估值周观察（9月第4期）：电力设备与半导体拔估值延续

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.9.22-2025.9.26）海外市场涨跌互现。从全球主要市场权益表现看，美股、港股、印度整体下跌，欧元区、日股表现较好，东证指数上涨1.25%，领涨主流宽基指数。估值方面，印度SENSEX30指数PE下挫超过1x，当前估值分位数位于相对低位。恒生科技小幅回调后，滚动三年PE到达60%分位数以下。 •A股核心宽基集体下跌，估值温和变动。近一周(2025.9.22-2025.9.26)，A股核心宽基涨跌互现，估值温和波动。具体来看，规模上，上证50、中证100、沪深300涨幅超过1%，远好于中小盘相关宽基指数。价值成长方面，成长显著优于价值。估值变化方面，中盘成长、小盘成长、国证成长估值抬升幅度超过0.4X。短中期来看，大盘价值相对占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为49.5%、75.4%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为47.5%。整体而言，小盘成长的估值性价比较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为95.9%、98.63%、99.11%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •一级行业跌多涨少，估值同频变化。近一周一级行业跌多涨少，电力设备、电子、有色金属涨幅超过3%，下游消费一级行业全数下跌，公用、环保等支持性行业小幅逆势跑赢。估值方面，电子PE扩张超2.4x，电力设备PE扩张1.56x，社服、零售PE收缩幅度最大，分别达到2.83x、1.85x。 •必选消费行业估值性价比略占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT板块，估值处于高位，4项估值指标的1年/3年/5年分位数均值均位于97%到100%，计算机板块PCF分位数在TMT大类中相对较低。有色金属在1年和3年维度下，估值位于极高位。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显，其中食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为31.15%/17.85%/10.74%，农林牧渔为58.71%/36.21%/25.24%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物1年/3年四项估值分位均值都位于80%以上，整体处于中等水平。 •新兴产业分化明显，电力设备与半导体拔估值延续。近一周新兴产业分化明显，生物科技和绿色生产力跌多涨少，其余赛道整体上涨。半导体、集成电路涨幅超过6%，光伏、风电涨幅均超过4%。新兴产业整体估值波动也较为剧烈，半导体PE扩张幅度最大（+9.51x）；集成电路、新能源PE扩张分别达到7.55x、4.73x。基因检测上上周PE收缩超过3x后，近一周PE再度收缩4x+。热门概念方面，近一周电力设备与半导体热度延续，领涨概念包括发电设备、半导体精选、贵金属概念、芯片概念和HK电力设备。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场涨跌互现，估值小幅波动 •近一周（2025.9.22-2025.9.26）海外市场涨跌互现。从全球主要市场权益表现看，美股、港股、印度整体下跌，欧元区、日股表现较好，东证指数上涨1.25%，领涨主流宽基指数。 •估值方面，印度SENSEX30指数PE下挫超过1x，当前估值分位数位于相对低位。恒生科技小幅回调后，滚动三年PE到达60%分位数以下。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周标普500、日经225、印度SENSEX30、沪深300、恒生指数PE收缩，仅富时100PE扩张。•分位数方面，除印度SENSEX30低于2010年以来的中位数，日经225位于中位数和75%分位数之间，其它指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •PB方面，本周沪深300和英国富时100指数PB小幅收缩，其余重要市场指数PB小幅扩张。•分位数方面，沪深300略低于2010年以来的中位数水平，当前PB为1.46x；恒生指数位于中位数和75%分位数之间，当前PB为1.21x，其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周恒生指数和印度SENSEX50指数PS收缩外，其余重要指数PS小幅扩张。•分位数方面，标普500当前PS为3.54x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.25x和1.50x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基涨跌互现，估值温和变动 •近一周(2025.9.22-2025.9.26)，A股核心宽基涨跌互现，估值温和波动。具体来看，规模上，上证50、中证100、沪深300涨幅超过1%，远好于中小盘相关宽基指数。价值成长方面，成长显著优于价值。估值变化方面，中盘成长、小盘成长、国证成长估值抬升幅度超过0.4X。 1年和3年滚动分位数视角，大盘价值相对占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至9月26日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年92%-96%分位数，PCF分位数仍处低位，位于1%-35%分位数。短中期来看，大盘价值相对占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为49.5%、75.4%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为47.5%。整体而言，小盘成长的估值性价比较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为95.9%、98.63%、99.11%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：多数风格位于中位数到75%分位数之间 PE方面，本周三大核心宽基扩张，其余指数分化。•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，中证500、 图：A股宽基指数PE长序列对比大盘指数高于75%分位数水平，国证价值、国证成长、小盘指数位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：均低于75%分位数水平 PB方面，近一周仅国证价值、小盘指数PB微幅收缩，其余观测重点指数小幅扩张。•绝对值来看，截至9月26日，国证成长和国证价值PB分别为3.21x和0.96x，小盘与大盘指数PB分别为2.29x和1.75x。•分位数来看，沪深300、上证指数、国证价值、大盘指数低于2010年以来的中位数水平，其余指数PB位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:核心宽基和大盘指数超过75%分位数 PS方面，近一周仅国证价值、小盘指数PB微幅收缩，其余观测重点指数小幅扩张。•分位数来看，核心宽基（上证、沪深300、万得全A）和大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS均位于中位数到75%分位数水平之间，小盘指数PS与长期均值接近。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数低于中位数水平 图：A股宽基指数PCF长序列对比PCF方面，近一周仅国证价值、小盘指数PB微幅收缩，其余观测重点指数小幅扩张。•分位数来看，截至9月26日，国证成长的PCF为11.49x，位于2010年以来中位数到75%分位数水平之间；中证500、小盘指数的PCF分别为12.69x、15.56x，位于25%分位数到中位数之间，大盘指数、国证价值、万得全A、上证指数、沪深300均低于25%分位数水平。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业跌多涨少，估值同步变化 •近一周一级行业跌多涨少，电力设备、电子、有色金属涨幅超过3%，下游消费一级行业全数下跌，公用、环保等支持性行业小幅逆势跑赢。估值方面，电子PE扩张超2.4x，电力设备PE扩张1.56x，社服、零售PE收缩幅度最大，分别达到2.83x、1.85x。 行业估值：必选消费行业估值性价比略占优 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT板块，估值处于高位，4项估值指标的1年/3年/5年分位数均值均位于97%到100%，计算机板块PCF分位数在TMT大类中相对较低。有色金属在1年和3年维度下，估值位于极高位。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显，其中食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为31.15%/17.85%/10.74%，农林牧渔为58.71%/36.21%/25.24%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物1年/3年四项估值分位均值都位于80%以上，整体处于中等水平。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、电子、汽车、商贸零售；电子的排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为电子、通信、汽车、国防军工、机械设备，排名较上周无变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、基础化工，汽车、银行，军工排名上升，通信排名下降。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、国防军工、钢铁、煤炭，排名和结构均未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：电力设备与半导体拔估值延续 •本周新兴产业分化明显，生物科技和绿色生产力跌多涨少，其余赛道整体上涨。半导体、集成电路涨幅超过6%，光伏、风电涨幅均超过4%。新兴产业整体估值波动也较为剧烈，半导体PE扩张幅度最大（+9.51x）；集成电路、新能源PE扩张分别达到7.55x、4.73x。基因检测上上周PE收缩超过3x后，近一周PE再度收缩4x+。热门概念方面，近一周电力设备与半导体热度延续，领涨概念包括发电设备、半导体精选、贵金属概念、芯片概念和HK电力设备。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何