核心矛盾及策略建议
当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括：成本端原油供应过剩与地缘问题扰动导致波动加大；外盘丙烷近期强势，内外价差较大；内盘基本面宽松，供应高位，化工需求走弱，燃烧需求淡季。PG10/11合约多跟随外盘丙烷及原油波动，但内盘基本面偏弱，内外价差显著。近端交易逻辑显示内盘宽松，化工需求平淡，外盘窗口报价走弱；远端受宏观因素、外盘旺季需求及化工需求走弱等多重因素影响。
交易型策略建议
- 行情定位：震荡下跌，价格区间PG11 4200-4600
- 基差策略：震荡走缩
- 月差策略：逢高反套
- 对冲套利策略：暂无，关注十一后美国需求库存及中美关系
- 近期策略回顾：11-12反套观望，10空配基于“反内卷”情绪及外盘原油回落
产业客户操作建议
本周重要信息及下周关注事件
本周重要信息
- 利多信息：《求是》杂志提及整治低价竞争，“反内卷”情绪再起；美联储降息25BP落地
- 利空信息：产业端偏弱，供增需减，现货端跟进乏力
下周重要事件关注
- 国务院举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会（9.21）
- 美联储主席就货币政策和经济前景发表讲话（9.22）
- 中国公布LPR，预期与上月持平（9.22）
- 美国 PCE 物价指数（9.26）
盘面解读
价量及资金解读
- 内盘：PG11合约震荡下跌，周一冲高后回落，主要盈利席位净持仓减少，累计盈利增加；技术分析显示短期偏弱，或有转区间震荡可能，震荡区间4250-4450
- 基差月差结构：LPG月间呈BACK结构，10-11月差收于65元/吨，较上周走扩
- 外盘：掉期价格随原油走弱，FEI M1收于547美元/吨（-11），升贴水稍走扩；月差结构显示近端窗口走弱
- 区域价差跟踪：内外盘价格均随原油回落，FEI与MB价差回落，关注中美关系进展
估值和利润分析
- 上游利润：主营炼厂毛利922.68元/吨（+55.63），山东地炼毛利204.72元/吨（-73.48），炼厂较高利润下液化气产量增加
- 下游利润：FEI测算PDH到单体利润-169元/吨，烷基化油利润-137.50元/吨，受下游补库及成本走弱影响
- 进出口利润：外盘价格走弱，进口利润小幅增加，CP进口利润好于FEI
供需及库存
- 海外供需
- 美国：EIA周度累库，十一后需求季节性增加；1-8月出口45450kt同比增长3.61%，发往中国12133kt同比减少38%
- 中东：1-8月出口31745kt同比增长1.55%，发往中国9967kt同比增长22.41%
- 印度：1-8月需求21487kt同比增长5.6%，进口13959kt同比增长7.38%，下半年需求及进口维持高位
- 韩国：5-8月进口维持高位，丙烷裂解利润优于石脑油，预期进口仍高位
- 日本：高度依赖进口，需求及进口季节性明显，9/10月偏中性
- 国内供需
- 供需平衡：供应高位，10月进口稍减，化工需求可能走弱；库存整体小幅累库
- 国内供应：主营炼厂开工率81.52%，独立炼厂开工率51.85%，液化气商品量53.85万吨，库存延续累库
- 国内需求：PDH需求因提负小幅抬升，MTBE需求因复产开工小幅抬升，烷基化油开工率季节性走弱，燃烧需求小幅增加
