2025年第二季度海外锂矿经营情况更新：此消彼长，低成本矿企韧性显现

2025年第二季度海外锂矿经营情况更新 本报告导读： 2025年第二季度海外锂市场产量扩大，销量集中释放。澳洲通过扩产降低成本，进而降低锂价下行对公司业绩的影响；南美盐湖延续良好表现，维持高销量；北美锂矿集中释放销量，技术改进提高利用率。碳酸锂价格短期受锂矿停产催化反弹，但长期来看，海外锂矿企业经营韧性强于此前市场预期，海外供给出清难度高于预期。 投资要点： 有色金属《供给预期分化，钴锂价格两重天》2025.09.13有色金属《国泰海通】钴锂金属行业周报0913》2025.09.13有色金属《流动性步入验证期，地缘博弈强化弹性》2025.09.13有色金属《【国泰海通】钴锂金属行业周报》2025.09.07有色金属《“金九”已至，钴锂需求走强》2025.09.06 澳洲锂矿：二季度产销扩张，降本成主旋律。2025年第二季度，我们跟踪的澳洲样本锂矿合计生产锂辉石精矿约85.1万吨，环比上升约16.3%。澳洲锂矿公司多数采取扩产降低成本的经营策略，同时按照之前的指引在二季度将销量集中释放；其中，Greenbushes延续上季度产量不变；PLS的P1000项目爬产，产量环比大幅提升77%。售价仍呈下降趋势，Greenbushes环比下降8%，Marion环比大幅下降28%，本季度成本降低和销量提升对冲了一部分售价降低对公司业绩的影响。 南美盐湖：二季度延续良好表现，产销保持强劲。2025年二季度SQM延续良好势头，实现了公司历史上最高的二季度销量，达到5.3万吨LCE，再次印证了公司对市场动态的精准把控和灵活高效的销售策略。Lithium Argentina旗下的C-O盐湖运营按预期进行，2025年第二季度碳酸锂产量环比提高18%至8500吨。 北美锂矿：二季度销量集中释放，关注效率优化。2025年二季度，LaCorne矿山产量与销量均显著提升，创下多项纪录。公司锂精矿产量环比增长33%至5.85万吨，销量大幅增加148%至6.70万吨，带动收入达7,100万美元，为历史第二高季度水平。尽管平均售价环比下降5%至675美元/吨，但公司通过产量扩张、提高磨机利用率至93%、回收率至73%以及运营效率优化，使单位运营成本环比下降逾10%，支撑毛利率表现，显示出较强的降本增效能力。 国内锂精矿进口情况：中国二季度锂精矿进口量大幅增长，来源多元化。二季度进口量达180.4万吨，环比增长34.4%：其中澳大利亚依然占据主导地位，共进口92.46万吨，占比59%；津巴布韦和尼日利亚进口量大幅提升，二季度从津巴布韦进口30.4万吨，环比上升45.7%，从尼日利亚进口23.2万吨，环比上升87.3%，当前中国锂精矿进口格局更加多元化。 风险提示：新能源汽车及储能增速不及预期；项目投产进度及运营状况不及预期；地缘政策风险。 目录 1.2025年第二季度:产销扩张，价格承压......................................................31.1.澳矿：产量攀升去库加快，精矿售价持续承压....................................31.2.南美：盐湖销量小幅上升，成本稳定售价承压....................................41.3.北美：成本显著下降，工艺改进创纪录................................................52.澳矿：产销扩张持续降本，扩产项目稳步推进...........................................52.1.在产项目：产销集中释放，降本各显神通............................................52.1.1.Greenbushes：成本优势稳固，扩产项目推进彰显行业地位.........52.1.2.Wodgina：产量释放与成本优化并进，技术升级驱动回收率提升62.1.3.Mt Marion：高品位战略压缩产量，WHIMS改造助力回收率.....72.1.3.1...........................................................................................................72.1.4.Pilgangoora：产销双增降本显效，现金承压矿场潜力犹存..........72.1.5.Finniss：重启研究增强市场沟通，财务优化助力战略融资..........82.1.6.Kathleen Valley：营收现金流稳健，地下矿建设应对成本压力....92.2.在建项目：基础设施与矿山建设同步推进............................................93.南美盐湖：产销保持强劲，项目稳健推进...................................................93.1.在产项目：产销继续提升，降本成主旋律............................................93.1.1.SQM：二季度销量再创历史新高，降本策略效果显现................93.1.2.LAR：运营符合预期，产量同比增长迅猛...................................103.1.3.ALB：销量回升，资本开支预计收缩...........................................103.2.在建项目：整体推进稳健，局部融资难度与成本上升......................114.北美：产量提升释放销量，降本增效收窄亏损.........................................114.1.