2024Q2海外锂矿经营情况更新：澳洲降本增产，美洲扩产稍缓

投资建议：我们认为，2024年海外锂矿项目释放节奏整体较为符合预期，且二季度大部分实现降本。在当前上游企业仍持续盈利和扩产的背景下，中长期上游企业将面临更加严峻的出清考验，由此看好具有成本优势且运营管理能力出色的锂矿公司。自2023年供给过剩开始，碳酸锂价格持续下行。根据2024Q2季报总结，部分高成本厂商通过减产或下调产量指引以减轻供给压力，库存去化初现。 南美新增产能普遍延期，北美在产矿山亏损扩大，暂无新增产能。 虽然对当前过剩格局未产生实质扭转，但如果该现象进一步加剧且持续，那么上游供给将有出清可能。长期来看，随着电动车和储能市场的发展，经历本轮供给端出清后，将再次迎来价格上涨带来的锂板块机会。受益标的：雅宝（ALN.N）、智利矿业化工（SQM.N）。 2024Q2锂精矿产销双增，库存去化开启。产量方面，2024Q2澳洲总产量94.2万吨，环比增长14.3%，北美、南美建成项目产量上升。 销量方面，2024Q2澳洲锂精矿总销量116万吨，环比增加66.9%，北美项目因发运受阻销量大幅下滑，南美总体销量回暖。库存方面，二季度澳洲锂精矿库存开始去化，单季度去库21.86万吨。部分高成本矿山主动减产，新增项目暂停产能释放。由于二季度是相对需求旺季，下游需求较好，锂矿平均售价稳定在1000美元/吨上下。 高成本矿山主动减产，供给出清稍有眉目。大型成熟矿山中，Marion下调2025财年产量指引，发展重点转为降低成本、工厂改进及提高回收率。此外，Finniss已暂停所有采矿和加工操作，原矿储备消耗完毕；Cattlin主动减产，暂停扩产项目，减少资本开支。我们认为，上游供给出清的三个过程：减产、停产、破产。当前部分高成本锂矿企业已经有减产行为，供给出清有迹象。如果减产进一步扩大，那么供需基本面有望赢来改善。 新增项目产能释放暂缓，预计锂板块最快于2026年前进入上行周期。在建项目中，Sal de Vida原计划两处扩建项目改为依次完成，建设放缓；PPG盐湖项目建设工作尚未展开，投产进程推迟；Galaxy项目建设暂停。整体来看，当前供给侧已经有收缩迹象，锂矿行业资本开支下行明显，对未来2~3年的新增供给有压制预期。需求端来看，长期新能源需求仍维持每年15~20%同比增长，其中储能锂电需求快速增长，对碳酸锂需求当前起主要承托作用。因此，我们认为随着高成本矿山开始陆续减产，甚至伴随价格进一步下跌有望停产。而资本开支减少，意味着绿地项目带来长期供给增量有限。下游行业高景气持续背景下，碳酸锂价格有望于2026~2027年迎来价格上行周期，锂板块通常先于商品价格6~9个月启动上涨。 风险提示：新能源需求增速不及预期；电池技术迭代风险。 1.2024Q2：供需格局改善，售价季度性企稳 1.1.澳矿：产销双增，关注高成本矿山生产节奏 2024Q2澳矿锂精矿产量为94.2万吨，同比增长10.4%，环比增长14.3%。 目前，澳洲共有8座在产矿山，Finniss采矿暂停，产出来源为原矿储备，Holland于Q1建成投产。2024Q2澳矿产量整体增加，增量主要来自三大矿山，Greenbushes（+5.2万吨）、Wodgina（+2.8万吨）、Pilgangoora（+4.72万吨），主要原因系Greenbushes矿石处理量明显提升，Wodgina和Pilgangoora回收率改善所致。此外，Bald（+0.5万吨）产量小幅增长。其它矿山产量小幅下降，Marion（-0.4万吨）、Cattlin（-0.65万吨）、Finniss（-0.4万吨）。 图1：澳洲锂精矿产量环比上升14.3% 2024Q2澳矿锂精矿销量为116万吨，同比增长33.1%，环比增长66.9%。 Q2锂精矿销售增量主要来自Greenbushes（+34.7万吨），主要原因系Windfield董事会批准将20万吨锂精矿转售给TLC，且转售量为指定正式承购量之外的额外数量，造成Q2销量大增。