估值周观察（10月第1期）：市场高低切，周期品领涨

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.10.6-2025.10.10）海外市场跌多涨少。从全球主要市场权益表现看，美股、欧洲股市、港股、印度整体下跌，日韩股市表现较好，日经225上涨5.07%，领涨主流宽基指数。估值方面，纳指、纳斯达克100、恒生科技指数PE下挫超过1x，SENSEX30当前估值分位数位于相对低位。恒生科技小幅回调后，滚动三年PE到达60%分位数以下。 •A股核心宽基涨跌互现，估值温和变动。近一周(2025.10.6-2025.10.10)，A股核心宽基涨跌互现，估值温和波动。规模宽基上，中证500下跌0.19%，在规模宽基中表现最优，中证100下跌0.7%，领跌规模宽基；风格宽基方面，近一周高低切作用下，价值显著优于成长，中盘价值上涨2.76%，估值抬升幅度超过0.4x。短中期来看，大盘价值相对占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为53.7%、76.7%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为48.0%。整体而言，小盘成长的估值性价比较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为97.12%、99.04%、99.42%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •一级行业跌多涨少，估值同频变化。近一周一级行业分化显著，上游周期、支持服务普遍收涨，前期利润垫较厚的TMT和电力设备整体下跌；估值方面，电力设备、电子、计算机、传媒收缩幅度大于1x，钢铁、有色扩张幅度大于1x。 •必选消费行业估值性价比略占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT板块，估值处于高位，但节后回撤后的短期性价比略有改善，传媒行业4项估值指标5年分位数均值跌破90%分位数，计算机板块PCF分位数在TMT大类中相对较低。有色金属在1年和3年维度下，估值位于极高位。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显，其中食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为36.06%/19.66%/11.81%，农林牧渔为64.25%/39.32%/27.17%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物1年/3年四项估值分位均值都位于80%以上，整体处于中等水平。 •新兴产业分化明显，演绎高低切。近一周新兴产业分化明显，整体上跌多涨少。重点跟踪产业中，仅核电涨幅超过5%，前期受产业逻辑驱动的数字经济近一周整体表现不佳。新兴产业整体估值波动也较为剧烈，预增股PE扩张幅度最大（+38.12x），集成电路估值收缩幅度较大，达到-6.61x；热门概念方面，近一周高低切明显，定价向基本面回摆，领涨概念包括发电设备、贵金属、煤炭、预增股指数、香港电力设备。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场跌多涨少，估值小幅收缩 •近一周（2025.10.6-2025.10.10）海外市场跌多涨少。从全球主要市场权益表现看，美股、欧洲股市、港股、印度整体下跌，日韩股市表现较好，日经225上涨5.07%，领涨主流宽基指数。 •估值方面，纳指、纳斯达克100、恒生科技指数PE下挫超过1x，SENSEX30当前估值分位数位于相对低位。恒生科技小幅回调后，滚动三年PE到达60%分位数以下。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周日经225、印度SENSEX30、沪深300PE扩张。•分位数方面，除印度SENSEX30低于2010年以来的中位数，日经225位于中位数和75%分位数之间，其它指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •PB方面，本周日经225、印度SENSEX30、沪深300PB扩张，其余重要市场指数PB小幅收缩。•分位数方面，沪深300持平2010年以来的中位数水平，当前PB为1.48x；恒生指数位于中位数和75%分位数之间，当前PB为1.22x，其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周日经225、印度SENSEX30、沪深300PS扩张，其余重要市场指数PS小幅收缩。•分位数方面，标普500当前PS(3.49x)显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.26x和1.54x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基涨跌互现，估值温和变动 •近一周(2025.10.9-2025.10.10)，A股核心宽基涨跌互现，估值温和波动。具体来看，规模宽基上，中证500下跌0.19%，在规模宽基中表现最优，中证100下跌0.7%，领跌规模宽基；风格宽基方面，近一周高低切作用下，价值显著优于成长，中盘价值上涨2.76%，估值抬升幅度超过0.4x。 1年和3年滚动分位数视角，大盘价值相对占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至10月10日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年99%+分位数，PCF分位数仍处低位，位于20%-50%分位数。短中期来看，大盘价值相对占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为53.7%、76.7%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为48.0%。整体而言，小盘成长的估值性价比较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为97.12%、99.04%、99.42%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：国证成长突破75%分位数 PE方面，本周三大核心宽基、国证价值扩张，其余指数收缩。•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，中证500、 大盘指数、国证成长高于75%分位数水平，国证价值、小盘指数位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 国内指数静态PB对比：上证指数近两周突破2011年来中位数水平 PB方面，本周三大核心宽基、国证价值扩张，其余指数收缩。•绝对值来看，截至10月10日，国证成长和国证价值PB分别为3.26x和0.98x，小盘与大盘指数PB分别为2.34x和1.77x。•分位数来看，仅沪深300低于2010年以来的中位数水平，其余指数PB位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:核心宽基和大盘指数超过75%分位数 PS方面，本周三大核心宽基、国证价值、大盘指数扩张，其余重点观测指数收缩。•分位数来看，核心宽基（上证、沪深300、万得全A）和大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS均位于中位数到75%分位数水平之间，小盘指数PS与长期均值接近。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：全A PCF向上突破2011年以来25%分位数 图：A股宽基指数PCF长序列对比PCF方面，近一周中证500、国证成长、小盘指数PCF微幅收缩，其余观测重点指数小幅扩张。•分位数来看，截至10月10日，国证成长的PCF为11.67x，位于2010年以来中位数到75%分位数水平之间；全A、中证500、小盘指数的PCF分别为7.14x、12.96x、15.52x，位于25%分位数到中位数之间，大盘指数、国证价值、上证指数、沪深300均低于25%分位数水平。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业分化显著，估值同步变化 •近一周一级行业分化显著，上游周期、支持服务普遍收涨，前期利润垫较厚的TMT和电力设备整体下跌；估值方面，电力设备、电子、计算机、传媒收缩幅度大于1x，钢铁、有色扩张幅度大于1x。 行业估值：必选消费行业估值性价比略占优 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT板块，估值处于高位，但节后回撤后的短期性价比略有改善，传媒行业4项估值指标5年分位数均值跌破90%分位数，计算机板块PCF分位数在TMT大类中相对较低。有色金属在1年和3年维度下，估值位于极高位。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显，其中食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为36.06%/19.66%/11.81%，农林牧渔为64.25%/39.32%/27.17%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物1年/3年四项估值分位均值都位于80%以上，整体处于中等水平。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、电子、汽车、商贸零售；排名较上周无变化。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为电子、通信、国防军工、汽车、机械设备，军工上升一位，汽车下降一位。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、基础化工，汽车、银行，排名和结构均未发生变化。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、钢铁、国防军工、煤炭，钢铁上升一名，军工下降一名。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：高低切演绎中 •本周新兴产业分化明显，整体上跌多涨少。重点跟踪产业中，仅核电涨幅超过5%，前期受产业逻辑驱动的数字经济近一周整体表现不佳。新兴产业整体估值波动也较为剧烈，预增股PE扩张幅度最大（+38.12x），集成电路估值收缩幅度较大，达到-6.61x； •热门概念方面，近一周高低切明显，定价向基本面回摆，领涨概念包括发电设备、贵金属、煤炭、预增股指数、香港电力设备。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告