黑色产业策略报告：黑色产业策略专题：电炉平谷电成本定价框架分析

2024年1月10日 ——黑色产业策略报告 专题要点： 电炉成本概述：电炉生产钢材的电力消耗大约为380-500度。根据工业用电分时计价标准，中国的工业用电分为峰时段(0.9-1.1元/度)、平时段(0.6-0.8元/度)和谷时段(0.2-0.4元/度).因此，不同时间段生产可能会带来大约100-300元的成本差异。 分析师： 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：liuhf@qh168.com.cn 电炉平谷电成本定价逻辑：短流程钢厂因生产灵活性高、开停成本低，其产能利用率对于成本变化较为敏感。在市场需求疲软或价格较低时更容易减产以避免亏损，呈现出较大的波动幅度。电炉炼钢对于边际成本具有较高敏感性，使其在螺纹生产供应中扮演边际供应的角色，对于螺纹短期供应具有较大影响。由于短流程炼钢较低的开停成本叠加独立电炉谷电生产相较部分长流程炼钢的成本优势，电炉厂在行业下行的周期集中于谷电生产，而在行业利润转好的时间逐步开始在平电时间生产，从而影响钢材的边际供应。 联系人： 郭泽洋从业资格证号：F03136719电话：021-68758820邮箱：guozy@qh168.com.cn 产业套期保值方案：本次报告以电炉谷电成本作为策略信号构建两种期权套期保值方案以针对不同需求和风险承受能力的客户。针对无明确补库需求但希望低位采购的客户，我们构建灵活采购期权方案适合。而针对有明确补库意愿或已经建立库存的客户，我们推荐直接使用虚值看跌期权对冲库存风险，以较低的保护成本对冲极端行情的同时捕获波动率上行的收益。 正文目录 1.专题概述.........................................................................................42.电炉成本概述...................................................................................43.电炉平谷电成本定价逻辑................................................................54.螺纹平谷电成本实证研究................................................................75.产业套期保值方案..........................................................................105.1.贸易商——固定赔付灵活采购方案.............................................................115.2.贸易商——虚拟库存+买入虚值看跌期权....................................................13 图表目录 图1短流程平谷电成本走势图.......................................................................................................5图2长短流程炼钢周度产能利用率................................................................................................6图3短流程炼钢边际产能占比.......................................................................................................7图42017-2021年螺纹期货结算价与短流程平电成本走势图.........................................................8图5历次负平电利润区间统计.......................................................................................................8图62021-2024年螺纹期货结算价与短流程平电成本走势图.........................................................9图72021-2024年螺纹期货结算价与短流程平电成本走势图.......................................................10图8固定累购期权结构损益图......................................................................................................11图9固定累购结构报价................................................................................................................12图10看跌海鸥结构损益图...........................................................................................................13图11策略收益测算......................................................................................................................14 1.