2025年第一季度海外锂矿经营情况更新：降本大趋势，供给分化新平衡

降本大趋势，供给分化新平衡 ——2025年第一季度海外锂矿经营情况更新 宁紫微(分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号S0880522080001S0880523080002 本报告导读： 2025年第一季度海外锂市场在持续价格压力下仍保持供应韧性。澳矿扩产放缓，南美主要盐湖凭借成本优势运营稳健。下跌锂价对上游供给的负反馈初步显现。 投资要点： 相关报告 《库存拐点初现，供给格局有望改善》2025.03.09《成本持续优化，供给再调整》2024.12.29《澳洲降本增产，美洲扩产稍缓》2024.09.08 澳洲锂矿：减产落地，成本上行挤压利润空间。2025年第一季度，我们跟踪的澳洲样本锂矿合计生产锂辉石精矿约73.2万吨，环比下降约9%。澳洲锂矿多数采取减产或放缓扩产的策略以应对高企的成本和低迷的售价，导致整体产量环比显著下滑；其中，Greenbushes为应对市场变化主动减产13%；PLS因Ngungaju工厂停产维护及P1000项目调试，产量环比剧减34%。迫于价格下行压力，矿商整体降本动作积极，样本矿山平均FOB成本环比下降10%至418美元/吨。售价方面，平均实现价格环比回升4.75%至833美元/吨，成本与售价的剪刀差在本季度略有走阔，生产商利润压力有所缓解。 南美盐湖：运营稳健，成本优势凸显。与澳洲的策略性收缩不同，南美主要盐湖企业凭借其成本优势展现出更强的运营韧性。2025年一季度SQM实现了公司历史上最高的第一季度销量，达到5.5万吨LCE，显示出优质资源的稳健运营能力。Lithium Argentina旗下的C-O盐湖运营按预期进行，2025年第一季度碳酸锂产量同比提升60%至7200吨。南美盐湖凭借其显著低于硬岩锂项目的成本结构，在当前市场中仍能保持可观的盈利能力与现金流。 供需格局：供给弹性凸显，库存拐点仍待观察。本季度海外主要锂矿产量缩减，销售端受矿石品位下降、极端天气导致物流受阻、终端采购低迷等因素出货受到抑制，但第一季度仍表现为净去库。短期供给过剩的局面尚未根本扭转，供给弹性下库存消化仍需时间。我们预计，随着下游需求在2025年第三季度金九银十有望季节性回暖，以及供给端减产效应的持续体现，整体库存水平有望在下半年开始去化，或对锂价形成更坚实的支撑。 风险提示：新能源汽车增速不及预期；地缘政策风险；锂矿企业融资及资金压力。 目录 1.2025年第一季度:成本优化与价格承压并存..........................................31.1.澳矿：供给分化加剧，量价双压盈利承压........................................31.2.南美：资源禀赋主导分化，资本择优重塑格局................................51.2.1.在产项目：资源商运营分化，成本韧性主导盈利.....................51.2.2.在建项目：融资约束倒逼调整，资源禀赋决定推进优先级.....61.3.北美：锂矿成本持续下降，经营亏损明显减少................................61.4.锂矿供应格局：澳大利亚主导锂矿进口............................................61.4.1.全球锂矿供应地区仍是澳大利亚.................................................61.4.2.中国锂精矿进口情况呈现多元化.................................................72.澳矿：增产趋势不一，价格与盈利承压..................................................72.1.在产项目：部分矿山增产，部分进入维稳阶段................................82.1.1.Greenbushes：主动减产应对市场，龙头地位稳固.....................82.1.2.Wodgina：精矿产量上升，企业降本增效...................................82.1.3.Mt Marion：成本压降顺利，产量回升........................................92.1.4.Pilgangoora：产量下降成本上升，价格反弹现金稳定..............92.1.5.Finniss：发布重启研究报告，成本或得显著压降....................112.1.6.Kathleen Valley：降本增产并举，效益优秀..............................112.2.在建项目：推进谨慎，更偏好优质资源项目..................................113.南美盐湖：尽显成本优势，销量多数增长............................................113.1.在产项目：销量稳中有升，价格承压但策略灵活..........................113.1.1.SQM：一季度销量历史最高，Mt Holland达产.......................113.1.2.LAR：运营符合预期，产量同比增长迅猛...............................123.1.3.ALB：产量见下滑，资本开支预计较大幅度收缩...................123.2.在建项目：整体推进稳健，局部融资难度与成本上升..................133.3.价格与展望：支撑力度渐强，关注库存去化节奏..........................134.