胶板印刷纸上市首日策略

2025年9月9日 专题要点： 分析师： 李宙雷从业资格证号：F03140998投资咨询证号：Z0021657电话：021-68758820邮箱：lizl@qh168.com.cn 产业格局：我国胶版印刷纸产能主要集中在华东的山东及江苏地区，其次是华南和华中地区，行业前四的产能占比从2018年的29%升至2023年的45%。下游消费中教育出版领域占据主导地位，其中教辅教材类需求占比约40%。 供需基本面：我国胶版印刷纸以国内供应及消费为主，进出口占比相对较小。我国双胶纸下游需求呈现缓步增长的态势，行业面临产能快速扩张与需求增长放缓的结构性矛盾。2024年行业迎来产能投放高峰，近五年新增产能复合增速为7.02%，然而，需求端近五年表观消费量年复合增长率仅3.34%，产能投放增速明显快于表观需求增速。 单边策略。9月9日，上期所公布胶版印刷纸期货合约上市挂牌基准价，OP2601、OP2602、OP2603、OP2604、OP2605、OP2606、OP2607、OP2608合约的挂牌基准价为4218元/吨，远低于上期所几个交割品牌在当地的出厂价4900元/吨。预计集合竞价开盘将在4500元/吨附近，预计上市首日价格波动区间【4400，4600】。 跨期策略。考虑到行业季节性的因素，1、2月价格往往相对较低，3-5月价格相对较高，操作上，可考虑卖1月买5月的跨期反套策略。 正文目录 1.产业格局.........................................................................................4 2.1.产能持续扩张...............................................................................................42.2.产能利用率持续下降及季节性变化..............................................................52.3.进口占比相对较小........................................................................................5 3.需求端.............................................................................................6 3.1.表观消费量维持稳定....................................................................................63.2.下游需求的季节性特征明显.........................................................................7 4.厂库库存明显大于贸易商库存........................................................7 图表目录 图1双胶纸产能分布......................................................................................................................4图2出版印刷数量：总体...............................................................................................................4图3国内历年双胶纸产能及产量....................................................................................................5图4双胶纸有效产能及产能利用率................................................................................................5图5双胶纸产量的季节性特征.......................................................................................................5图62022-2025年，双胶纸月度进口数量......................................................................................6图7国内双胶纸历年表观消费量....................................................................................................6图8文化用纸需求季节性规律.......................................................................................................7图9双胶纸厂库库存......................................................................................................................8图10双胶纸贸易商库存.................................................................................................................8图11几大主流交割品牌出厂价走势..............................................................................................8 1.产业格局 双胶版印刷纸产能分布呈现高度区域集中特征，华东地区占据绝对主导地位，2024年产能占比达58.42%，其中山东、江苏两省凭借丰富的原材料资源、完善的工业基础设施和邻近下游消费市场的区位优势，成为全国最重要的生产基地。华南和华中地区分别以22.9%和16.2%的占比形成补充，但近年来产能布局出现明显南移趋势，广东、广西等华南省份依托丰富的林业资源、毗邻东南亚木片进口源头的区位优势，以及成熟的港口物流体系带来的成本效益，正成为新增产能的重要承接地。 从需求结构分析，教育出版领域占据主导地位，其中教辅教材类需求占比约40%，具体应用于图书（89%）、期刊（5%）和本册（4%）等领域，其余需求来自社会图书、彩页、产品说明书等，广泛覆盖教育、文化传播和商业应用等多个领域。 资料来源：iFinD，东海期货研究所 资料来源：钢联，东海期货研究所 2.供应端 2.1.产能持续扩张 自2020年以来，我国双胶纸供应端进入快速扩张周期，2024年产能增速达9.7%，总产能攀升至1608万吨，呈现持续增长态势。 2.2.产能利用率持续下降及季节性变化 从产量走势看，近十年双胶纸产量总体呈现缓慢上升态势，2024年产量约为1049万吨，但产能利用率仅65%，处于近五年低位，反映出供需失衡的行业困境。产量运行呈现显著季节性特征，每年1-2月受春节假期影响产量处于谷底，3-5月及9-12月则因教辅教材招投标旺季推动产量攀升。 资料来源：钢联，东海期货研究所 资料来源：钢联，东海期货研究所 2.3.进口占比相对较小 我国双胶纸进口占比较小，国产供应占据绝对主导，多数年份为净出口国。2021-2022年因海外需求疲软及人民币升值，导致印尼等东南亚货源大幅转向中国市场，形成阶段性进 口冲击，2022-2023年随着人民币对印尼卢比持续贬值，进口量明显回落。印尼作为我国第一大进口来源国（2023年占比50%），其价格竞争力与汇率变化成为影响我国进口规模的关键因素。 资料来源：海关总署，东海期货研究所 3.需求端 3.1.表观消费量维持稳定 2017年至2022年间国内表观消费量基本维持在800-900万吨区间，2023年起出现显著增长，2024年达到972万吨的历史高位。出口规模相对有限，2024年全年出口量为96.7万吨，约占国内总消费量的10%，表明国内市场仍是绝对主体。 图书电子化趋势对传统印刷需求形成持续替代压力，导致行业盈利水平大幅下滑。短期来看，我国庞大的在校人口基数为需求提供了稳定支撑，但未来将面临出生率持续下降和产能增加带来的持续结构性压力。 图7国内双胶纸历年表观消费量 资料来源：钢联，东海期货研究所 3.2.下游需求的季节性特征明显 双胶纸的需求还具有显著的季节性特征，每年3-5月为秋季教材备货期，9-12月为春季教材备货期，这两个时段形成明显的需求旺季。相比之下，双铜纸的旺季更多由商业活动推动，如春季展销会和年末促销期间宣传单页用量增加。尽管2021年和2022年受公共卫生事件影响消费量出现短暂下滑，但整体仍保持稳步增长态势，反映出双胶纸在教育出版领域具有明显的需求刚性。未来需求增长将取决于人口结构变化与教育政策调整的共同影响，预计将保持温和增长态势。 4.厂库库存明显大于贸易商库存 我国双胶纸库存体系由贸易商库存和厂内库存共同构成，其中厂内库存规模显著高于贸易商库存。近年数据显示，厂内库存持续上行，而贸易商库存则维持在40-100万吨区间波动，相对于国内年产销规模，整体库存水平处于合理区间。截至2025年8月，双胶纸厂内库存已攀升至历史较高位置114.4万吨，处于历史较高位置。相比之下，双胶纸贸易商库存约54.3万吨，处于历史合理区间。 资料来源：钢联，东海期货研究所 资料来源：钢联，东海期货研究所 5.上市策略 5.1.单边策略 9月9日，上期所公布胶版印刷纸期货合约上市挂牌基准价，OP2601、OP2602、OP2603、OP2604、OP2605、OP2606、OP2607、OP2608合约的挂牌基准价为4218元/吨，远低于上期所几个交割品牌在当地的出厂价4900元/吨。预计集合竞价开盘将在4500元/吨附近，预计上市首日价格波动区间【4400，4600】。 由于挂牌价显著低于主流厂商的出厂价，因此，高开的概率较大。但是，考虑到行业供应相对过剩的事实，上方的空间或受限。并且，从目前现货价格的走势来看，依然处于下行趋势当中。 图11几大主流交割品牌出厂价走势 资料来源：钢联，东海期货研究所 5.2.跨期策略 考虑到行业季节性的因素，1、2月价格往往相对较低，3-5月价格相对较高，操作上，可考虑卖1月买5月的跨期反套策略。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。 东海期货有限责任公司研究所地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼 联系人：贾利军电话：021-68756925网址：ww