芯原股份拟并购芯来科技，补足优质CPUIPl投资要点：
- AI算力订单充沛：截至2025年第二季度末，公司在手订单金额为30.25亿元，连续七个季度保持高位，创历史新高。2025年7月1日至2025年9月11日新签订单12.05亿元，同比增长85.88%，新签订单创历史新高，其中AI算力相关订单占比约64%。
- 拟收购芯来科技：公司发布收购预案，拟收购芯来科技97.0070%股权。芯来科技是中国RISC-V专利联盟首批成员单位，拥有四大通用CPUIP产品线和三大垂直CPUIP产品线，以及基于自研RISC-VCPUIP和周边IP构建的SoC子系统IP平台。此次交易将完善公司核心处理器IP+CPUIP的全栈式异构计算版图，强化公司AIASIC的设计灵活度和创新能力。
- 投资建议：预计公司2025/2026/2027年分别实现收入31/40/53亿元，实现归母净利润分别为-1.2/1/2.9亿元，维持“买入”评级。
- 风险提示：业绩大幅下滑或亏损的风险，核心竞争力风险，经营风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。
相对估值：
- 公司作为AIASIC龙头企业，拥有丰富的IP储备，在传统CMOS、先进FinFET和FD-SOI等全球主流半导体工艺节点上都具有优秀的设计能力。
- 基于自有IP，公司已拥有丰富的面向AI应用的软硬件芯片定制平台解决方案，同时拟收购芯来科技补足CPUIP，构建全栈式异构计算IP平台。
- 为顺应大算力需求所推动的SoC向SiP发展的趋势，公司持续推进Chiplet技术、项目的研发和产业化。
- 受益于AI与定制芯片浪潮推进，公司ASIC业务有望快速发展。
- 目前公司在手订单持续保持高位，支撑未来公司收入增长，维持“买入”评级。
财务报表和主要财务比率：
- 公司2024年营业收入232亿元，预计2025/2026/2027年分别增长31.96%、31.77%、31.37%。
- 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-1.2/1/2.9亿元，实现扭亏为盈。
- 2024年资产负债率54.2%，预计2025/2026/2027年分别下降至42.2%、45.9%、47.6%。
- 预计2025/2026/2027年ROE分别为-3.2%、2.6%、6.9%，ROIC分别为-1.9%、1.5%、4.8%。
中邮证券投资评级说明：
- 投资评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。
- 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准。
公司简介：
中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