专题概述 在本次策略专题中，我们深入分析了平谷电成本定价框架的逻辑，并通过实证分析结果搭建螺纹相关策略。电炉生产钢材的电力消耗大约为380-500度。根据工业用电分时计价标准，中国的工业用电分为峰时段(0.9-1.1元/度)、平时段(0.6-0.8元/度)和谷时段(0.2-0.4元/度).因此，不同时间段生产可能会带来大约100-300元的成本差异。因此，电炉厂对于生产时段的电费成本非常敏感，在下游市场需求较大时，电炉利润较好，可以选择24小时满产。而在市场持续不景气时，电炉厂则只会选择在成本最低的谷电时段进行生产，从而影响钢材的边际供应量。短流程钢厂因生产灵活性高、开停成本低，其产能利用率对于成本变化较为敏感。在市场需求疲软或价格较低时更容易减产以避免亏损，呈现出较大的波动幅度。 2.电炉成本概述 在钢铁生产中，电力的负荷周期通常分为峰电、平电、谷电这三个时段，也就是电网根据不同时间段的电力需求，对电力供应进行分时调度，形成不同的电价政策。这些电力价格政策对钢铁厂等高耗能企业的生产调度有关键影响。其中，峰电是指在一天中电力需求最高的时段的电价。一般来说，峰电指白天或工作时间段，尤其是早晨和傍晚的高峰期。这一时段的电力需求通常比较大，电网负荷较重。由于需求高，电力价格通常也较贵。平电是指一天中电力需求较为平稳，波动较小的时段。这一时段的电力需求相对较为均衡，既不在高峰时段也不在低谷时段。电力负荷在此时段较为平稳，通常低于峰电的价格。谷电是指电力需求最低的时段，通常发生在夜间或假期期间。电力需求相对较低，因此电网负荷较小。由于需求低，电力价格相对较低，因此许多高耗能的生产工艺通常会在这一时段进行，以节省电力成本。钢铁生产是一个典型的高能耗工业，尤其是电弧炉等设备的运行，常常需要大量电力。为了在不降低生产效率的情况下降低能源成本，钢铁厂常常根据峰电、平电、谷电的电价差异，合理调度生产时间，避开高峰时段，尽可能在低谷时段（谷电）进行高能耗的生产。通过合理调配峰电、平电和谷电时段的生产安排，钢铁企业能够有效地节约电力成本，提高生产效率。 资料来源：IFinD，东海期货研究所 短流程炼钢以废钢为主要原料，通过电力加热熔化废钢并精炼成钢。其主要成本为废钢和电力，因此受到废钢市场价格波动和电价政策的影响较大。电炉生产钢材的电力消耗大约为380-500度。根据工业用电分时计价标准，中国的工业用电分为峰时段(0.9-1.1元/度)、平时段(0.6-0.8元/度)和谷时段(0.2-0.4元/度).因此，不同时间段生产可能会带来大约100-300元的成本差异。因此，电炉厂选择生产的时段对于成本非常敏感，在下游市场需求较大时，电炉利润较好可以选择24小时满产，而在市场持续不景气时，电炉厂只会选择在成本最低的谷电时段进行生产，从而对钢材的边际供应量产生影响。 3.电炉平谷电成本定价逻辑 由于前期高速扩张的生产能力与当前需求增速放缓的矛盾，近年来钢铁产业长期受产能过剩问题困扰。2024年1-11月份，全国房屋新开工面积、施工面积、竣工面积、商品房销售面积的累计值同比分别下降了-23%、-12.7%、-26.2%和-14.3%。而相比之下，钢铁行业产能在近些年却不断增加，截至目前，行业总产能增长到12亿，其中电炉炼钢2亿，转炉炼钢10亿。过剩产能加剧市场竞争，压缩钢厂利润空间，迫使企业通过减产和停工缓解供需失衡，对产能利用率形成显著冲击。 资料来源：IFinD，东海期货研究所 可以从图中发现，无论是长流程炼钢还是短流程炼钢的产能利用率，在20年达到高点后均呈现出明显的下滑趋势。其中，长流程炼钢的产能利用率从20年七月份的峰值95%下降到60%，短流程炼钢的产能利用率则大幅下降了大约53%到目前不足3成。但是，对比两种工艺的产能利用率走势，可以发现长流程和短流程的产能呈现出截然不同的变动方式，这是由于两种工艺的生产结构所决定的。其中，短流程钢厂因生产灵活性高、开停成本低，其产能利用率对于成本变化较为敏感。在市场需求疲软或价格较低时更容易减产以避免亏损，呈现出较大的波动幅度。相比之下，而长流程钢厂受规模化、连续化生产模式限制，调整相对滞后，即使市场利润承压，长流程钢厂通常维持较高的利用率以降低固定成本分摊压力。因此，长短流程对于螺纹供应端也产生了不同周期级别的影响。电炉炼钢对于边际成本具有较高敏感性，对于螺纹短期供应具有较大影响。由于短流程炼钢较低的开停成本叠加独立电炉谷电生产相较部分长流程炼钢的成本优势，电炉厂在行业下行的周期集中于谷电生产，而在行业利润转好的时间逐步开始在平电时间生产，从而影响钢材的边际供应。 资料来源：IFinD，东海期货研究所 除去短流程电炉厂由于季节性停工所导致的周期性变化，我们分别统计了近三次短流程炼钢边际产量显著下滑的时间段，分别是2022.5-2022.7、2023.3-2023.6、2024.5-2024.8。其中，22年这次下滑幅度最大约25%，23年和24年则分别下滑15%和20%。回顾螺纹的历史走势可以发现，这几次产能利用率从高峰快速下滑的阶段均伴随着后续期螺价格的持续下滑。值得注意的是，这几轮螺纹价格的下跌周期均发生在螺纹价格短暂突破平电成本的时间前后。根据富宝咨询的数据，电炉厂从谷电生产转为平电生产将会增加30%～50%的产量，电炉开工时间将会提升至18小时以上。在微观经济理论中，增加一个单位产量所增加的成本高于边际收益时，企业会主动减少产量以达到最大利润。市场通过边际供应对市场价格进行调节，根据我们的观察，平谷电的转换所对市场产生的边际供应的影响大约为短流程炼钢总量的20%，大约为螺纹生产总量的4%。因此，平谷电成本对于市场总体的供应具备短期影响，但是不具备长期效应。 4.螺纹平谷电成本实证研究 回顾过去近十年钢铁市场，随着钢铁产业周期性的变化，电炉平谷电的定价逻辑和角色也产生了根本性的改变。总体来说，螺纹的市场行情分为两