打开石化投资策略

研究咨询部苏妙达执业资格证号：F03104403/Z0018167 时间：2025年9月22日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 石油化工 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 原油：原油出行旺季基本结束，目前EIA数据显示美国原油超预期大幅去库，但精炼油累库幅度超预期，缓解此前供应担忧，整体油品库存继续增加，美国炼厂开工率回落1.6个百分点。9月7日，OPEC+八国决定将自2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿减产中，实施每日13.7万桶的产量调整，该调整将于2025年10月起实施。这将加剧四季度的原油压力，IEA最新月报再度提高原油过剩幅度。目前俄罗斯原油贴水扩大后，印度继续进口俄罗斯原油，印度和美国仍在继续谈判。特朗普称普京让人失望，敦促各国停止从俄罗斯购买石油，但同时又表示需进一步压低油价促使俄罗斯退出俄乌冲突。乌克兰加大对俄罗斯石油基础设施的打击力度。欧盟委员会通过新一轮对俄制裁措施草案，其中包括制裁影子油轮，并将原油价格上限设定为每桶47.6美元。后续消费旺季结束，美国非农就业数据疲软令市场担忧原油需求，OPEC+加速增产。原油供需将转弱，建议仍以逢高做空为主。 沥青：供应端，上周沥青开工率环比回落0.5个百分点至34.4%，较去年同期高了6.2个百分点，沥青开工率小幅回落，仍处于近年同期偏低水平。上周，沥青下游各行业开工率上涨，其中道路沥青开工环比上涨1.69个百分点至30.31%，只是仍处于近年同期最低水平，受到资金和部分地区降雨高温制约。上周，全国出货量环比增加31.10%至31.36万吨，处于中性水平。沥青炼厂库存存货比上周环比有所下降，仍处于近年来同期的最低位。本周东明石化、山东金诚等装置稳定生产，河南丰利有复产计划，沥青产量将有所增加，北方天气尚可，多地项目赶工，只是南方个别地区降雨增加，另外，资金端制约，市场谨慎，影响沥青需求。近期原油期价窄幅震荡，沥青成本端支撑有限。沥青自身供需矛盾有限，预计沥青期价震荡运行，建议暂时观望。 PVC：目前供应端，PVC开工率环比减少2.98个百分点，降至近年同期中性偏高水平。金九银十旺季下，PVC下游开工率继续增加，开始超过去年同期水平，但相较其余年份仍偏低。8月14日，印度公示最新的进口PVC反倾销税，其中中国大陆地区上调50美元/吨左右，四季度中国PVC出口预期减弱。不过，近期出口价格下降后，出口签单环比走强。上周社会库存继续增加，目前仍偏高，库存压力仍然较大。30大中城市商品房周度成交面积环比回升，但处于历年同期最低水平，房地产改善仍需时间。氯碱综合利润仍为正值，PVC开工率同比往年中性偏高。同时新增产能上，50万吨/年的万华化学8月份已经量产，40万吨/年的天津渤化8月份试生产后，预计9月底稳定生产，20万吨/年的青岛海湾9月上旬已投产，30万吨/年的甘肃耀望9月份试车中。反内卷情绪再起，只是目前PVC产业还未有实际政策落地。PVC成本端支撑走强，下游节前有所备货，只是本周黑龙江昊华、甘肃金川等装置恢复生产，PVC基差偏低，预计近期PVC上行空间有限。 3L&PP：塑料开工率上涨至86.5%左右，处于中性水平。PP开工率上涨至81%左右，处于中性偏低水平。聚烯烃下游开工率环比继续小幅上升，只是整体聚烯烃下游开工率仍处于近年同期偏低位水平。石化企业9月份去库一般，石化库存处于近年同期中性水平。成本端，近期原油价格下跌。另外，新增产能吉林石化HDPE7月底投料开车，45万吨/年中海油宁波大榭PP二期二线8月底已经投产，另一条产线45万吨/年中海油宁波大榭PP二期一线9月初投产。农膜逐步进入旺季，各地区农膜价格稳定，后续需求将进一步提升，农膜企业双节前持续备货，订单逐步积累，开工情况略有改善，塑编开工继续提升，或将带来一定提振，只是目前旺季成色不及预期。