估值周观察（12月第1期）：韩国股市领涨，A股结构分化

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.12.1-2025.12.5）海外市场涨多跌少，估值随股价小幅变动。韩国显著领跑；美小幅走高；欧元区分化；香港涨幅居中。估值随股价小幅变动。韩国综合指数PE扩张3.5x，日经225的PE扩张1.59x，其余主要指数PE变动均低于0.5x。从估值分位数看，标普500和法国CAC40位于历史较高水平，印度SENSEX30和道琼斯工业指数处于较低区间。 •近 一 周(2025.12.1-2025.12.5)，A股 核心宽基温和上涨，估值微幅扩张。具 体来 看，规 模 上，仅 中 证100（+1.61%）和上 证50（+1.09%）涨幅超过1%；风格上，中盘表现突出，中盘成长和中盘价值涨幅超过2.5%；代表小微盘股的中证2000相对滞后。估值整体小幅扩张，仅大盘价值PE微幅收缩，各指数PE扩张幅度均小于1x。截至12月5日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年75%-90%分位数，PCF分位数均为50.21%。整体来看，中盘成长估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年的滚动分位数水平均值分别为84.26%、73.42%、52.56%；大盘成长的长期性价比占优，其滚动5年的估值分位数均值为49.53%。所有风格滚动1年的估值分位数均值均低于90%，小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •本周一级行业涨跌互现，估值大多随股价同步变化。上游资源、中游材料&制造普遍上涨，有色金属遥遥领先（+5.35%），机械设备（+2.77%）、国防军工（+2.82%）也有不错表现；下游必选消费普遍下跌；下游可选消费、大金融、TMT、支持服务板块内部分化明显。估值大多随股价同步变化，除了综合下跌1.01%，PE却显著扩张5.93x，反映盈利下修。有色金属、机械设备、通信的PE扩张超过1x，国防军工PE扩张超过2x；计算机、传媒、房地产PE收缩超过1x。 •下游消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，整体来看，通信的估值分位数水平最高，滚动1年/3年/5年的估值分位数均值分别为93.88%/97.96%/98.77%。以石油石化、有色金属为代表的上游资源板块的估值水平位于较高位。以社会服务、美容护理、食品饮料为代表的下游消费板块估值性价比较高，这3个行业的各窗口期各项估值分位数均值分别为49.21%、18.22%、23.75%，除轻工制造滚动1年/3年估值分位数位于较高位，下游消费板块其它行业估值分位数适中。 •本周新兴产业涨跌互现，AI算力与贵金属表现突出。高端装备制造板块全线上涨，各产业涨幅均超过2%；数字经济、智能汽车板块整体上涨；新能源、绿色生产力板块内部分化明显；生物科技板块全线下跌。估值大多温和扩张。光伏、轨道交通、锂电池、动力电池股价随下跌，但PE小幅扩张，反映盈利下修。热门概念方面，本周AI算力与贵金属表现突出，领涨概念包括黄金、贵金属、保险、通信设备、光模块（CPO）。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场涨多跌少，估值随股价小幅变动 •近一周（2025.12.1-2025.12.5）海外市场涨多跌少。韩国显著领跑；美小幅走高；欧元区分化；香港涨幅居中。估值随股价小幅变动。韩国综合指数PE扩张3.5x，日经225的PE扩张1.59x，其余主要指数PE变动均低于0.5x。从估值分位数看，标普500和法国CAC40位于历史较高水平，印度SENSEX30和道琼斯工业指数处于较低区间。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周除英国富时100小幅收缩，其余主要市场指数均扩张或不变。•分位数方面，印度SENSEX30、日经225位于2010年以来的中位数到75%分位数之间，其它指数均高于75%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •PB方面，本周除英国富时100小幅收缩，其余主要市场指数均扩张或不变。•分位数方面，恒生指数位于2010年以来的中位数和75%分位数之间，PB为1.22x；沪深300位于25%分位数和中位数之间，PB为1.46x；其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周除英国富时100小幅收缩，其余主要市场指数均扩张或不变。•分位数方面，标普500当前PS为3.64x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.32x和1.54x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基温和上涨，估值微幅扩张 •近一周(2025.12.1-2025.12.5)，A股核心宽基温和上涨，估值微幅扩张。具体来看，规模上，仅中证100（+1.61%）和上证50（+1.09%）涨幅超过1%；风格上，中盘表现突出，中盘成长和中盘价值涨幅超过2.5%；代表小微盘股的中证2000相对滞后。