估值周观察（9月第3期）：电力设备与半导体接力成长主线

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.9.15-2025.9.19）海外市场涨跌互现，估值小幅波动。近一周（2025.9.15-2025.9.19）海外市场涨跌互现。恒生科技指数表现突出，美国和韩国整体温和上涨，其它地区指数变动较小，基本不超过1%。估值小幅波动，仅韩国综合指数（+1.34x）的PE变动幅度超过1x；印度SENSEX30、恒生港股通和大型股的PE变动方向与股价相反，反映盈利调整。当前东证指数、恒生指数、恒生港股通、恒生大型和中型股的所有估值分位数都位于极高水平；港股中仅恒生科技指数在显著上涨后，PE估值分位数仍未达到高点；印度SENSEX30的估值分位数位于历史较低水平，具有估值吸引力。 •A股核心宽基集体下跌，估值温和变动。近一周(2025.9.15-2025.9.19)，A股核心宽基集体下跌，估值温和收缩。具体来看，规模上，上证50（-1.98%）跌幅居前；风格上分化明显，国证价值（-2.06%）和大盘价值（-3.23%）跌幅居前，大盘成长（+1.95%）、国证成长（+1.49%）涨幅居前，成长显著优于价值风格。估值方面，整体温和变动，仅中证2000的PE收缩超过1x，其余风格的PE变动均不超过0.3x。截至9月19日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年92%-96%分位数，PCF分位数仍处低位，位于3%-35%分位数。短中期来看，大盘价值相对占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为50.95%、75.86%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为46.65%。整体而言，小盘成长的估值性价比较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为93.75%、97.91%、98.58%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •一级行业涨跌互现，估值同步变化。本周一级行业涨跌互现，以汽车（+2.95%）、电力设备（+3.07%）、机械设备（+2.23%）为代表的中游材料&制造板块表现突出；上游资源和大金融板块跌幅居前，但煤炭（+3.51%）逆势上涨；下游必选消费板块整体回调。估值均同步变化，钢铁、有色金属、国防军工、美容护理的PE收缩幅度超过1x；电力设备、电子、房地产的PE扩张幅度超过1x。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT板块，估值处于高位。4项估值指标的1年/3年/5年分位数均值均位于97%到100%。有色金属在1年和3年维度下，估值位于极高位。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为49.69% / 24.26% / 14.59%，农林牧渔为64.70%/39.56% / 27.68%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物1年/3年/5年四项估值分位均值位于70%-93%区间，整体处于中等水平。 •新兴产业涨多跌少，电力设备与半导体表现突出。本周新兴产业除生物科技板块下跌显著，其余整体上涨。汽车电子（+8.14%）涨幅遥遥领先，工业互联网、高端装备、智能汽车涨幅均超过3%。估值波动较为剧烈，半导体PE扩张幅度最大（+7.24x）；节能环保、动力电池、锂电池PE扩张均超过3x。工业母机虽上涨1.73%，但PE大幅收缩17.18x，反映盈利上修；IDC、海军装备、基因检测PE收缩均超过3x。热门概念方面，本周电力设备与半导体表现突出，领涨概念包括Wind香港电气设备、Wind香港半导体、光刻机、光模块（CPO）、万得光通信。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场涨跌互现，估值小幅波动 图：全球指数估值情况•近一周（2025.9.15-2025.9.19）海外市场涨跌互现。恒生科技指数表现突出，美国和韩国整体温和上涨，其它地区指数变动较小，基本不超过1%。估值小幅波动，仅韩国综合指数（+1.34x）的PE变动幅度超过1x；印度SENSEX30、恒生港股通和大型股的PE变动方向与股价相反，反映盈利调整。当前东证指数、恒生指数、恒生港股通、恒生大型和中型股的所有估值分位数都位于极高水平；港股中仅恒生科技指数在显著上涨后，PE估值分位数仍未达到高点；印度SENSEX30的估值分位数位于历史较低水平，具有估值吸引力。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周英国富时100、印度SENSEX30、沪深300指数收缩，其余主要市场指数均扩张。•分位数方面，除印度SENSEX30低于2010年以来的中位数，日经225位于中位数和75%分位数之间，其它指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •PB方面，本周沪深300和英国富时100指数小幅收缩，其余主要市场指数均扩张。•分位数方面，仅沪深300略低于2010年以来的中位数水平，当前PB为1.45x；恒生指数位于中位数和75%分位数之间，当前PB为1.23x，其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周英国富时100、日经225和沪深300指数收缩，其余主要市场指数均扩张。