南华期货LPG产业周报——震荡走弱

戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油一方面受到供应过剩的压力，另一方面又受到地缘问题扰动，波动加大； 2）外盘丙烷近期近一个月保持强势，折算人民币含税价为4700-4750元/吨，内外价差大。本周成交报价有走弱，在10FEI-10/11。 3）内盘基本面保持宽松，供应维持高位，化工需求小幅走弱，燃烧需求依然处于淡季。 我们认为PG10/11近期大多时候跟随外盘丙烷及原油波动，但内盘基本面相对偏弱，内外价差较大。前两周，在外盘丙烷偏强时，跟原油的联动性走弱，跟原油比价走强；本周随着外盘求购减少，升贴水走扩，内盘外均随着原油走弱，后续仍需关注外盘的情况。 ∗近端交易逻辑 最便宜交割品价格4310元/吨，基差-32元/吨。内盘依然保持宽松，化工需求表现平淡，燃烧需求仍处于淡季，对内盘形成压力；外盘近期窗口报价有走弱，升贴水扩大。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）可能受到“反内卷”等宏观因素的持续影响 2）远端外盘相对旺季，主要的消费区亚洲存在季节性旺季需求，外盘价格9-12呈C结构 3）化工需求四季度存在走弱的可能性，一方面MTBE及烷基化油季节性走弱，另一方面，PDH端在外盘价格偏强下存在持续亏损检修的可能性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡下跌价格区间：PG11 4200-4600 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走缩 短期化工需求走弱，燃烧需求还没增加，整体需求走弱，现货承压。 ∗月差策略：逢高反套 近月国内现货端依然偏宽松，远月外盘相对旺季。 ∗对冲套利策略：暂无，关注十一后美国需求库存变化及中美关系发展 【近期策略回顾】 1、11-12反套，观望，内盘供需格局依然偏宽松，外盘FEI相对内盘偏强，本周FEI有走弱，观望。 2、10空配（9.16提出），“反内卷”更多影响情绪及预期，对短期基本面影响有限，外盘原油在区间上沿遇阻回落。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）《求是》杂志相关文章，重点提到着力整治低价无序竞争，“反内卷”情绪再起2）美联储降息25BP落地 【利空信息】 1）产业端偏弱，本周供增需减，现货端跟进乏力。 2.2下周重要事件关注 1、9.21，国务院举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会2、9.22，美联储主席就货币政策和经济前景发表讲话3、9.22，中国公布LPR，预期与上月持平4、9.26，美国PCE物价指数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG11合约高开低走，震荡下跌，周一因“反内卷”影响冲高，但随着宏观情绪褪去，及外盘原油丙烷走弱，内盘震荡下跌。本周主要盈利席位净持仓减少，累计盈利增加；龙虎榜多5及空5无明显变化；得力席位净空头小幅减仓；外资及散户净多头小幅增仓。 技术分析：从日线来看，PG11属于震荡上涨行情中的回调，有转区间震荡可能性，震荡区间4250-4450左右；小时看，短期偏弱，布林开口，沿下边际下跌。短期偏弱看待。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，较上周稍变陡，10-11月差收于65元/吨，较上周走扩16元/吨，11月跌幅大于10月，主要因为一方面原油外盘均转弱，盘面跟随下跌，另一方面又值移仓换月之际。 【外盘】 ∗单边走势 本周外盘掉期价格随原油走弱。FEI M1收于547美元/吨（-11），升贴水稍走扩至-11美元/吨；CP M1收于542美元/吨（-7.5），CP贴水走强至-5美元/吨，MB M1收于372美元/吨（+2.17）。 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于-8.42美元/吨（-4.92），近端窗口有走弱；CP M1-M2收于-11美元/吨（-1.5）；MB M1-M2收于1.95美元/吨（+0.65）。 【区域价差跟踪】 本周内外盘价格均随原油回落，FEI跌幅相对较大，FEI与MB价差回落。在美国高产量高库存背景下，MB仍处于相对的弱势。关注中美关系进展。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利922.68元/吨（+55.63），山东地炼毛利204.72元/吨（-73.48）；炼厂较高利润下，液化气产量增加。 ∗下游利润 FEI测算PDH到单体利润-169元/吨(-52)；CP测算PDH利润-61元/吨（-58），到PP亏损更大，可能影响到后续PDH的开工情况。 MTBE气分利润-54元/吨（+34），异构利润-172（+158），受到下游补库及成本走弱的综合影响。烷基化油利润-137.50元/吨（+73），醚后碳四在高外销量下价格承压。 4.2进出口利润跟踪 本周外盘价格走弱，进口利润小幅增加。CP目前的进口利润依然好于FEI 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周依然处于累库状态，十一后需求将季节性增加，关注需求及库存变化情况。 ∗KPLER出口情况 1-8月美国共出口LPG45450kt，同比增长3.61%；其中，发往中国12133KT，同比减少38%。8/9月份美国出口依然保持高位，发往中国的量维持低位。 【中东供应】 1-8月中东共出口LPG31745KT，同比增长1.55%；其中，发往印度13859KT，同比减少0.88%；发往中国9967KT，同比增长22.41%。整体发运中性。 【印度供需】 1-8月印度LPG需求共计21487KT，同比增长5.6%；LPG进口13959KT，同比增长7.38%。下半年为印度季节性旺季，预期需求及进口维持高位。 【韩国供应】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，5-8月韩国LP进口维持高位，56月份有部分转出口需求，78月份丙烷裂解利润好于石脑油，裂解端提供了支撑。目前丙烷裂解利润依然优于石脑油，预期进口仍维持相对高位。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升，9/10月依然偏中性。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位；进口量10月份稍给减量，因为化工需求可能走弱主要PDH利润走弱。 需求：化工需求给小幅减量，燃烧需求小幅增加。 库存：整体小幅累库 【国内供应】 主营炼厂开工率81.52%（-0.07%）；独立炼厂开工率51.85%（+1.21%），不含大炼化利用率为48.04%（+1.36%）；本周国内液化气商品量53.85万吨（+0.11）；LZ本周港口到港72.55（+4.95）；库存延续累库，厂内库存18.03万吨（+0.12），港口库存323.4万吨（+4.75）。 【国内需求】 ∗PDH需求 本周因万华蓬莱及河北海伟提负，开工率小幅抬升 ∗MTBE需求 本周因东明前海复产开工小幅抬升。 内外价差依然比较大，出口依然提供支撑 ∗烷基化油需求 烷基化油开工率存在季节性走弱趋势 ∗燃烧需求