估值整体小幅扩张，仅大盘价值PE微幅收缩，各指数PE扩张幅度均小于1x。 中盘成长估值性价比占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至12月5日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年75%-90%分位数，PCF分位数均为50.21%。整体来看，中盘成长估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年的滚动分位数水平均值分别为84.26%、73.42%、52.56%；大盘成长的长期性价比占优，其滚动5年的估值分位数均值为49.53%。所有风格滚动1年的估值分位数均值均低于90%，小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：核心宽基均高于75%分位数水平 PE方面，本周主要市场指数均小幅扩张。•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，除大盘指数 图：A股宽基指数PE长序列对比高于75%分位数水平，其余均位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：大多位于中位数附近 PB方面，本周主要市场指数均小幅扩张或不变。•绝对值来看，截至12月5日，国证成长和国证价值PB分别为3.13x和1.01x，小盘与大盘指数PB分别为2.25x和1.72x。 图：A股宽基指数PB长序列对比•分位数来看，三大核心宽基、小盘和大盘指数PB均位于2010年以来的中位数附近，中证500、国证成长位于中位数到75%分位数之间，国证价值位于25%分位数到中位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:全部高于中位数水平 PS方面，本周主要市场指数均小幅扩张。•分位数来看，三大核心宽基和大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS位于中位数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数位于25%到中位数之间 PCF方面，本周主要市场指数均小幅扩张。•分位数来看，截至12月5日，国证成长为11.76x，略高于分位数；其余指数均位于25%分位数到中位数之间。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业涨跌互现，估值大多随股价同步变化 图：申万一级行业估值情况•本周一级行业涨跌互现。上游资源、中游材料&制造普遍上涨，有色金属遥遥领先（+5.35%），机械设备（+2.77%）、国防军工（+2.82%）也有不错表现；下游必选消费普遍下跌；下游可选消费、大金融、TMT、支持服务板块内部分化明显。估值大多随股价同步变化，除了综合下跌1.01%，PE却显著扩张5.93x，反映盈利下修。有色金属、机械设备、通信的PE扩张超过1x，国防军工PE扩张超过2x；计算机、传媒、房地产PE收缩超过1x。 行业估值：下游消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综 合 看PE、PB、PS、PCF分 位 数，整 体 来 看，通 信 的 估 值 分 位 数 水 平 最 高，滚 动1年/3年/5年 的 估 值 分 位 数 均 值 分 别 为93.88%/97.96%/98.77%。以石油石化、有色金属为代表的上游资源板块的估值水平位于较高位。以社会服务、美容护理、食品饮料为代表的下游消费板块估值性价比较高，这3个行业的各窗口期各项估值分位数均值分别为49.21%、18.22%、23.75%，除轻工制造滚动1年/3年估值分位数位于较高位，下游消费板块其它行业估值分位数适中。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、商贸零售、计算机、电子、汽车，排名和结构未发生变化。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、电子、汽车、机械设备、计算机，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、基础化工、银行、国防军工、汽车，基础化工、汽车的排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、煤炭、国防军工、石油石化，石油石化的排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：AI算力与贵金属表现突出 •本周新兴产业涨跌互现。高端装备制造板块全线上涨，各产业涨幅均超过2%；数字经济、智能汽车板块整体上涨；新能源、绿色生产力板块内部分化明显；生物科技板块全线下跌。估值大多温和扩张。光伏、轨道交通、锂电池、动力电池股价随下跌，但PE小幅扩张，反映盈利下修。热门概念方面，本周AI算力与贵金属表现突出，领涨概念包括黄金、贵金属、保险、通信设备、光模块（CPO）。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都