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2025/09/26星期五 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、中国有色金属工业协会铜业分会表示，国家有关部门正在加快研究如何加强对铜冶炼产能建设规范化管理具体措施，相信会很快有结果;2、公募基金总规模突破36万亿，今年以来第五次创历史新高，其中8月股票基金规模增长超6200亿元，混合基金规模增长超3300亿元，货币基金规模增长超1900亿元，而债券基金规模下降超280亿元;3、中国外汇交易中心优化“互换通”运行机制10月13日起提高每日净限额至450亿元；4、20CM两连板上纬新材：多次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形明起停牌核查。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.18%/-0.49%/-0.68%/-1.34%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.66%/-1.67%/-2.38%/-4.78%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.82%/-1.95%/-2.99%/-5.87%；IH当月/下月/当季/隔季：0.04%/-0.04%/0.03%/-0.09%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低。叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周四，TL主力合约上涨0.11%，收于114.11；T主力合约下跌0.01%，收于107.610；TF主力合约下跌0.01%，收于105.525；TS主力合约下跌0.01%，收于102.314。 消息方面：1、中国人民银行副行长邹澜表示，拓展香港人民币债券市场的应用场景，推动中国内地债券成为香港及全球市场广泛接受的合格担保品。具体措施包括：第一，支持香港落地离岸债券回购业务，取消对回购质押券的冻结；二是升级“南向通”。包括延长结算时间，便利购买更多币种债券，将内地投资者进一步拓展至基金理财保险和更多证券公司，增加托管银行等；三是优化“互换通”。推出更符合国际支付周期，以及挂钩贷款报价利率的交易品种，延长产品合约期限至30年，落地合约压缩等配套功能。 流动性：央行周四进行4835亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有4870亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼35亿元。 【策略观点】 基本面看，8月经济数据延续放缓态势，整体低于预期。“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压，对经济数据的拉动作用减弱。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨0.25%，报858.12元/克，沪银涨1.72%，报10575.00元/千克；COMEX金涨0.27%，报3781.30美元/盎司，COMEX银涨0.31%，报45.26美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.18%，美元指数报98.44； 昨夜公布的美国经济数据超过市场预期，市场对于海外经济的衰退预期缓和，但宽松货币政策预期受到联储官员的表态而言仍然显著，白银价格表现明显强于黄金。 美国8月耐用品订单环比值为2.9%，大幅高于预期的-0.5%以及前值的-2.7%，美国至9月20日当周初请失业金人数为21.8万人，好于预期的23.5万人以及前值的23.2万人。美国二季度实际GDP季度环比年化值修正值为3.8%，大幅高于预期和前值的3.3%。 美联储主席鲍威尔表示，当前联储的利率立场依旧略微偏紧，鲍威尔同时说到：官员们将审视增长、雇佣和通胀数据，并思考一个问题即“政策是否处于正确位置，若不然则将采取行动令其到位”。劳动力市场方面，鲍威尔认为今年夏季创造的就业岗位不足以满足求职者的需求。鲍威尔的发言暗示了联储后续进行进一步政策调整的倾向。 美联储理事鲍曼预计联储2025年共降息三次，基于当前已经明显弱化的劳动力市场，鲍曼认为联储将以更快的速度和更大的幅度调整政策。 【策略观点】 当前在九月议息会议进行降息后，联储关键人物的货币政策表态依旧偏鸽派，贵金属当前策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间843-870元/克，沪银主力合约参考运行区间9799-11000元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 美国就业和耐用品数据偏强，美元指数反弹，铜价冲高回落，周四伦铜收跌0.43%至10275美元/吨，沪铜主力合约收82380元/吨。LME铜库存减少350至144425吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水31.4美元/吨。国内电铜社会库存较周一减少0.4万吨，保税区库存微降，上期所铜仓单增加0.02至2.8万吨，上海地区现货升水期货下调至30元/吨，盘面大涨基差报价下滑，买盘偏弱。广东地区库存继续减少，现货升水期货下滑至60元/吨，交投维持偏淡。国内铜现货进口亏损扩大至700元/吨。精废价差扩大至3100元/吨，废铜替代优势提高。 【策略观点】 美联储议息会议表态偏鹰，短期情绪面相对承压，但若降息进程推进，市场情绪预计不会明显受抑。产业上看铜原料供应紧张预期再次强化，自由港公司因Grasberg矿山事故显著下调该矿山四季度和2026年产量。当前尽管旺季需求表现一般，但长假临近下游仍有一定的备货需求。短期铜价预计延续偏强。 铝 【行情资讯】 国内社会库存减少，铝价企稳回升，伦铝收盘涨0.36%至2664美元/吨，沪铝主力合约收至20800元/吨。沪铝加权合约持仓量减少0.3至49.3万手，期货仓单减少0.3至6.4万吨。国内铝锭社会库存较周一减少2.1至61.7万吨，铝棒库存减少0.7至12.3万吨，铝棒加工费下调，市场交投一般。华东电解铝现货平水于期货，下游接货情绪相对稳定。外盘LME铝库存减少0.1至51.6万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M转为贴水。 【策略观点】 尽管美联储表态不及预期鸽派，但降息推进预计不会明显压制市场情绪。当前铝下游旺季特征不明显，不过随着国庆长假临近，下游消费意愿预计改善，铝价下方支撑较强。 