北美：产销波动显韧性，价升本控亏损收窄........................................144.1.在产项目：库存周转效率提升，运营优化效益彰显......................144.1.1.La Corne：产量降销量升亏损减，工艺优回收增效益显........145.投资建议....................................................................................................156.风险提示....................................................................................................166.1.锂价波动超预期风险..........................................................................166.2.下游需求不及预期风险......................................................................166.3.项目投产进度及运营风险..................................................................166.4.政策与地缘政治风险..........................................................................16 1.2025年第一季度:成本优化与价格承压并存 1.1.澳矿：供给分化加剧，量价双压盈利承压 2025年一季度核心澳矿锂精矿产量约86.2万吨，同比上升4.6%，环比下降11.0%，原因是主动减产（应对疲软需求）与被动减产（维护停产、天气干扰、矿石品位下降）共同导致。目前，澳洲共有6个大型运营锂矿项目，2025年一季度澳矿整体产量呈现一定的波动性，部分矿山因降本增效、矿山维护或市场策略调整而产量有所下降，Bald Hill和Finniss因成本压力处于暂停运营状态，Mt Marion持续优化工厂，产量在行业内处于较高水平。Pilgangoora（-6.32万吨）产量明显下降，停产与气旋导致物流中断。KathleenValley（+0.7万吨）、Marion（+2.4万吨）、Wodgina（+1.8万吨）季度产量环比上升，Greenbushes（-5.1万吨）产量环比降幅较大。 数据来源：IGO季度报告，MinRes季度报告等，国泰海通证券研究 2025年一季度澳矿锂精矿销量为87.6万吨，同比上升26%，环比下降3.5%，产量下滑叠加自然因素影响，产销不匹配致库存累积。2025年一季度锂精矿销售增量主要来自Greenbushes（+5.4万吨）、Kathleen Valley（+1.3万吨）、Marion（+2.8万吨）。Wodgina（-0.4万吨）、Pilgangoora（-7.9万吨）销量见下滑。主要矿企因应对疲软需求主动减产及被动减产（PLS维护、气旋中断），叠加矿石品位下降（AKE）和极端天气导致物流受阻，终端采购低迷进一步抑制出货。但整体销量降幅不及产量降幅，主要系Greenbushes矿山进行了较大幅度的净去库。 数据来源：IGO季度报告，MinRes季度报告等，国泰海通证券研究 2025年一季度澳矿库存单季度库存下降1.55万吨，环比由累库转为小幅去库。2025年一季度澳矿库存减少量主要来自Pilgangoora（-0.05万吨）小幅去库，Greenbushes（-2.5万吨）大幅去库。Wodgina（+0.8万吨）库存明显增加，Cattlin产销量未披露，Finniss和Bald已停产。 2025年一季度澳洲锂精矿售价总体下降。市场需求并未见显著回暖，供给收缩不足抵消过剩压力，价格延续跌势。Greenbushes精矿售价回升，年一季度价格上升至791美元/吨，环比上升7%。Marion售价走高至845美元/吨，环比上升4%，基本持平。Pilgangoora精矿售价基本持平，售价747美元/吨。Cattlin售价未披露。 1.2.南美：资源禀赋主导分化，资本择优重塑格局 2025年一季度南美锂矿企业生存状态两极分化，资源与成本优势企业抵御价格压力，新建项目面临融资挑战，中长期盐湖型项目主导供给。2025年一季度，南美在产锂矿企业生存状态呈两极演进。资源禀赋决定盈利韧性，具备原生卤水低成本优势的企业通过灵活产销策略抵御价格压力，而资源平庸或下游转化薄弱者深陷盈利困境；新建项目则面临高利率环境下的资本严选，融资向顶级资源聚集，倒逼产能设计压缩与分阶段开发。中长期看，具备绝对成本优势的盐湖型项目将持续主导供给格局，资源壁垒与资本实力成为行业洗牌核心变量。 1.2.1.在产项目：资源商运营分化，成本韧性主导盈利 全球锂业巨头SQM在2025年一季度锂产品销量达5.5万吨LCE，同比大幅增长26.4%，环比下降5.2%。其当季度锂产品的平均实现售价为9,100美元/吨LCE，环比下降1.1%。在澳大利亚，公司旗下Mt Holland的锂辉石精矿产量已达到预期，冶炼厂的建设和调试进展，顺利预计将在未来几个月内生产第一批产品。Cauchari-6634Olaroz盐湖2025年一季度碳酸锂产量总计7200吨，环比下降约15%，但同比提升60%，单位现金运营成本稳定在约6,634美元/吨。公司2025年生产指引目标保持在3至3.5万吨碳酸锂。 作为全球最大的锂生产商，ALB在2025年一季度的业绩表现反映出一定压力。2025年第一季度，Albemarle储能分部销量4.4万吨LCE，环比下降约10.2%，同比上升约7.3%。受产品价格较低迷、销量下滑等影响，2025年第一季度，Albemarle实现销