•分位数方面，标普500当前PS为3.54x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.23x和1.50x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基小幅下跌，估值温和变动 •近一周(2025.9.15-2025.9.19)，A股核心宽基集体下跌，估值温和收缩。具体来看，规模上，上证50（-1.98%）跌幅居前；风格上分化明显，国证价值（-2.06%）和大盘价值（-3.23%）跌幅居前，大盘成长（+1.95%）、国证成长（+1.49%）涨幅居前，成长显著优于价值风格。估值方面，整体温和变动，仅中证2000的PE收缩超过1x，其余风格的PE变动均不超过0.3x。 1年和3年滚动分位数视角，大盘价值相对占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至9月19日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年92%-96%分位数，PCF分位数仍处低位，位于3%-35%分位数。短中期来看，大盘价值相对占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为50.95%、75.86%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为46.65%。整体而言，小盘成长的估值性价比较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为93.75%、97.91%、98.58%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：多数风格位于中位数到75%分位数之间 图：A股宽基指数PE长序列对比PE方面，本周三大核心宽基和国证价值指数收缩，其余指数扩张。•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，除中证500、大盘指数高于75%分位数水平，其余均位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：均低于75%分位数水平 PB方面，本周三大核心宽基和国证价值指数收缩，其余指数扩张。•绝对值来看，截至9月19日，国证成长和国证价值PB分别为3.15x和0.97x，小盘与大盘指数PB分别为2.30x和1.73x。•分位数来看，沪深300、上证指数、国证价值、大盘指数低于2010年以来的中位数水平，其余指数PB位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:核心宽基和大盘指数超过75%分位数 •分位数来看，核心宽基（上证、沪深300、万得全A）和大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS均位于中位数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数低于中位数水平 图：A股宽基指数PCF长序列对比PCF方面，本周三大核心宽基、国证价值和大盘指数收缩，其余指数扩张。•分位数来看，截至9月19日，国证成长的PCF为11.27x，位于2010年以来中位数到75%分位数水平之间；中证500、小盘指数的PCF分别为12.59x、15.52x，位于25%分位数到中位数之间。其余指数均低于25%分位数水平。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业涨跌互现，估值同步变化 •本周一级行业涨跌互现，以汽车（+2.95%）、电力设备（+3.07%）、机械设备（+2.23%）为代表的中游材料&制造板块表现突出；上游资源和大金融板块跌幅居前，但煤炭（+3.51%）逆势上涨；下游必选消费板块整体回调。估值均同步变化，钢铁、有色金属、国防军工、美容护理的PE收缩幅度超过1x；电力设备、电子、房地产的PE扩张幅度超过1x。 行业估值：必选消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT板块，估值处于高位。4项估值指标的1年/3年/5年分位数均值均位于97%到100%。有色金属在1年和3年维度下，估值位于极高位。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为49.69% / 24.26% / 14.59%，农林牧渔为64.70%/39.56% / 27.68%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物1年/3年/5年四项估值分位均值位于70%-93%区间，整体处于中等水平。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、汽车、商贸零售、电子，汽车的排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为电子、通信、汽车、国防军工、机械设备，电子的排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、国防军工、基础化工，汽车、银行，汽车的排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、国防军工、钢铁、煤炭，排名和结构未发生变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：电力设备与半导体表现突出 图：新兴产业及近期热门概念估值情况汇总•本周新兴产业除生物科技板块下跌显著，其余整体上涨。汽车电子（+8.14%）涨幅遥遥领先，工业互联网、高端装备、智能汽车涨幅均超过3%。估值波动较为剧烈，半导体PE扩张幅度最大（+7.24x）；节能环保、动力电池、锂电池PE扩张均超过3x。工业母机虽上涨1.73%，但PE大幅收缩17.18x，反映盈利上修；IDC、海军装备、基因检测PE收缩均超过3x。热