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2025/09/25星期四 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、乘联分会秘书长崔东树：预计“十五五”期间中国汽车年销量将达到4000万台;2、六部门：严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能新建改建项目须制定产能置换方案;3、阿里巴巴宣布与英伟达开展Physical AI合作，目前阿里正积极推进3800亿的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入；4、摩根士丹利发布研报指出，AI引发的芯片狂热正从GPU等逻辑芯片迅速蔓延至存储芯片领域，特别是闪存，正处于持久上升周期的“早期阶段”。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.22%/-0.54%/-0.79%/-1.45%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.59%/-1.50%/-2.28%/-4.70%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.83%/-1.99%/-3.07%/-5.92%；IH当月/下月/当季/隔季：0.08%/0.01%/0.01%/0.03%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低。叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周三，TL主力合约下跌0.41%，收于114.07；T主力合约下跌0.10%，收于107.650；TF主力合约下跌0.08%，收于105.565；TS主力合约下跌0.03%，收于102.322。 消息方面：1、为保持银行体系流动性充裕，2025年9月25日（周四），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。2、9月24日，财政部2期国债中标收益率均低于中债估值。财政部91天、182天期国债加权中标收益率分别为1.2473%、1.3405%，边际中标收益率分别为1.3038%、1.4137%，全场倍数分别为2.84、2.31，边际倍数分别为8.02、10.75。 流动性：央行周三进行4015亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有4185亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼170亿元。 【策略观点】 基本面看，8月经济数据延续放缓态势，整体低于预期。“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压，对经济数据的拉动作用减弱。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期或以震荡格局为主。 贵金属 【行情资讯】 沪金跌0.65%，报853.06元/克，沪银跌0.52%，报10349.00元/千克；COMEX金涨0.06%，报3770.50美元/盎司，COMEX银跌0.20%，报44.11美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.16%，美元指数报97.83； 昨夜公布的美国房地产数据表现强势，金银价格短线承压，但美联储重要官员表态偏鸽派，联储步入新一轮宽松周期的驱动仍在。 美国8月新屋销售年化值为80万户，大幅高于预期的65万户以及前值的66.4万户。 美联储主席鲍威尔表示，当前联储的利率立场依旧略微偏紧，鲍威尔同时说到：官员们将审视增长、雇佣和通胀数据，并思考一个问题即“政策是否处于正确位置，若不然则将采取行动令其到位”。劳动力市场方面，鲍威尔认为今年夏季创造的就业岗位不足以满足求职者的需求。鲍威尔的发言暗示了联储后续进行进一步政策调整的倾向。 美联储理事鲍曼预计联储2025年共降息三次，基于当前已经明显弱化的劳动力市场，鲍曼认为联储将以更快的速度和更大的幅度调整政策。 【策略观点】 当前在九月议息会议进行降息后，联储关键人物的货币政策表态依旧偏鸽派，贵金属当前策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间843-870元/克，沪银主力合约参考运行区间9799-10800元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 周三伦铜大涨3.27%至10320美元/吨，沪铜主力合约收82610元/吨，美元指数反弹使得铜价相对承压，但供应端扰动消息刺激下铜价大幅冲高。LME铜库存减少200至144775吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水73.1美元/吨。国内上期所铜仓单减少0.03至2.7万吨，上海地区现货升水期货持平于55元/吨，日内采购和销售情绪均偏弱，国庆节前备货情绪稍不及预期。广东地区库存继续减少，现货升水期货持平于70元/吨，台风影响交投有限。国内铜现货进口维持小幅亏损。精废价差缩窄至1880元/吨，废铜替代优势小幅提高。 【策略观点】 美联储议息会议表态偏鹰，短期情绪面相对承压，但若降息进程推进，市场情绪预计不会明显受抑。产业上看铜原料供应紧张预期再次强化，自由港公司因Grasberg矿山事故显著下调该矿山四季度和2026年产量。当前尽管旺季需求表现一般，不过长假临近下游仍有一定的备货需求。短期铜价预计延续偏强。 铝 【行情资讯】 周三伦铝下探回升，收盘涨0.32%至2654美元/吨，沪铝主力合约收至20805元/吨，铜价大涨带动铝市场情绪回暖。沪铝加权合约持仓量减少0.5至49.6万手，期货仓单减少0.1至6.8万吨。国内三地铝锭库存环比降幅扩大，铝棒库存延续减少，铝棒加工费持平，市场接货氛围仍偏淡。华东电解铝现货平水于期货，环比上调10元/吨，下游采购情绪转暖。外盘LME铝库存增加0.3至51.7万吨，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例下滑，Cash/3M处于平水附近。 【策略观点】 尽管美联储表态不及预期鸽派，但降息推进预计不会明显压制市场情绪。当前铝下游旺季特征不明显，但价格回落后铝棒加工费重新走高，叠加国庆长假临近，下游消费意愿预计改善，铝价下方支撑较强，短期价格有向上修复可能。 锌 【行情资讯】 周三沪锌指数收涨0.06%至21865元/吨，单边交易总持仓25.34万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨12至2882美元/吨，总持仓21.61万手。