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。关于大豆贸易，中方敦促美方采取积极行动，取消相关不合理关税。贵金属方面，尽管美联储降息靴子落地后黄金出现“卖事实”，但去美元化和降息周期的趋势延续，我们认为黄金仍有望继续走强。 策略 商品和股指期货：工业品和贵金属逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 整体走势：沪指全天窄幅震荡，创业板指涨超1.5%，再创3年多以来新高。个股跌多涨少，沪深京三市超3800股飘绿，今日成交2.39万亿。截止收盘沪指跌0.01%，深成指涨0.67%，创业板指涨1.58%。(华尔街见闻) 美国8月新屋销售环比增长20.5%，至80万户，创2022年1月以来新高，预期大致会持稳于65万户。这可能是由于建筑商大肆降价，以及在紧张的经济环境中激励买家的销售激励措施。需求激增促使待售新房库存降至49万套，为今年最低水平，因建筑商纷纷降价并提供销售激励措施。(华尔街见闻) 美国二季度实际GDP年化季环比终值3.8%，预期3.3%，初值3.3%。(华尔街见闻) 美联储理事米兰：FOMC的每个人都极其友善、热情地欢迎我。将继续尽我所能，向FOMC阐述我的观点。我对2026年的预测与其他人的预测相比没有太大差别。我不认为劳动力市场即将出现断崖式下跌。中性利率正在下降，因此政策必须调整。房地产市场表明，并非所有的金融环境都是宽松的。将所有资产价格变动归咎于美联储是错误的。政策相当具有限制性，我想尽快调整。希望主动采取行动，而非等待灾难发生。(华尔街见闻) 美国芝加哥联储主席Goolsbee（2025年FOMC票委）：对前期集中进行过多次数的降息感到不安。看到就业和通胀风险“环境怪异”。如果滞胀风险消退，利率可能进一步下降。(华尔街见闻) 美国众议院议长约翰逊取消众议院在本财政年度（至9月30日）结束前的最后两天会议的举动，造成了一种“特殊情况”，可能导致政府关闭。众议院少数党领袖Hakeem Jeffries（杰弗里斯）表示，共和党决定在联邦资金耗尽之前休会，意味着他们将“公开”承认政府关闭。杰弗里斯呼吁众议院民主党人在休会期间回到华盛顿，讨论战略，并在拨款截止日期临近之际把受影响的美国人带到国会山。民主党人还将接待因医疗补助计划削减而受到影响的人，并提高普通美国人的声音，这些人将受到政府关门的影响，他们的医疗保健已经被摧毁。（彭博政府）(华尔街见闻) 9月24日，美国特朗普政府发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自8月1日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税。此外，文件还列出了对某些药物化合物、飞机零部件及其他进口商品的关税豁免。7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成新贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。欧盟委员会主席冯德莱恩称，15%税率是欧委会能够达成的最佳结果。（央视） 美国商务部表示，已对进口个人防护设备、医疗用品、机器人和工业机械展开新的国家安全调查。这些《232条款》调查于9月2日启动，但此前并未公开披露。该调查可能成为对包括进口口罩、注射器、输液泵，以及机器人和工业机械在内的大量医疗和工业产品征收更高关税的依据。(华尔街见闻) 美国能源信息署（EIA）：美国上周EIA原油库存减少60.7万桶，彭博用户预计减少270万桶、分析师预期增加23.220万桶，之前一周减少928.5万桶（创6月13日以来最大单周降幅）。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同