其它矿山中，Wodgina（+2.5万吨）、Pilgangoora（+7.07万吨）、Bald（+0.6万吨）、Finniss（+2.3万吨）环比提升，Marion销量与上一季度持平，Cattlin（-0.65万吨）下滑。 图2：澳洲锂精矿销量环比上升66.9% 2024Q2澳矿库存去化开启，单季度去库21.86万吨。Q2库存去化主要来自Greenbushes（-19.8万吨），主要系销量大幅增长所致。其他矿山中，库存整体变化幅度有限，Wodgina（-2.8万吨）、Finniss（-1.2万吨）、Pilgangoora（-0.96万吨）小幅去库，Marion（+2.6万吨）、Bald（+0.3万吨）累库持续，Cattlin产量未披露。 图3：累库进程暂停，Greenbushes贡献最大去库量 2024Q2澳洲锂精矿售价企稳，均价在1000美元/吨左右。Q2累库进程暂停，库存去化开启，锂精矿价格企稳。Q1Greenbushes精矿定价从“Q-1”变更为“M-1”，售价大幅下降，Q2价格稳定在1020美元/吨，环比下跌1%。其余矿山精矿售价在Q2小幅回升，Marion售价797美元/吨，环比上涨11%； Cattlin售价回升至1013美元/吨，环比上涨22%；Pilgangoora售价960美元/吨，环比上涨4%。 图4：澳洲锂精矿售价季度性企稳 1.2.南美：总体销量回暖，产能扩张顺利 在产盐湖：受锂价下行冲击，但整体进展顺利。Atacama盐湖项目方面，SQM与Codelco签署最终协议，合作期限延续至2060年，缓解了国有化危机。 2024Q2期间，SQM锂产品销量上升，但售价显著低于2023年同期。SQM产能扩张，预计在2025年底将智利的碳酸锂产能扩张至24万吨，达成超过30万吨锂产品的总产能。ALB公司锂产品销量提升，但受锂价下跌影响，净销售收入大幅下降，调整后的EBITDA同比减少。Salar delHombre Muerto项目一期预计与2024Q3实现满负荷运行，由于Arcadium Lithium公司的内部资本支出计划调整，二期项目建设放缓。Olaroz项目成功投产，目前处于产能爬坡阶段，预计2024H2效率提升，2025年全面达产。Cauchari-Olaroz项目一期项目已完成设计产能的70%，预计2024年能完成2-2.5万吨碳酸锂产品生产。 在产矿山：销量回升，规划产能扩张。目前南美地区两座在产锂矿均位于巴西，Grota do Cirilo产销总体稳定，预计2024H2产量提升，同时成本优化效果显著，二期项目预计2025Q2投产。Mibra项目销量环比有所回暖，但售价持续下跌，生产成本有所改善；正在进行13万吨产能提升计划，预计2024Q3提升至11万吨，2024Q4达产。 在建项目：基本遵循计划进行建设，部分有小幅推迟。Sal de Vida项目由于资本开支计划调整延期，预计2026-2027建成。Mariana项目年产能万吨氯化锂，预计2024年投产。PPG项目在前期准备过程，赣锋增资7000万美元完成对PGCO股份增持，整合PPG两盐湖项目，合理发挥协同优势，建设时间或将有所推迟。HMW一期项目计划产能0.54万吨LCE，于2025下半年投产；与Chemphys签订谅解备忘录，获得资金支持。 1.3.北美：在产项目成本偏高，开发进度延缓 在产项目：产量增长销量下滑，成本偏高毛利承压。目前北美地区La Corne项目正常运营，2024Q2得益于新设备投入，锂精矿产量为4.97万吨，环比增长23%，锂精矿销量受Q2期间发运受阻环比降低52%。由于项目成本较高且锂价持续下跌，项目亏损进一步扩大，单吨毛利为-621澳元/吨，毛利率为-70%。 在建项目：近期进展缓慢，中期潜能可观。Galaxy项目资本投资暂停，Arcadium Lithium公司正在探索潜在投资合作机会。