锌 【行情资讯】 周四沪锌指数收涨0.84%至22050元/吨，单边交易总持仓23.85万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨43至2925美元/吨，总持仓21.53万手。SMM0#锌锭均价21870元/吨，上海基差-55元/吨，天津基差-55元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差15元/吨。上期所锌锭期货库存录得5.66万吨，内盘上海地区基差-55元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME锌锭库存录得4.44万吨，LME锌锭注销仓单录得1.37万吨。外盘cash-3S合约基差59.64美元/吨，3-15价差40.39美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.059，锌锭进口盈亏为-3563.38元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库 至15.04万吨。 【策略观点】 锌矿国产TC滞涨，进口TC虽延续上行，但当前沪伦比值低位，进口TC上行速率或将大幅放缓，锌矿过剩程度缓解。国内锌锭社会库存累库态势终止，近期连续去库，海外LME锌锭库存延续去库，沪伦比值持续走弱。9月18日凌晨美联储如期降息25BP，货币政策表态不及市场预期鸽派，有色金属板块情绪降温。预计短期沪锌偏弱运行。 铅 【行情资讯】 周四沪铅指数收涨0.17%至17091元/吨，单边交易总持仓9.36万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨3.5至2004美元/吨，总持仓16.01万手。SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价9975元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.56万吨，内盘原生基差-115元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得21.97万吨，LME铅锭注销仓单录得1.81万吨。外盘cash-3S合约基差-40.08美元/吨，3-15价差-77.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.199，铅锭进口盈亏为-269.47元/吨。据钢联数据，国内社会库存去库至4.22万吨。 【策略观点】 原生端，铅矿显性库存累库速率弱于往年，铅精矿TC再度下行。原料紧缺压制原生冶炼开工。再生端，废料价格下滑，再生冶炼利润修复，开工小幅回暖。下游蓄企开工高于往年同期，电池库存压力下滑后，下游采买小幅抬升，国内铅锭厂库及社库持续下滑，沪铅月差长期横移后波动上行，预计短期沪铅偏强运行，后续关注下游蓄企国庆期间放假安排。 镍 【行情资讯】 周四镍价震荡运行，沪镍主力合约报收123090元/吨，较前日+1.25%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水震荡运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为300元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2300-2400元/吨，均价较前日持平。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报50.5美元/湿吨，较前日持平；1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24美金/湿吨，价格较前日持平。镍铁方面，冶炼厂捂货惜售，报价维持坚挺，镍铁价格持稳运行，国内高镍生铁出厂价报955-960元/镍点，均价较前日持平。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格小幅走高。 【策略观点】 从产业来看，近期镍铁价格表现稍强，但精炼镍库存压力显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此建议后市仍以逢低做多为主。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年9月25日，沪锡主力合约收盘价273710元/吨，较前日上涨0.76%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少76吨，现为6342吨。LME库存较前日增加45吨，现为2740吨。上游云南40%锡精矿报收261700元/吨，较前日上涨2300元/吨。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，11月前难以放量，云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，叠加9月某大型冶炼企业开启检修，导致本周云南地区开工率大幅下滑；江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平；根据第三方数据，预计9月国内精炼锡产量将环比下降29.89%。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但占需求大头的传统消费电子及家电领域需求依旧低迷；短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，国内8月份样本企业（包含大、中、小型企业42家）锡焊料产量7027吨，较7月份环比增加7.99%，总样本开工率为70.37%，较7月份增加7.48%。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，虽缅甸佤邦锡矿复产在即，但整体量能仍有待观察，叠加旺季需求回暖，锡价短期或难有下跌、继续维持震荡运行。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：260000元-280000元/吨，海外伦锡参考运行区间：32500-35500美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73,487元，较上一工作日+0.69%，其中MMLC电池级碳酸锂报价73,000-74,500元，均价较上一工作日+500元（+0.68%），工业级碳酸锂报价71,500-72,700元，均价较前日+0.70%。LC2511合约收盘价74,040元，较前日收盘价+1.59%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-200元。 【策略观点】 碳酸锂基本面数据趋势延续，本周国内产量环增0.8%至12,989吨；周度库存报136,825吨，环比上周-706吨（