聚烯烃产业还未有反内卷实际政策落地，当然反内卷与老旧装置淘汰，解决石化产能过剩问题仍是宏观政策，将影响后续行情，预计近期聚烯烃震荡运行。 油价先扬后抑SC原油日K线 市场关注欧美是否会对俄罗斯原油加大制裁，乌克兰加大对俄罗斯石油基础设施的打击力度，原油价格周初反弹。美联储降息25个基点，符合市场预期，美国馏分油库存增加较多，原油价格转而下跌。 欧佩克+发表声明，鉴于全球经济前景稳定、市场基本面健康（反映在较低的原油库存水平上），八国决定将自2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿减产中，实施每日13.7万桶的产量调整。该调整将于2025年10月起实施。此165万桶/日的产量可根据市场形势变化部分或全部恢复，且将以循序渐进方式进行。八个欧佩克+国家将于10月5日举行下次会议。OPEC最新月报显示OPEC 7月份原油产量下调7.3万桶/日至2747.0万桶/日，其2025年8月产量环比增加47.8万桶/日至2794.8万桶/日，主要由沙特、 伊拉克和阿联酋产量增加带动。8月份OPEC+原油产量为4240万桶/日，环比增加50.9万桶/日，OPEC+加速增产。美国原油产量9月12日当周减少1.3万桶/日至1348.2万桶/日，目前美国原油产量较去年12月上旬创下的历史最高位回落14.9万桶/日。美国战略石 油储备（SPR）库存环比增加50.4万桶至4.057亿桶，为2022年10月7日当周以来最高，连续8周增加。 央行降息 美元指数走势 当地时间9月17日，美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%-4.25%之间。这是美联储自2024年12月以来的首次降息。随政策会议纪要一同发布的点阵图也显示，美联储官员预计到年底将再降息50个基点，未来两年每年再降息25个基点。 美国、欧洲汽油裂解价差分别下跌1美元/桶、0.5美元/桶；美国、欧洲柴油裂解价差均上涨0.5美元/桶。 根据美国能源署最新数据显示美国原油产品四周平均供应量减少至2067.1万桶/日，较去年同期增加1.95%，较去年同期偏高幅度有所减少。其中汽油周度需求环比增加3.55%至881.0万桶/日，四周平均需求在891.9万桶/日，较去年同期增加0.49%；柴油周度需求环比增加7.23%至362.1万桶/日，四周平均需求在372.7万桶/日，较去年同期减少1.77%，汽柴油均环比低位反弹，带动美国原油产品单周供应量转而环比增加4.33%。 美国原油库存 9月17日晚间，美国EIA数据显示，美国截至9月12日当周原油库存减少928.5万桶，预期为减少85.7万桶，较过去五年均值低了4.50%；汽油库存减少234.7万桶，预期为增加6.8万桶；精炼油库存增加404.6万桶，预期为增加97.5万桶。库欣原油库存减少29.6万桶。EIA数据显示原油超预期大幅去库，但精炼油累库幅度超预期，缓解此前供应担忧，整体油品库存继续增加。 地缘风险 伊朗最高国家安全委员会20日宣布，由于英国、法国和德国强行推动联合国安理会恢复对伊制裁，伊朗将暂停与国际原子能机构的合作。欧盟委员会通过新一轮对俄制裁措施草案，涵盖能源、金融服务和贸易限制等。欧委会提议于2027年1月1日禁止进口俄罗斯液化天然气，比原计划提前一年，并将原油价格上限设定为每桶47.6美元。新一轮制裁措施将首次针对加密平台，并禁止加密货币交易。 展望 原油出行旺季基本结束，目前EIA数据显示美国原油超预期大幅去库，但精炼油累库幅度超预期，缓解此前供应担忧，整体油品库存继续增加，美国炼厂开工率回落1.6个百分点。9月7日，OPEC+八国决定将自2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿减产中，实施每日13.7万桶的产量调整，该调整将于2025年10月起实施。这将加剧四季度的原油压力，IEA最新月报再度提高原油过剩幅度。沙特阿美将旗舰产品阿拉伯轻质原油10月份销往亚洲的发货价格下调1美元/桶。目前俄罗斯原油贴水扩大后，印度继续进口俄罗斯原油，印度和美国仍在继续谈判。