估值周观察（12月第2期）：日韩新领涨，成长重回升势

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.12.8-2025.12.12）海外市场涨跌互现，估值整体温和变动。日韩领涨，韩国综合指数和东证指数涨幅均超过1.5%；美股除道琼斯工业指数外悉数下跌，纳斯达克100（-1.93%）领跌；欧元区分化，整体波动较小；香港全线下跌。估值整体温和变动。除日经225（+1.65x）和韩国综合指数（+3.83x）PE显著扩张，其余指数PE变化幅度均不超过1x。从估值分位数看，东证指数和韩国综合指数位于历史较高水平，印度SENSEX30和道琼斯工业指数处于较低区间。 •近一周(2025.12.8-2025.12.12)，A股核心宽基涨跌不一，估值微幅收缩。具体来看，规模上，仅中证500（+1.01%）涨幅超过1%；上证50（-0.25%）和中证100（-0.13%）小幅下跌。风格上分化明显，成长明显优于价值，中盘成长（+1.46%）领涨，中盘价值（-1.94%）领跌。估值小幅变动。PE变化幅度均不超过0.5x。截至12月12日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年72%-86%分位数，PCF位于45%-49%分位数。整体来看，大盘价值估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年的滚动分位数水平均值分别为58.33%、79.74%、75.97%；大盘成长的长期性价比占优，其滚动5年的估值分位数均值为49.55%。仅中盘成长滚动1年的估值分位数均值大于90%，小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •本周一级行业跌多涨少，估值大多随股价小幅收缩。上游资源深度回调，下游消费全线下跌；TMT相对抗跌，其中电子（+2.63%）和通信（+6.27%）表现突出；中游材料&制造板块内部分化明显，机械设备、电力设备和国防军工逆势上涨。估值大多随股价小幅收缩，计算机和房地产PE收缩超过1x。国防军工（+2.29x）、电子（+1.88x）和通信（+2.88x）PE扩张较显著。 •下游消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，整体来看，通信的估值分位数水平最高，滚动1年/3年/5年的估值分位数均值为98.35%/99.45%/99.67%。电子的中长期估值水平较高，滚动3年/5年的估值分位数均值为96.24%/97.58%。以社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔为代表的下游消费板块估值性价比较高，这4个行业的各窗口期各项估值分位数均值分别为49.21%、18.22%、23.75%、49.28%，下游消费板块其它行业估值分位数适中。 •本周新兴产业多数上涨，光通信表现突出。核电（+4.44%）领涨；数字经济中5G（4.19%）和IDC（+3.09%）涨幅显著；高端装备制造、新能源、绿色生产力板块全线上涨；仅云计算（-2.39%）和生物科技板块中的体外诊断（-1.65%）、基因检测（-1.19%）出现较明显下跌。估值多数随股价扩张。IDC、集成电路PE扩张超过2x，云计算、基因检测PE收缩超过1x。热门概念方面，本周光通信表现突出，领涨概念包括光模块（CPO）、光纤、光芯片、万得光通信、HK电力设备。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场涨跌互现，估值整体温和变动 •近一周（2025.12.8-2025.12.12）海外市场涨跌互现。日韩领涨，韩国综合指数和东证指数涨幅均超过1.5%；美股除道琼斯工业指数外悉数下跌，纳斯达克100（-1.93%）领跌；欧元区分化，整体波动较小；香港全线下跌。估值整体温和变动。除日经225（+1.65x）和韩国综合指数（+3.83x）PE显著扩张，其余指数PE变化幅度均不超过1x。从估值分位数看，东证指数和韩国综合指数位于历史较高水平，印度SENSEX30和道琼斯工业指数处于较低区间。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周除日经225微幅扩张，其余主要市场指数均收缩。•分位数方面，英国富时100、印度SENSEX30、日经225位于2010年以来的中位数到75%分位数之间，其它指数均高于75%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •分位数方面，恒生指数位于2010年以来的中位数和75%分位数之间，PB为1.21x；沪深300位于25%分位数和中位数之间，PB为1.45x；其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•分位数方面，标普500当前PS为3.61x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.34x和1.53x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基涨跌不一，估值小幅变动 •近一周(2025.12.8-2025.12.12)，A股核心宽基涨跌不一，估值微幅收缩。具体来看，规模上，仅中证500（+1.01%）涨幅超过1%；上证50（-0.25%）和中证100（-0.13%）小幅下跌。风格上分化明显，成长明显优于价值，中盘成长（+1.46%）领涨，中盘价值（-1.94%）领跌。