拟并购芯来科技，补足优质CPUIP

芯原股份(688521) 股票投资评级 买入 |维持 拟并购芯来科技，补足优质 CPU IP l投资要点 25Q2 末在手订单 30.25 亿，AI 算力相关订单充沛。截至 2025年第二季度末，公司在手订单金额为 30.25 亿元，已连续七个季度保持高位，创公司历史新高。2025 年 7 月 1 日至 2025 年 9 月 11日，公司新签订单 12.05 亿元，较去年第三季度全期大幅增长85.88%，新签订单已创历史新高，其中 AI 算力相关的订单占比约64%。除新签订单创历史新高外，公司在手订单持续保持高位，支撑未来公司收入增长。 拟收购芯来科技补足 CPU IP，构建全栈式异构计算 IP 平台。2025 年 9 月 11 日，公司发布收购预案，拟通过发行股份及支付现金方式收购芯来科技 97.0070%股权。芯来科技是中国 RISC-V 专利联盟首批成员单位，打造了四大通用 CPU IP 产品线和三大垂直CPU IP 产品线，以及基于自研 RISC-V CPU IP 和周边 IP 构建的 SoC子系统 IP 平台。截至目前，已有超过 300 家国内外正式授权客户使用了芯来的 RISC-V CPU IP，处于业内领先水平，应用领域遍及AI、汽车电子、5G 通信、网络安全、存储、工业控制、MCU、IoT等。此次交易将完善公司核心处理器 IP+CPU IP 的全栈式异构计算版图，同时也将强化公司 AI ASIC 的设计灵活度和创新能力，提升公司关键业务的市场竞争力。 公司基本情况 最新收盘价（元）173.00总股本/流通股本（亿股）5.26 / 5.01总市值/流通市值（亿元）909 / 86652周内最高/最低价183.60 / 24.79资产负债率(%)54.2%第一大股东VeriSilicon Limited l投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 31/40/53 亿元，实现归母净利润分别为-1.2/1/2.9 亿元，维持“买入”评级。 研究所 分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com l风险提示 业绩大幅下滑或亏损的风险，核心竞争力风险，经营风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。 .1相对估值 公司是一家依托自主半导体 IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体 IP 授权服务的企业。公司的主要业务为一站式芯片定制和半导体 IP 授权两类业务，且占比均较为重要，两者具有较强的协同效应，共同促进公司研发成果价值最大化，加之行业内类似供应商的市场策略及目标客户群体有所不同，因此公司不存在完全可比公司。规模化运营的芯片设计服务提供商或是半导体 IP 提供商基本都集中在海外，公司是我国企业中极少数能与同行业全球知名公司直接竞争并不断扩大市场占有率的公司。 我们参考 A 股 EDA 公司（华大九天、概伦电子、广立微）进行相对估值分析，参考公司 2025年 iFind 一致预期 PS 均值为 30.65x。公司作为 AI ASIC 龙头企业，拥有丰富的 IP 储备，在传统 CMOS、先进 FinFET 和 FD-SOI 等全球主流半导体工艺节点上都具有优秀的设计能力。基于自有 IP，公司已拥有丰富的面向 AI 应用的软硬件芯片定制平台解决方案，同时拟收购芯来科技补足 CPU IP，构建全栈式异构计算 IP 平台。为顺应大算力需求所推动的 SoC 向 SiP 发展的趋势，公司持续推进 Chiplet 技术、项目的研发和产业化。受益于 AI 与定制芯片浪潮推进，公司 ASIC 业务有望快速发展。目前公司在手订单持续保持高位，支撑未来公司收入增长，维持“买入”评级。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048