在产项目La Corne：销量集中释放，降本增效对抗价跌..................115.锂进口：二季度整体环比上升，但为边际递减趋势.................................125.1.锂矿：二季度进口增加，非洲矿增量较明显......................................125.2.锂盐：二季度进口增加，但近期智利发运量处于低水平..................136.投资建议........................................................................................................137.风险提示........................................................................................................147.1.新能源汽车及储能增速不及预期风险..................................................147.2.项目投产进度及运营状况不及预期风险..............................................147.3.政策与地缘政治风险..............................................................................15 1.2025年第二季度:产销扩张，价格承压 1.1.澳矿：产量攀升去库加快，精矿售价持续承压 2025年第二季度核心澳矿锂精矿产量约97.2万吨，同比上升7.2%，环比上升12.8%：其中Pilgangoora（+9.6万吨）、Wodgina（+4.0万吨）、KathleenValley（-1.0万吨）、Marion（-1.6万吨）。Pilgangoora的P1000项目爬坡，以及Wodgina提高生产规模带动核心产量的提升；而Kathleen Valley为优化剩余露天矿开采计划有所减产，Marion受高品位战略影响产量有所下滑。 2025年第二季度澳矿锂精矿销量为102.8万吨，同比下降14.2%，环比上升17.5%；2025年第二季度澳矿库存单季度库存下降5.61万吨，环比由小幅 去 库 转 为 大 幅 去 库。2025年第 二 季度 锂 精 矿 销 售 增 量 主 要 来 自Pilgangoora（+9.1万吨）、Greenbushes（+4.6万吨）、Wodgina（+1.6万吨）。销量提升主要受矿企主动增产决定。2025年第二季度澳矿库存减少量主要来自Greenbushes（-7.2万吨）、Kathleen Valley（-1.1万吨）、Marion（-1.0万吨）大幅去库。Wodgina（+3.2万吨）、Pilgangoora（+0.5万吨）库存明显增加，Cattlin产销量未披露，Finniss和Bald已停产。 数据来源：IGO季度报告，MinRes季度报告，Pilbara季度报告，Core Lithium季度报告，Liontown季度报告，国泰海通证券研究 2025年第二季度澳洲锂精矿售价大幅下降。Greenbushes精矿售价下降至725美元/吨，环比下降8%；Marion售价大幅下降至607美元/吨，环比下降28%；Pilgangoora售价下降至703美元/吨，环比下降17%；Wodgina售价下降至410美元/吨，环比下降19%。 数据来源：IGO季度报告，MinRes季度报告，Pilbara季度报告，Core Lithium季度报告，Liontown季度报告，国泰海通证券研究 1.2.南美：盐湖销量小幅上升，成本稳定售价承压 全球锂业巨头SQM在2025年二季度锂产品销量达5.3万吨LCE，同比增长1.53%，环比下降3.45%。其当季度锂产品的平均实现售价为8,384美元/吨LCE，环比下降7.87%。Cauchari-Olaroz盐湖2025年二季度碳酸锂产量总计8500吨，环比上升约18.1%，同比上升51.8%，单位现金运营成本约976美元/干吨，环比下降8.1%。作为全球最大的锂生产商，ALB在2025年二季度的业绩有所提升，储能分部销量5.8万吨LCE，环比上升31.8%，同比上升9.4%。ALB二季度产销提升，实现销售收入13.30亿美元，环比上升23.5%；调整后EBITDA为3.37亿美元，同比上升26.03%。 1.3.北美：成本显著下降，工艺改进创纪录 北美地区La Corne项目2025年二季度单位运营成本（FOB）降至788美元/干公吨（1,232澳元/吨），环比下降10%（上季度856美元）。锂精矿平均售价环比下降7%至1,054澳元/吨（675美元/吨）。得益于工艺持续改进，二季度加工回收率提升4个百分点至73%，磨机利用率显著提升到93%水平，创造全新纪录。 2.澳矿：产销扩张持续降本，扩产项目稳步推进 2025年第二季度，澳洲锂辉石多数生产商提高产量，集中销售。根据我们追踪的澳洲四家重点在产样本矿山（Greenbushes,Pilgangoora,Mt Marion,Wodgina）的合并数据显示，2025年第二季度合计生产锂辉石精矿约85.1万吨，环比上升16.3%，同比小幅下降1.3%：其中PLS从上季度的12.5万吨大幅增产至22.1万吨，环比上升77.0%；Wodgina从上季度的12.6万吨大幅增产至16.6万吨，环比上升31.75%。而Greenbushes产量保持稳定，MRL的Mt Marion产量则下降了11.4%。 2025年二季度锂矿售价下滑，矿商持续降本。2025年第二季度，我们追踪的澳 洲 四家重 点 在 产 样 本 矿 山（Greenbushes,Pilgangoora,Mt Marion,Wodgina）平均锂精