特朗普称普京让人失望，敦促各国停止从俄罗斯购买石油，但同时又表示需进一步压低油价促使俄罗斯退出俄乌冲突。乌克兰加大对俄罗斯石油基础设施的打击力度。欧盟委员会通过新一轮对俄制裁措施草案，其中包括制裁影子油轮，并将原油价格上限设定为每桶47.6美元。关注后续俄乌停火协议谈判进展及俄罗斯原油出口情况。后续消费旺季结束，美国非农就业数据疲软令市场担忧原油需求，OPEC+加速增产。原油供需将转弱，建议仍以逢高做空为主。 沥青震荡运行 沥青2511合约日K线 沥青/原油 沥青/原油比值下跌至7.02。 沥青基差 山东地区主流市场价下跌至3520元/吨，沥青11合约基差下跌至99元/吨，处于中性偏高水平。 沥青开工率 中海油营口等炼厂停产检修，沥青开工率环比回落0.5个百分点至34.4%，较去年同期高了6.2个百分点，沥青开工率小幅回落，仍处于近年同期偏低水平。 沥青出货量 截至9月19日当周，华北地区多执行前期合同，出货量增加较多，全国出货量环比增加31.10%至31.36万吨，处于中性水平。 沥青需求 1至7月全国公路建设完成投资同比增长-8.0%，累计同比增速较2025年1-6月略有回升，但仍是负值。2025年1-8月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长-3.3%，较2025年1-7月的-2.0%继续回落，仍然陷入累计同比负增长的局面。2025年1-8月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长2.0%，较2025年1-7月的3.2%继续回落。截至9月19日当周，沥青下游各行业开工率上涨，其中道路沥青开工环比上涨1.69个百分点至30.31%，只是仍处于近年同期最低水平，受到资 金和部分地区降雨高温制约。 沥青库存 库存方面，截至9月19日当周，沥青炼厂库存存货比较9月12日当周环比下降1.1个百分点至14.5%，沥青炼厂库存存货比仍处于近年来同期的最低位。 展望 供应端，上周沥青开工率环比回落0.5个百分点至34.4%，较去年同期高了6.2个百分点，沥青开工率小幅回落，仍处于近年同期偏低水平。据隆众资讯数据，9月份国内沥青预计排产268.6万吨，环比增加27.3万吨，增幅为11.3%，同比增加68.3万吨，增幅为34.1%。上周，沥青下游各行业开工率上涨，其中道路沥青开工环比上涨1.69个百分点至30.31%，只是仍处于近年同期最低水平，受到资金和部分地区降雨高温制约。上周，华北地区多执行前期合同，出货量增加较多，全国出货量环比增加31.10%至31.36万吨，处于中性水平。沥青炼厂库存存货比上周环比有所下降，仍处于近年来同期的最低位。本周东明石化、山东金诚等装置稳定生产，河南丰利有复产计划，沥青产量将有所增加，北方天气尚可，多地项目赶工，只是南方个别地区降雨增加，另外，资金端制约，市场谨慎，影响沥青需求。近期原油期价窄幅震荡，沥青成本端支撑有限。沥青自身供需矛盾有限，预计沥青期价震荡运行，建议暂时观望。 PVC 2601合约日K线 PVC基差 目前01基差在-200元/吨，基差处于偏低水平。 PVC开工率 受陕西北元、河南宇航等装置产量调整影响，PVC开工率环比减少2.98个百分点至76.96%，PVC开工率转而减少，降至近年同期中性偏高水平。 房地产数据 需求端，房地产仍在调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅仍较大，投资、销售、竣工等同比增速进一步下降。2025年1-8月份，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%。1-8月份，商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；其中住宅销售面积下降4.7%。商品房销售额55015亿元，下降7.3%，其中住宅销售额下降7.0%。1-8月份，房屋新开工面积39801万平方米，同比下降19.5%；其中，住宅新开工面积29304万平方米，下降18.