2025年中报点评行业仍有承压，着力提质增效

益丰药房（603939）2025年中报点评

核心观点：

• 行业承压，公司着力提质增效。
• 直营门店进行结构性调整，加盟店维持较快增长。
• 成药业务相对稳健，非药业务仍面临压力，但毛利率持续改善。
• 盈利能力持续优化，费用端管控成效显著。

关键数据：

• 2025年上半年收入117.2亿元（同比-0.3%），归母净利润8.8亿元（同比+10.3%）。
• 2Q25营收57.1亿元（同比-1.4%），归母净利润4.3亿元（同比+10.1%）。
• 直营门店总数14,701家，其中直营门店10,681家（同比-5.6%），加盟门店4,020家（同比+17.3%）。
• 医药零售业务收入102.0亿元（同比-1.9%），毛利率42.0%（同比+1.0pct）。
• 中西成药收入89.0亿元（同比+0.2%），毛利率35.6%（+0.8%）。
• 非药收入13.2亿元（同比-2.4%），毛利率51.8%（+0.7%）。
• 1H25毛利率40.5%（同比+0.4pct），净利率8.1%（同比+0.8pct），扣非净利率7.3%（同比+0.6pct）。
• 1H25销售费用率24.7%（同比-0.8pct），管理费用率4.4%（同比+0.4pct）。

研究结论：

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.6/20.3/23.5亿元，同比增速为+15%/+15%/+15%。
• 给予公司2025年PE 20x，对应目标价29.1元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 业务拓展不及预期，政策波动的风险。