Moblan项目由Sayona和SOQUEM开发，净现值预计22亿加元，内部收益率34.4%，资本回收期2.3年。新钻孔结果表示在原矿坑外发现了新的高品质锂矿，或将提升该项目资源量。 2.澳矿：产销双增，关注高成本矿山生产节奏 2.1.在产项目：产销双增，精矿售价企稳 2.1.1.Greenbushes：售价较上一季度基本持平，锂精矿产销提升 销量大幅提升，产量环比改善。销量方面，2024Q2锂精矿销量为53万吨，环比提升190%，同比提升24%。产量方面，2024Q2锂精矿产量33.2万吨，包括33万吨化学级和0.2万吨技术级锂辉石，环比提升19%，同比下滑16%，主因是矿石处理量提升15%至123万吨，及投料品位由2024Q1的2.1%上升至2.2%。 变更定价机制后，Q2价格企稳。2024年1月1日起，Greenbushes将锂辉石精矿定价从“Q-1”变更为“M-1”，根据新机制，定价将基于上个月的平均价格，每月重置一次。2024Q2锂精矿平均售价（FOB澳大利亚）为1020美元/吨，环比下滑1%，同比下滑81%。2024Q2锂精矿生产现金成本为338澳元/吨，同比提升25%，环比下滑12%，主要原因系产量环比提升带来的单位成本下降。 图5：Greenbushes锂精矿产销提升 图6：Greenbushes毛利环比增加，同比下滑 销售收入稳步增长，贷款额度提升。2024Q2销售收入为8.22亿澳元，环比提升188%。主要原因为销量增长，其中包括4月30日宣布的天齐锂业额外购买的20万吨SC6精矿。2024Q2期间，Wind fieldHolding董事会批准将Talison的银团贷款额度从10亿美元增加至15.5亿美元，贷款期限为5年。 这一措施将为2024年的资本投资提供资金支持。 Kwinana氢氧化锂产量提高，亏损缩小业绩改善。2024Q2Kwinana工厂氢氧化锂产量为1331吨，环比增长40%，同比增长837%，其中89%为电池级材料。EBITDA为-0.18亿澳元，损失环比缩小71%，得益于净增值和库存调整。2024Q2季末可供销售的成品库存总量为4001吨，目前正在与几家新的潜在客户进行产品认证和合同谈判，预计在2025年上半年有氢氧化锂销售量增长。 图7：Kwinana工厂氢氧化锂产量提升 图8：Kwinana工厂亏损缩小 Q4一期项目计划停产，实施改造提升产量。Kwinana一期产能2.4万吨，于2022年12月开始投产，但爬坡慢于预期。公司计划在Q4对项目一期进行一系列重大工艺改造，届时工厂将停产，预计项目顺利完成后工厂的产量将得到显著提高。二期生产线的前端工程和设计工作正在进行中，预计将在2024年下半年完成。 2.1.2.Wodgina：锂精矿产销上升，24财年锂盐销量高于指引 回收率改善锂精矿产量回升，24财年销量不及指引。产量方面，2024Q2原矿产量为107.8万吨，同比增长49%，环比下降19%；锂精矿产量为12.6万吨，同比上升23%，环比上升29%，影响因素包括给料质量提升带来的回收率改善以及6月初机械设备故障导致的6天意外停产。销量方面，2024Q2锂精矿销量为15.4万吨，同比增长66%，环比上升19%。24财年Wodgina SC6锂精矿出货量20.1万吨（MRL50%权益部分），不及指引值（21-24万吨）。25财年MRL权益产量折合SC6锂精矿指引值范围为21-23万吨。2024财年预计产品FOB成本为907澳元/吨，折合SC6为974澳元/吨，成本处于指引最高线（875-950澳元/吨）。25财年下调FOB成本指引至800-890澳元/吨。 图9：Wodgina锂精矿产量上升 图10：Wodgina锂精矿销量上升 锂盐库存售罄，24财年锂盐销量超指引。由于市场表现不及预期，2024Q2生产的锂精矿未被加工成锂电池化学品，剩余锂电池化学品库存全部出售，平均售价1.17万美元/吨，环比上升5%。三期产线已建成，需要持续市场需求和显著价格提升才会考虑启