南华期货LPG产业周报：震荡走弱

核心矛盾及策略建议

当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括：成本端原油供应过剩与地缘问题扰动导致波动加大；外盘丙烷近期强势，内外价差较大；内盘基本面宽松，供应高位，化工需求走弱，燃烧需求淡季。PG10/11合约多跟随外盘丙烷及原油波动，但内盘基本面偏弱，内外价差显著。近端交易逻辑显示内盘宽松，化工需求平淡，外盘窗口报价走弱；远端受宏观因素、外盘旺季需求及化工需求走弱（MTBE、烷基化油季节性走弱，PDH可能检修）等多重因素影响。

交易型策略建议

行情定位为震荡下跌，价格区间PG11 4200-4600。基差策略建议震荡走缩，月差策略建议逢高反套，暂无对冲套利策略，关注十一后美国需求库存及中美关系。近期策略回顾显示11-12反套观望，10空配基于“反内卷”情绪及外盘原油回落。

产业客户操作建议

暂未明确提出。

本周重要信息及下周关注事件

利多信息包括《求是》杂志提及整治低价竞争，“反内卷”情绪再起，美联储降息25BP落地；利空信息为产业端偏弱，供增需减，现货端跟进乏力。下周关注国务院“十四五”规划发布会、美联储主席讲话、中国LPR公布及美国PCE物价指数。

盘面解读

内盘PG11合约本周高开低走，震荡下跌，主要盈利席位净持仓减少，技术分析显示短期偏弱，或有转区间震荡可能，震荡区间4250-4450。基差月差结构显示LPG月间呈BACK结构，10-11月差走扩。外盘掉期价格随原油走弱，月差结构显示近端窗口走弱。区域价差跟踪显示FEI与MB价差回落，关注中美关系进展。

估值和利润分析

上游炼厂毛利增加，液化气产量增加；下游PDH及烷基化油利润走弱，可能影响开工情况。进出口利润方面，外盘价格走弱，进口利润小幅增加，CP进口利润好于FEI。

供需及库存

海外方面，美国累库但十一后需求季节性增加；中东供应中性；印度下半年需求及进口高位；韩国进口维持高位；日本需求进口9/10月中性。国内供需平衡显示供应高位，进口稍减，需求小幅减量，库存小幅累库。供应方面，主营炼厂开工率稳定，独立炼厂开工率上升，液化气商品量及港口库存均增加。需求方面，PDH及MTBE需求小幅回升，烷基化油需求季节性走弱，燃烧需求淡季。