黑色产业策略报告：黑色产业冬储专题：冬储行情解读及套期保值方案推荐

2024年12月5日 ——黑色产业策略报告 专题要点： 冬储行情回顾：“冬储”指的是钢铁贸易商在每年冬季，特别是12月到次年2月间，针对市场的季节性需求波动，提前储备一定量的钢材库存的行为。由于天气原因，北方地区一般较早发布相关政策。冬储周期一般为12至17周，今年预计从12月初开始，持续13-14周。近几年冬储期间钢材现货价格无明显周期规律，平均涨幅为-3.61%。部分年份如2021和2023年存在一定利润空间，但考虑到利息和库存成本，整体利润空间有限。贸易商对冬储的积极性逐年下降，主动冬储比例减少。螺纹钢冬储总量自2020年达到峰值后逐年下降，2023-2024年有所回升，但仍低于五年均值。 分析师： 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：liuhf@qh168.com.cn 联系人： 郭泽洋从业资格证号：F03136719电话：021-68758820邮箱：guozy@qh168.com.cn 今年冬储行情分析：近期调研结果显示钢厂和贸易商的市场心理价位有所下降，钢厂心理价位普遍已降至3200元/吨以下，贸易商心理价位集中在3100元/吨以下。大部分钢厂尚未与贸易商签订明年协议。下游资金有所改善，但北方地区停工计划明确，需求支撑力度有限。预计今年冬储行情将延续去年低迷态势，主动冬储的积极性将受到压制，整体以协议库存为主。价格区间预计在3100-3200元/吨之间存在支撑。 冬储套期保值方案推荐：本次报告提出了三种冬储期权套期保值方案以针对不同需求和风险承受能力的客户。针对有明确补库意愿的客户，我们构建的虚拟库存+三腿海鸥结构用于帮助客户降低建仓成本的同时对未来价格波动进行风险对冲。其次，灵活采购期权方案适合无明确补库需求但希望低位采购的客户。库存保值方案则为已购入现货或有协议库存的客户提供风险管理，主要目的在于对冲库存价值波动风险。 正文目录 1.专题概述..........................................................................................4 2.冬储行情分析.................................................................................4 2.1.历年冬储行情回顾........................................................................................42.2.行情回顾-2024年度....................................................................................62.3.冬储期间行情分析........................................................................................72.4.近期冬储计划调研汇总.............................................................................102.5.近期钢厂公布的冬储政策..........................................................................11 3.冬储期间套期保值方案................................................................11 3.1.贸易商——虚拟库存+三腿海鸥结构套保方案...........................................123.2.贸易商——固定赔付灵活采购方案...........................................................143.3.贸易商——库存保值方案(熔断累计结构).................................................16 图表目录 图1历年冬储周期统计..................................................................................................................4图2历年冬储期间螺纹价格走势....................................................................................................5图3螺纹钢社库变动趋势...............................................................................................................5图42022-2023冬储期间卷螺现货走势图......................................................................................6图52023-2024冬储期间卷螺现货走势图......................................................................................6图6历年冬储期间螺纹价格走势....................................................................................................6图72024卷螺现货走势图..............................................................................................................7图82024螺纹期现价差走势..........................................................................................................7图9螺纹表观消费季节性走势图....................................................................................................8图10热卷表观消费季节性走势图..................................................................................................8图11房地产施工面积累计值.........................................................................................................8图12房地产新开工面积累计值......................................................................................................8图13高炉日均铁水产量季节性走势..............................................................................................9图14螺纹周度季节性走势.............................................................................................................9图15螺纹钢总库存季节性走势......................................................................................................9图16热卷总库存季节性走势.........................................................................................................9图17当前各地区钢厂及贸易商冬储心理价位..............................................................................10图18近期钢厂政策汇总...............................................................................................................11图19看跌海鸥结构损益图...........................................................................................................12图20策略收益测算......................................................................................................................13图21固定累购期权结构损益图....................................................................................................14图22固定累购结构报价...............................................................................................................15图23熔断累计结构报价...............................................................................................................17 1.专题概述 “冬储”指的是钢铁贸易商在每年冬季，特别是12月到次年2月间，针对市场的季节性需求波动，提前储备一定量的钢材库存的行为。这一操作通常发生在年前市场需求萎靡且价格相对较低的时段，以便在金三银四需求高峰来临时获取利润。对于钢贸商而言，冬储不仅是应对季节性需求波动的策略，也是市场预期、资金运作及供应链管理的一部分。在中国及全球市场中，钢铁行业的需求呈现明显的季节性波动。地产和基建领域是建材类的主要下游需求方。随着进入十二月份，北方地区开始降雪，基建作业的施工难度成倍增加，建材需求迅速下滑。同时，春节假期农民工从腊月上旬提前返乡，工地往往在小年之前就逐步停工。因此，冬储期间往往是建材板块一年中需求最差的时候。因此，尽管钢厂受需求下滑的影响会有减产检修的计划，但整体库存依旧会出现一定程度的累库。出于风险管理的考虑，钢厂在该期间会通过打折销售的方式降低库存，贸易商则会根据自身库存情况、未来需求以及折扣幅度等因素进行冬储。一般来说，随着气温回升，建材的下游市场从二月下旬开工后逐渐活跃，并进入金三银四的传统旺