胶板印刷纸期货上市交易指南

金融研究院 胶板印刷纸期货上市交易指南 报告日期2025年9月9日 胶版印刷纸期货将于2025年9月10日在上海期货交易所正式挂牌交易。首批上市交易的胶版印刷纸期货合约为OP2601、OP2602、OP2603、OP2604、OP2605、OP2606、OP2607和OP2608。 本篇内容将以胶版印刷纸的基本面为核心切入点，系统梳理行业产能、供需、成本、库存等关键基本面情况；在此基础上，结合基本面特征与市场规律，进一步为胶版印刷纸期货上市后的交易提供策略参考；同时，针对期货交易中的潜在风险点进行重点提示，助力读者全面把握市场逻辑与风险边界。 梁明月 Email:liangmingyue@ftol.com.cn从业资格号:F03088702投资咨询证号：Z0019572 （摘要） 一、合约基本信息 胶版印刷纸期货将于2025年9月10日在上海期货交易所正式挂牌交易。首批上市交易的胶版印刷纸期货合约为OP2601、OP2602、OP2603、OP2604、OP2605、OP2606、OP2607和OP2608。交易保证金为合约价值的8%（套保交易保证金为合约价值的7%）；涨跌停板幅度为±6%，首日涨跌停板幅度为其2倍，即±12%。交易单位为40吨/手，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为2元/吨。 二、基本面分析 （一）成本端 胶版印刷纸的生产成本高度依赖其核心原料——木浆，而木浆主要涵盖阔叶木浆、针叶木浆及化机木浆三大品类。从成本构成来看，木浆占胶版印刷纸生产成本的比重高达70%-75%，这意味着木浆价格的波动会直接、显著地影响胶版印刷纸的成本基数，进而关联到产品定价策略。以行业代表性企业晨鸣纸业的双胶纸市场价为参照，2022年至今，其价格与阔叶浆市场主流价的相关性系数达到0.75，呈现出较强的联动关系；相较之下，其与针叶浆市场主流价的相关性则相对较弱，同期相关性系数仅为0.53。 （二）供应端 产能扩张：自2021年起，中国双胶纸行业产能扩张节奏显著加快，年均复合增长率高达10.3%，当前行业仍处于持续扩能周期。截至2025年7月底，国内双胶纸新增产能已达145万吨，行业总产能成功突破1700万吨大关，规模体量迈上新台阶。 从区域分布来看，双胶纸生产企业呈现明显的集中化特征：华东地区作为核心生产基地，产能占比超50%，凭借完善的产业链配套与贴近消费市场的优势，长期稳居行业主导地位；华南、华中地区紧随其后，构成行业产能的重要支撑。具体到省份层面，山东、广东、江苏三省是双胶纸生产的核心聚集地，产业集群效应显著。值得关注的是，近年来华南地区凭借原料成本可控、物流运输高效的双重优势，逐步成为行业产能扩张的重点区域，区域产能占比持续提升。 开工率下滑：与产能高速扩张形成鲜明对比的是，下游市场需求增长相对缓慢，导致行业供需缺口持续扩大。在此背景下，工厂为平衡供需关系，转产调整、降低生产负荷的情况日益增多，行业开工率整体呈现下滑趋势。数据显示，2025年1-8月，国内双胶纸行业开工率基本维持在55%左右的较低水平，行业整体运行效率面临较大压力。 （三）需求端 消费增长放缓：近五年，双胶纸下游需求端呈现增速明显放缓的显著特征，传统增长动能持续减弱。这一趋势的形成，源于多重关键因素的叠加共振：一方面，电子媒体的快速普及对传统纸质需求形成 持续冲击，改变了终端用户的使用习惯；另一方面，入学人口数量的减少直接削弱了文教用纸等核心消费场景的需求基数，同时政策层面的相关调整也对消费结构产生了间接影响。多重压力下，近五年双胶纸消费增速仅维持在1.6%的低位，与同期大幅攀升的产能增速形成鲜明反差，供需两端的增长节奏严重错配，行业面临的供需失衡压力持续加大。 季节性特征：在双胶纸下游需求结构中，教材教辅类用纸占比最高，是驱动行业需求的核心板块，其季节性特征也直接主导了双胶纸市场的价格波动节奏。从旺季来看，3-4月为秋季教材集中备货期，9-12月为春季教材备货窗口期，这两个时间段内教材教辅的采购需求集中释放，通常会带动双胶纸价格进入上行通道；而从淡季表现来看，1月受春节假期影响，下游工厂普遍停工休假，需求陷入阶段性停滞，5-7月则因缺乏核心消费场景支撑，整体需求呈现平淡态势，这两个时期市场供需压力相对宽松，双胶纸价格多数情况下会出现下行调整。 （四）库存端 近几年来，双胶纸生产企业的库存量总体呈上升趋势。2021年，海外市场需求疲软，而国内经济复苏较快，双胶纸进口量大幅增长， 对国内市场形成强烈冲击。国内生产企业在进口产品的竞争压力下，市场份额被压缩，销售受阻，库存累积。年末，随着出版印刷传统旺季到来，需求端迎来集中释放，叠加产量的下滑，双胶纸库存逐步去化。 2022年，随着疫情防控常态化，国内双胶纸需求进一步修复，尤其是出版、办公等领域需求稳步增长。与此同时，国内双胶纸产能持续投放，市场供应增加。在需求增长与产能释放的博弈中，库存呈现震荡累库的态势。 2023年初，受前期产能扩张影响，市场供应充足，库存处于较高水平。但从年中开始，随着海外市场需求复苏，我国双胶纸出口量大幅增长，成为消化国内过剩产能的重要途径。出口的强劲表现带动企业库存快速下降。 进入2024年，双胶纸上游产能进入加速投放阶段，行业供给端规模快速扩大。尽管国内市场需求保持相对稳定，出口市场也维持了一定的出货规模，但产能扩张速度远超需求端的增长幅度，市场供过于求的矛盾持续加剧。在此背景下，行业库存压力显著攀升，2024年下半年企业库存规模突破100万吨关口，且这一高库存运行状态自彼时起一直延续至今。 （五）现货价格 2022年至2023年4月，双胶纸呈现震荡上行的局面，主要因为原料木浆价格高位，行业利润持续受到挤压，企业提涨意愿强烈，此外出版招标类订单稳定释放，叠加年中部分教材重印，支撑价格稳步上行。2023年4月至2023年7月，随着纸浆价格步入下行通道以及下游印厂终端对高价原纸观望、采购延后，双胶纸价格出现回调。2023年7月后，因有产线临时停机，双胶纸供应阶段性收紧，且前期订单延后释放，价格出现反弹，9月，教辅教材需求的释放带动价格进一步上涨，涨势维持到12月，年末，因贸易商回笼资金，价格小幅下挫。2024年上半年，受上游原料价格上涨、双胶纸供应宽松、需求释放缓慢等因素影响，双胶纸价格窄幅下行。2024年7月至11月，因社会面订单持续疲弱，双胶纸价格下行幅度扩大。2024年12月至 2025年4月，木浆价格坚挺运行，行业盈利情况欠佳，工厂多维持挺价意愿，叠加供需阶段性好转，双胶纸价格小幅反弹。2025年4月至今，社会面需求持续疲弱，叠加新增产能投放的压力，双胶纸价格重心不断下移。2022年1月1日至2025年9月8日，山东市场主流双胶纸价格波动区间为4850-6500元/吨，70g太阳纸业天阳纸市场价价格波动区间为4550-6500元/吨。 展望后市，双胶纸行业供应端压力预计将持续释放：一方面，前期部分停产装置已进入陆续复产阶段，产能逐步恢复；另一方面，仍有计划内的新装置待投产，行业整体产量将迎来一定增量，进一步加剧市场供给压力。 需求端短期则难有明显改善：从社会面需求来看，商务印刷、日常消费等非核心场景订单暂无有效支撑，需求表现持续疲软；从核心的出版需求来看，春季教材教辅订单的开标节点或出现延后，刚需释放节奏放缓，难以对市场形成有效拉动。 综合供需两端来看，国内双胶纸市场“供强需弱”的僵持局面将进一步加剧，且进出口格局短期内难有突破性变化，难以通过外部市场缓解国内供需矛盾。 