黑色产业策略报告

汇报人：马琳 期货从业资格号：F0280068交易咨询证书号：Z0012134审核人:董良2025年09月21日 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]38号 01. 黑色运行逻辑 宏观 降息落地，等待反内卷进一步细节 9月美联储如期降息，后期关注关税变动以及债务风险。 国内继续关注房地产和反内卷相关政策细节，以及十五五规划。 成材 需求弱于预期 螺纹需求仍未表现出旺季特征，但产量也跟随需求下调，总量矛盾继续通过调结构缓和。 热卷订单有韧性，铁水也向其倾斜，表观矛盾不强。但出口需求一般，总需求缺乏弹性。 成材维持高供应下的持续累库状态，但跌价有补库刚需，叠加政策期待，价格仍维持上下两难状态，向下空间打开需要原料大累库，向上则需要政策进一步发力或需求达到旺季水平。 原料 铁水高位，催生原料供给回升 钢厂利润大幅萎缩，部分开始亏损，但有手持订单的基础，9月铁水仍能维持在240左右的高位。 煤焦产量继续回升，钢厂集中补库基本完毕，现货冲高，但本周开始累库。第二轮提降落地，后期提降与提涨展开博弈。目前港口焦炭仓单价折1610左右，山西煤仓单1130、蒙煤仓单1160左右。 铁矿到港预计回升，但内矿和废钢供应弱，且钢厂还在补库周，所以整体铁元素累库不明显，或阶段性强于煤焦，注意105美金的供应压力。 目前全产业链都有利润，促发供给增加，但需求未转为旺季，观察如煤焦持续大累库，则不利于黑色价格的上涨。 逻辑与策略 铁元素仍未明显累库，铁矿结构尚好。铁水高位，钢厂还在补库期，铁矿基本面短期偏强，价格在760-840区间震荡偏强，关注国庆后铁水变化。 材继续累库，需求表现弱于预期，但通过产量调节，结构性矛盾缓和，盘面利润持续被压缩。 煤焦下游低价补库意愿较强，但供应大幅提升后，价格弹性随之降低。国庆后钢厂补库结束，如煤焦持续累库，会有较大回调压力。 02. 套利策略 铁矿月差：铁水产量回到高位+铁元素库存平稳，利于正套 煤焦月差：铁水产量回到高位+碳元素去库，利于正套 卷螺差：政策侧重和库存现实更有利于卷螺差走扩 材煤比：材和煤焦均累库，比价驱动不明显 材矿比：钢材和铁水产量高位，比价易缩 碳铁比：煤焦增产累库，或阶段性弱于铁矿 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可[2012]38号）。本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn