情绪与估值9月第2期：估值表现分化，军工及电子领涨

证券研究报告 2023年9月10日 估值表现分化，军工及电子领涨 ——情绪与估值9月第2期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：马浩然（分析师） 邮箱：mahaoran027837@gtjas.com电话：021-38031560 证书编号：S0880523020002 报告摘要 指数估值：估值跌多涨少，沪深300领跌 01 宽基指数层面，估值跌多涨少，沪深300领跌。PE-TTM历史分位：各指数跌多涨少，沪深300领跌2.5个pct，万得全A亦跌1.3个pct。PB-LF历史分位：各指数跌多涨少，创业板指领跌1.5个pct，万得全A亦跌1.4个pct。风格指数：估值跌多涨少，消费、大盘股领跌。各风格跌多涨少，消费领跌3.4个pct，成长亦跌1.0个pct；大盘股领跌4.1个pct。PB-LF历史分位：各风格跌多涨少，消费领跌2.3个pct，成长亦跌1.3个pct；大盘股领跌2.4个pct。 02 行业估值：估值跌多涨少，军工、电子PE领涨 03 行业PE：估值跌多涨少，军工、电子PE领涨。PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，医药领跌5.4个pct，食品饮料亦跌2.1个pct；国防军工领涨9.1个pct，电子亦涨0.3个pct。PE-G对比：汽车、电力设备具有性价比。行业PB：估值跌多涨少，建筑领跌，煤炭领涨。PB-LF历史分位：各行业跌多涨少，建筑领跌2.6个pct，煤炭领涨5.3个pct。PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。红利指数：中证红利指数股息率5.93%（-0.01pct），较高等级信用债利差2.12%（-0.17pct），较10年期国债利差3.29%（-0.07pct）。情绪：交易活跃度降低，两融余额小幅回升 换手率：各指数普跌，创业板指领跌33.3%，上证50亦跌28.8%。成交额：各指数普跌，上证50领跌26.2%，沪深300亦跌26.1%。 两融余额：截至9月7日，两融余额1.57万亿，环比小幅回升0.13%。融资买入额占比：截至9月7日，融资买入额占全A成交额比例 6.81%，环比小幅下降0.11个pct。 04ERP：小幅下降 截至9月8日，万得全A风险溢价为4.61%，较9月1日下降0.02个pct。 2 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 PE百分位 PE（TTM） PE百分位变动 PB百分位 PB（LF） PB百分位变动 板块 万得全A 42.5 17 -1.3 6.4 1.6 -1.4 上证指数 42 13 -1.2 7.8 1.3 -0.9 上证50 51.8 10 0.2 29.2 1.2 0.5 沪深300 32.1 12 -2.5 6.3 1.3 -1.1 创业板指 2.4 30 -0.7 19.3 4.1 -1.5 中证1000 42.7 38 -0.6 9.7 2.1 -0.8 主要估值指标汇总 金融周期消费稳定成长大盘股中盘股小盘股 风格 17.170.04.20.7-0.1 39.7200.129.01.70.1 39.231-3.417.53.2-2.3 40.6150.236.21.30.4 25.143-1.012.42.9-1.3 37.113-4.15.21.5-2.4 10.318-0.73.81.8-1.2 22.9250.06.21.80.0 行业-PE 电子 83.5 71 0.3 上涨前三 通信 8.0 21 0.2 消费者服务 77.4 90 0.1 家电 23.3 16 -1.7 下跌前三 食品饮料 42.5 31 -2.1 医药 34.2 37 -5.4 行业-PB 煤炭 49.8 1.3 5.3 上涨前三 石油石化 38.8 1.2 4.0 银行 2.2 0.5 0.4 交通运输 16.4 1.4 -1.5 下跌前三 钢铁 23.1 1.0 -2.1 建筑 2.9 0.9 -2.6 注：本周为2023/9/04-2023/9/08（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化。3 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 万得全A上证指数上证50沪深300创业板指中证1000 万得全A上证指数上证50沪深300创业板指中证1000 主要情绪指标汇总 本周均值上周均值环比变动（%）换手率（%） 1.01.2-18.9 0.60.8-22.7 0.20.3-28.8 0.30.5-28.1 1.11.6-33.3 1.51.8-18.6 成交额（亿元） 78369455-17.1 33174146-20.0 452612-26.2 17582379-26.1 21842491-12.3 15561814-14.2 两融 两融余额（亿元） 15717 15697 0.13 融资买入占全A成交比例（%） 6.8 6.9 -0.11 ERP-全A（%） 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 ERP 2023/9/82023/9/1环比变动（pct） 4.614.63-0.02 4 01 宽基指数：估值跌多涨少，沪深300领跌 PE-TTM历史分位：各指数跌多涨少，沪深300领跌2.5个pct，万得全A亦跌1.3个pct。 PB-LF历史分位：各指数跌多涨少，创业板指领跌1.5个pct，万得全A亦跌1.4个pct。 主要宽基指数PE跌多涨少主要宽基指数PB跌多涨少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 0.2 -0.6 -0.7 -1.2 -1.3 -2.5 60 50 40 30 20 10 0 上证50中证1000创业板指上证指数万得全A沪深300 0.535 0.030 -0.525 -1.020 -1.515 -2.010 -2.55 -3.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 0.5 -0.8 -0.9 -1.1 -1.4 -1.5 上证50中证1000上证指数沪深300万得全A创业板指 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 02 风格指数：估值跌多涨少，消费、大盘股领跌 PE-TTM历史分位：各风格跌多涨少，消费领跌3.4个pct，成长亦跌1.0个pct；大盘股领跌4.1个pct。 PB-LF历史分位：各风格跌多涨少，消费领跌2.3个pct，成长亦跌1.3个pct；大盘股领跌2.4个pct。 风格指数PE跌多涨少风格指数PB跌多涨少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 45 0.540 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 1.0 400.20.10.0 35 30 25 20 15 10 5 0 -1.0 -3.4 0.0 -0.7 0.035 -0.5 30 -1.0 -1.525 -2.020 -2.515 -3.0 10 -3.5 -4.1-4.05 -4.50 0.4 0.1 -0.1 -1.3 -2.3 0.0 -1.2 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.4-2.5 -3.0 稳定周期金融成长消费小盘股中盘股大盘股 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 稳定周期金融成长消费小盘股中盘股大盘股 6 03 行业PE：估值跌多涨少，军工和电子领涨 PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，医药领跌5.4个pct，食品饮料亦跌2.1个pct；国防军工领涨9.1个pct，电子亦涨0.3个pct。 PE-G对比：汽车、电力设备具有性价比。 行业PE跌多涨少行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 9.1 本周PE-TTM分位（%） PE分位变动（pct，右轴） 0.30.20.10.0-0.1-0.3-0.4-0.5-0.7-1.2-1.3-1.6-1.7-2.1 -5.4 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 国防军工 电子通信 消费者服务商贸零售 电力设备及新能源 汽车传媒机械计算机 轻工制造纺织服装农林牧渔 家电食品饮料 医药 -8.0 125 100 75 50 25 0 PE-TTM 计算机 电子 农林牧渔 国防军工 医药 机械 轻工制造 食品饮料 纺织服装汽车 通信 家电电力设备及新 能源 G-2023E 0255075100125 7 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 04 行业PB：估值跌多涨少，建筑领跌，煤炭领涨 PB-LF历史分位：各行业跌多涨少，建筑领跌2.6个pct，煤炭领涨5.3个pct。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB跌多涨少行业PB-ROE性价比对比 5.3 4.0 0.4 0.20.2 -0.1 -0.3-0.3 -0.4 -0.9 -1.5 -2.1 -2.6 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 506 45 404 35 302 25 200 15 10-2 5 0-4 2.5 PB-LF 基础化工 有色金属 电力及公用事 业 煤炭 综合金融 交通运输建材 非银行金融 石油石化 钢铁 房地产 建筑 银行 2023Q2ROE-TTM 2.0 1.5 1.0 0.5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 0.0 -505101520 8 05 热门板块跟踪：红利指数股息率下降，AI估值小幅下降 红利指数：中证红利指数股息率5.93%（-0.01pct），较高等级信用债利差2.12%（-0.17pct），较10年期国债利差3.29%（-0.07pct）。 人工智能：PE-TTM为86倍，历史分位95.1%较上周下降1.8pct。 红利指数股息率下降人工智能估值小幅下降 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴） 红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 9 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 06 情绪：交易活跃度降低，换手率普跌，交易额普跌 换手率：各指数普跌，创业板指领跌33.3%，上证50亦跌28.8%。 成交额：各指数普跌，上证50领跌26.2%，沪深300亦跌26.1%。 主要宽基指数换手率普跌主要宽基指数成交额普跌 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴） -18.6-18.9 -22.7 -28.1-28.8 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -33.3-35 -40 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%） -12.3 -14.2 -17