估值小幅变动。PE变化幅度均不超过0.5x。 大盘价值估值性价比占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至12月12日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年72%-86%分位数，PCF位于45%-49%分位数。整体来看，大盘价值估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年的滚动分位数水平均值分别为58.33%、79.74%、75.97%；大盘成长的长期性价比占优，其滚动5年的估值分位数均值为49.55%。仅中盘成长滚动1年的估值分位数均值大于90%，小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：核心宽基均高于75%分位数水平 图：A股宽基指数PE长序列对比PE方面，本周中证500、国证成长、小盘和大盘指数微幅扩张，其余市场指数收缩。•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，除大盘指数高于75%分位数水平，其余均位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：大多位于中位数附近 图：A股宽基指数PB长序列对比PB方面，本周国证成长和小盘指数微幅扩张，其余市场指数收缩。•绝对值来看，截至12月12日，国证成长和国证价值PB分别为3.14x和0.99x，小盘与大盘指数PB分别为2.27x和1.72x。•分位数来看，三大核心宽基、小盘和大盘指数PB均位于2010年以来的中位数附近，中证500、国证成长位于中位数到75%分位数之间，国证价值位于25%分位数到中位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:全部高于中位数水平 PS方面，本周国证成长、中证500、小盘指数微幅扩张，其余市场指数收缩。•分位数来看，三大核心宽基和大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS位于中位数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数位于25%到中位数之间 PCF方面，本周国证成长、中证500、小盘指数微幅扩张，其余市场指数收缩。•分位数来看，截至12月12日，国证成长为11.81x，略高于中位数；国证价值为3.46x，略低于25%分位数；其余指数均位于25%分位数到中位数之间。绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业跌多涨少，估值大多随股价小幅收缩 •本周一级行业跌多涨少。上游资源深度回调，下游消费全线下跌；TMT相对抗跌，其中电子（+2.63%）和通信（+6.27%）表现突出；中游材料&制造板块内部分化明显，机械设备、电力设备和国防军工逆势上涨。估值大多随股价小幅收缩，仅计算机和房地产PE收缩超过1x。国防军工（+2.29x）、电子（+1.88x）和通信（+2.88x）PE扩张较显著。 行业估值：下游消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综 合 看PE、PB、PS、PCF分 位 数，整 体 来 看，通 信 的 估 值 分 位 数 水 平 最 高，滚 动1年/3年/5年 的 估 值 分 位 数 均 值 分 别 为98.35%/99.45%/99.67%。电子的中长期估值水平也较高，3年/5年的估值分位数均值分别为96.24%/97.58%。以社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔为代表的下游消费板块估值性价比较高，这4个行业的各窗口期各项估值分位数均值分别为49.21%、18.22%、23.75%、49.28%，下游消费板块其它行业估值分位数适中。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、商贸零售、计算机、电子、通信，通信的排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、电子、汽车、机械设备、有色金属，有色金属的排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、国防军工、基础化工、银行、汽车，国防军工的排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为通信、基础化工、煤炭、国防军工、电子，通信、电子的排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：光通信表现突出 •本周新兴产业多数上涨。核电（+4.44%）领涨；数字经济中5G（4.19%）和IDC（+3.09%）涨幅显著；高端装备制造、新能源、绿色生产力板块全线上涨；仅云计算（-2.39%）和生物科技板块中的体外诊断（-1.65%）、基因检测（-1.19%）出现较明显下跌。估值多数随股价扩张。IDC、集成电路PE扩张超过2x，云计算、基因检测PE收缩超过1x。热门概念方面，本周光通信表现突出，领涨概念包括光模块（CPO）、光纤、光芯片、万得光通信、HK电力设备。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）