估值周观察(9月第2期)：TMT领涨，前期主线延续

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.9.8-2025.9.12）全球权益市场上涨，从涨幅上看，亚太区强于北美，北美强于欧元区。估值方面，恒生科技、恒生中型股PE扩张幅度超过1x，英国富时100、德国DAX PE扩张幅度在0.1x以内；PB方面，恒生科技、恒生中型股、纳斯达克100、纳指、道指扩张幅度居前；分位数方面，目前美股滚动一年PE分位数有一定优势，恒生大中小型股对应股指PE、PB、PS近三年分位数均到达顶部。 •A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张。近一周(2025.9.8-2025.9.12)，A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张。具体来看，规模上，中证500（+3.38%）和中证1000（+2.45%）涨幅居前；风格上，仅大盘价值（-0.22%）下跌，总体而言小盘优于大盘，成长优于价值，小盘成长（+3.36%）领涨。估值方面，仅大盘价值PE与股价同步小幅收缩，其余均温和扩张，其中中证2000（+3.48x）扩张幅度最显著。截至9月12日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年97%-100%分位数，PCF分位数有所回升但仍处低位，位于10%-40%分位数。短期来看，大盘价值相对占优，其4项估值指标的1年滚动分位数水平均值为60.02%；中长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的3年、5年滚动分位数均值分别为75.89%、45.59%。整体而言，小盘成长的估值性价比较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为94.73%、98.25%、98.66%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •一级行业涨多跌少，估值同步变化。本周一级行业涨多跌少，TMT板块明显反弹，电子（+6.15%）、传媒（+4.27%）涨幅居前；其余板块中，房地产（+5.98%）、农林牧渔（+4.81%）亦表现突出；仅综合（-1.43%）跌幅超过1%。估值同步变化，电子（+3.93x）、计算机（+3.12x）PE扩张幅度居前；PE收缩幅度均不超过1x。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT板块，估值处于高位。4项估值指标的1年/3年/5年分位数均值均位于97%到100%。有色金属在1年和3年维度下，估值位于极高位。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为64.67%/29.57%/17.76%，农林牧渔为71.49%/44.54%31.00%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物1年/3年/5年四项估值分位均值位于70%-97%区间，整体处于中等水平。 •新兴产业多数上涨，电子信息产业链表现突出。本周新兴产业多数上涨。数字经济板块表现强势，云计算、半导体、数字经济、工业互联网、人工智能、IDC、5G涨幅均超过5%，此外，集成电路（+7.06%）也表现突出；仅新能源、光伏、创新药、生物科技下跌。估值整体随股价有序扩张。除光伏PE不降反升，反映盈利下修。半导体、人工智能、IDC、集成电路、工业母机的PE扩张幅度均超过5x，弥补上周的估值收缩。热门概念方面，本周电子信息产业链表现突出，领涨概念包括高频PCB、高速铜连接、Wind香港半导体、宇树机器人、光纤。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场上涨，估值温和扩张 •近一周（2025.9.8-2025.9.12）全球权益市场上涨，从涨幅上看，亚太区强于北美，北美强于欧元区。估值方面，恒生科技、恒生中型股PE扩张幅度超过1x，英国富时100、德国DAX PE扩张幅度在0.1x以内；PB方面，恒生科技、恒生中型股、纳斯达克100、纳指、道指扩张幅度居前；分位数方面，目前美股滚动一年PE分位数有一定优势，恒生大中小型股对应股指PE、PB、PS近三年分位数均到达顶部。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周主要市场指数均扩张。•分位数方面，除印度SENSEX30、日经225位于中位数和75%分位数之间，其它指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •分位数方面，仅沪深300略低于2010年以来的中位数水平，当前PB为1.47x；恒生指数位于中位数和75%分位数之间，当前PB为1.23x，其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周主要市场指数均扩张。•分位数方面，标普500当前PS为3.50x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.24x和1.52x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张 •近一周(2025.9.8-2025.9.12)，A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张。具体来看，规模上，中证500（+3.38%）和中证1000（+2.45%）涨幅居前；风格上，仅大盘价值（-0.22%）下跌，总体而言小盘优于大盘，成长优于价值，小盘成长（+3.36%）领涨。估值方面，仅大盘价值PE与股价同步小幅收缩，其余均温和扩张，其中中证2000（+3.48x）扩张幅度最显著。 1年滚动分位数视角，大盘价值相对占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至9月12日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年97%-100%分位数，PCF分位数有所回升但仍处低位，位于10%-40%分位数。短期来看，大盘价值相对占优，其4项估值指标的1年滚动分位数水平均值为60.02%；中长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的3年、5年滚动分位数均值分别为75.89%、45.59%。整体而言，小盘成长的估值性价比较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为94.73%、98.25%、98.66%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：国内指数PE均扩张 •分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，除中证500、大盘指数高于75%分位数水平，其余均位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：多数位于中位数到75%分位数水平之间 PB方面，本周主要A股指数均扩张。•绝对值来看，截至9月12日，国证成长和国证价值PB分别为3.14x和0.99x，小盘与大盘指数PB分别为2.29x和1.72x。•分位数来看，沪深300、大盘指数低于2010年以来的中位数水平，其余指数PB位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:核心宽基和大盘指数超过75%分位数 PS方面，本周主要A股指数均扩张。•分位数来看，核心宽基（上证、沪深300、万得全A）和大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS均位于中位 图：A股宽基指数PS长序列对比数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数低于中位数水平 图：A股宽基指数PCF长序列对比PCF方面，主要A股指数本周均扩张。•分位数来看，截至9月12日，国证成长的PCF为11.16x，位于2010年以来中位数到75%分位数水平之间；中证500、小盘指数的PCF分别为12.56x、15.58x，位于25%分位数到中位数之间。其余指数均低于25%分位数水平。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业涨多跌少，估值同步变化 •本周一级行业涨多跌少，TMT板块明显反弹，电子（+6.15%）、传媒（+4.27%）涨幅居前；其余板块中，房地产（+5.98%）、农林牧渔（+4.81%）亦表现突出；仅综合（-1.43%）跌幅超过1%。估值方面与价格表现同步变化，电子（+3.93x）、计算机（+3.12x）PE扩张幅度居前；PE收缩幅度均不超过1x。 行业估值：必选消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT板块，估值处于高位。4项估值指标的1年/3年/5年分位数均值均位于97%到100%。有色金属在1年和3年维度下，估值位于极高位。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为64.67%/29.57%/17.76%，农林牧渔为71.49%/44.54%31.00%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物1年/3年/5年四项估值分位均值位于70%-97%区间，整体处于中等水平。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、电子、汽车，电子的排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、电子、汽车、国防军工、机械设备，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、国防军工、基础化工，银行、汽车，排名和结构未发生变化。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、国防军工、钢铁、煤炭，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：电子信息产业链表现突出 图：新兴产业及近期热门概念估值情况汇总•本周新兴产业多数上涨。数字经济板块表现强势，云计算、半导体、数字经济、工业互联网、人工智能、IDC、5G涨幅均超过5%，此外，集成电路（+7.06%）也表现突出；仅新能源、光伏、创新药、生物科技下跌。估值整体随股价有序扩张。除光伏PE不降反升，反映盈利下修。半导体、人工智能、IDC、集成电路、工业母机的PE扩张幅度均超过5x，弥补上周的估值收缩。热门概念方面，本周电子信息产业链表现突出，领涨概念包括高频PCB、高速铜连接、Wind香港半导体、宇树机器人、光纤。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信