SMM0#锌锭均价21820元/吨，上海基差-60元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-75元/吨，沪粤价差15元/吨。上期所锌锭期货库存录得5.74万吨，内盘上海地区基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME锌锭库存录得4.58万吨，LME锌锭注销仓单录得1.5万吨。外盘cash-3S合约基差43.16美元/吨，3-15价差35.99美元/吨。剔汇后盘 面沪伦比价录得1.067，锌锭进口盈亏为-3229.52元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.70万吨。 【策略观点】 锌矿国产TC滞涨，进口TC虽延续上行，但当前沪伦比值低位，进口TC上行速率或将大幅放缓，锌矿过剩程度缓解。国内锌锭社会库存仍在累库趋势中，海外LME锌锭库存延续去库，沪伦比值持续走弱。9月18日凌晨美联储如期降息25BP，货币政策表态不及市场预期鸽派，有色金属板块情绪降温。预计短期沪锌偏弱运行。 铅 【行情资讯】 周三沪铅指数收跌0.10%至17063元/吨，单边交易总持仓9.53万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨6.5至2000.5美元/吨，总持仓16.06万手。SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价9975元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.82万吨，内盘原生基差-90元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得22万吨，LME铅锭注销仓单录得1.84万吨。外盘cash-3S合约基差-42.13美元/吨，3-15价差-79.2美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.201，铅锭进口盈亏为-224.15元/吨。据钢联数据，国内社会库存去库至5.11万吨。 【策略观点】 原生端，铅矿显性库存累库速率弱于往年，铅精矿TC再度下行。原料紧缺压制原生冶炼开工。再生端，废料价格下滑，再生冶炼利润修复，开工小幅回暖。下游蓄企开工高于往年同期，电池库存压力下滑后，下游采买小幅抬升，国内铅锭厂库及社库均有下滑，沪铅月差长期横移后波动上行，预计短期沪铅偏强运行，后续关注下游蓄企国庆期间放假安排。 镍 【行情资讯】 周三镍价震荡运行，沪镍主力合约报收121450元/吨，较前日+0.45%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水震荡运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为300元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2300-2400元/吨，均价较前日持平。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报50.5美元/湿吨，较前日持平；1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24美金/湿吨，价格较前日持平。镍铁方面，冶炼厂捂货惜售，报价维持坚挺，镍铁价格持稳运行，国内高镍生铁出厂价报955-960元/镍点，均价较前日持平。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格小幅走高。 【策略观点】 从产业来看，近期镍铁价格表现稍强，但精炼镍库存压力显著，对镍价形成拖累，镍价与镍铁价格走势出现背离，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此建议后市仍以逢低做多为主。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年9月24日，沪锡主力合约收盘价271650元/吨，较前日上涨0.66%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少76吨，现为6342吨。上海现货锡锭成交均价271500元/吨，较上一交易日涨1000元/吨。上游云南40%锡精矿报收259400元/吨，较前日上涨700元/吨。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，11月前难以放量，云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，叠加9月某大型冶炼企业开启检修，导致本周云南地区开工率大幅下滑；江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平；根据第三方数据，预计9月国内精炼锡产量将环比下降29.89%。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但占需求大头的传统消费电子及家电领域需求依旧低迷；短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，国内8月份样本企业（包含大、中、小型企业42家）锡焊料产量7027吨，较7月份环比增加7.99%，总样本开工率为70.37%，较7月份增加7.48%。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，虽缅甸佤邦锡矿复产在即，但整体量能仍有待观察，叠加旺季需求回暖，锡价短期或难有下跌、继续维持震荡运行。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：260000元-280000元/吨，海外伦锡参考运行区间：32500-35500美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报72,987元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价72,000-74,500元，工业级碳酸锂报价70,500-72,700元。LC2511合约收盘价72,880元，较前日收盘价-1.06%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-200元。 【策略观点】 周三碳酸锂延续震荡调整，日内较商品指数及锂电板块表现偏弱。当前旺盛需求对底部形成支撑，但供给恢复预期压制上方空间，多空资金较为谨慎。夜盘商品氛围偏多，或对碳酸锂有所提振，后续建议关注资源端供给持续性、需求强预期兑现，及权益市场氛围。今日广期所碳酸锂2511合约参考运行区间71,600-75,800元/吨。 氧化铝 【行情资讯】 2025年9月24日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨1.01%至2908元/吨，单边交易