成本端方面，尽管当前阔叶浆外盘报价有所提涨，但受终端消费欠佳影响，纸企对高价原料的接受程度普遍较低，成本端的提涨动力较难有效传导至双胶纸成品价格上，对市场的支撑作用有限。 综上，多重因素叠加下，预计短期内双胶纸市场将以弱势盘整为主，价格或难有明显上行空间。 三、上市首日策略 （一）单边策略 空头思路：从基本面来看，行业供给过剩格局较明确，产能持续扩张而下游消费增长偏缓。新产能的释放将使得市场供应压力进一步增大，在需求没有明显改善的情况下，价格有下行压力，因此策略上建议以反弹做空为主。对于风险承受能力较高的激进投资者，若标的上市首日价格高开幅度较大，可选择在集合竞价阶段或开盘后，以轻仓方式择机布局空单，同时务必同步设置严格的止损位，以控制潜在风险。 观望为主：鉴于胶版印刷纸期货为新上市品种，首日市场可能存在较大的不确定性和波动性。对于稳健型投资者，建议先观望，观察市场的交易活跃度、持仓变化以及价格走势，待市场运行一段时间，对其规律有一定把握后再入场交易。 （二）套利策略 跨期套利：由于胶版印刷纸存在一定的季节性需求差异，可关注不同合约之间的价差关系。例如，OP2601合约临近春节假期，需求相对平淡，而OP2603合约处于春季教材备货前期，需求预期相对较好。若上市首日OP2601与OP2603合约价差过小，可考虑买入OP2603合约同时卖出OP2601合约，待价差扩大后平仓获利。 四、风险提示 （一）价格波动风险 胶版印刷纸期货首日上市之际，市场参与者结构尚未稳定（如产业客户、投机资金的入场节奏差异），交易活跃度也处于动态调整阶段，这一初期市场特征易导致价格波动幅度显著放大。从影响逻辑来看，胶版印刷纸期货价格并非孤立运行：其不仅受自身现货市场供需关系（如当前行业库存高位、新增产能释放节奏）的直接牵动，还会受到上游核心原料木浆价格的波动传导，以及下游出版印刷、商务办公等行业需求变动的间接影响（如教材招标节奏、社会消费需求疲软程度）。 在首日交易的特殊场景下，上述“自身供需+上下游传导”的多重变量，叠加投资者对新品种的认知差异、情绪性交易行为（如短期投机、试探性建仓），可能形成共振效应，进一步放大价格波动幅度，导致市场价格偏离合理区间，显著增加投资者的行情判断难度与投资决策风险。 （二）交割风险 用于实物交割的胶版印刷纸，应当为定量65g/m2、70g/m2、75g/m2、80g/m2的双面胶版印刷纸，厚度应当82μm、88μm、94μm、100μm，其定量偏差、厚度偏差、不透明度、吸水性(正反面均）、抗张指数、平滑度(正反面均）、平滑度（两面差）、横向伸缩性等技术指标应当符合或者优于GB/T 30130-2023《胶版印刷纸》中优等品规定，D65 亮度指标应当为80.0～85.0%，横向耐折度指标应当符合或者优于合格品规定。 胶版印刷纸期货的交割单位设定为40吨，交割日期则为合约最后交易日后的连续两个工作日。这一明确的交割规则对参与交易的市场主体提出了明确要求：对于需进入实物交割环节的交易者而言，不仅需具备匹配40吨交割单位的实物接收或交付能力（如仓储空间、运输配套等），还需提前制定清晰、可行的交割计划（如交割流程衔接、资金准备、货物验收安排等），以确保交割环节顺利完成，避免因不符合交割要求或准备不足引发风险。 （三）涨跌停板风险 合约涨跌停板幅度为±6%，上市首日可达±12%。若出现极端行情，可能出现连续涨跌停，导致无法及时平仓，流动性风险上升。 （四）品种熟悉度不足风险 胶板印刷纸是首个文化用纸类期货品种，市场对其价格形成机制、供需结构、季节性规律等尚不熟悉，初期价格发现功能可能不充分，易出现非理性波动，投资者应保持审慎态度，充分研究品种特性与行业基本面，避免因对品种不熟悉而盲目跟风交易，防范潜在风险。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本