金融期货早评

宏观：经济边际放缓，政策为关键变量 【市场资讯】1）中美元首通电话。据环球时报，特朗普称，通话“非常富有成效”，将与中国领导人在APEC会议期间会晤，计划明年早些时候访华。2）国务院新闻办公室将于星期一下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，潘功胜、吴清、李云泽、朱鹤新出席。3）上海优化调整房产税政策：首套房免征收房产税。4）美参议院否决两党各自短期支出议案，特朗普威胁“美国政府很可能10月1日关门”。5）美国SEC主席：已就季度财报问题与特朗普进行了交流，市场可以决定合适的披露频率。6）日本央行维持利率不变，意外出现两张反对票，启动ETF减持，每年抛售规模达3300亿日元，日股应声下挫。日本央行行长：要卖掉所持ETF将需要100多年时间，实际利率仍然非常低。7）英国、加拿大和澳大利亚正式承认巴勒斯坦国，内塔尼亚胡威胁：等着瞧。 【核心逻辑】7-8月作为三季度经济运行的核心观测期，其披露的数据系统呈现出当前宏观经济的复杂态势：一方面，经济增速边际放缓的压力已明确显现，地产拖累、消费支撑弱化、投资增速下行等信号共同构成了这一态势的核心底色；另一方面，政策端的逆周期调节已精准发力，供需两侧的托底政策正按序落地实施；更深层次看，数据亦揭示了金融市场与宏观基本面的结构性互动。股票市场在经济增速趋缓背景下保持强势，是行业业绩改善、全球风险偏好回升与政策持续利好共振的结果；商品市场则受即期需求约束呈现震荡格局。海外方面，9月美联储议息会议标志着“预防性降息周期”正式开启。尽管点阵图显示年内仍有50个基点的降息空间，但鲍威尔反复强调数据依赖，未来政策路径将紧密锚定就业与通胀两大核心指标。 人民币汇率：美元上行风险或高于下行 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1125，较上一交易日下跌46个基点，夜盘收报7.1188。人民币对美元中间价报7.1128，较上一交易日调贬43个基点。 【重要资讯】国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。通话是务实、积极、建设性的。习近平强调，美方应避免采取单方面贸易限制措施，防止冲击双方通过多轮磋商取得的成果。中方在TikTok问题上的立场是清楚的，中国政府尊重企业意愿，乐见企业在符合市场规则基础上做好商业谈判，达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案。希望美方为中国企业到美国投资提供开放、公平、非歧视的营商环境。 【核心逻辑】往后看，美联储如何在维护央行独立性的前提下，平衡不同利益主体的诉求，并制定出既符合经济基本面又顺应市场预期的货币政策，将成为其下一阶段的核心挑战。对市场而言，围绕货币政策方向的预期博弈游戏或才开始，当前若过度押注宽松政策，可能在一定程度上面临潜在风险。对于美元指数而言，接下来市场或仍以降息交易为主，但进一步发酵的空间相对有限，短期更多的或是从交易强预期切换至交易现实。需要注意的是，在美国劳动力市场无明显改善的背景下，美指反弹空间或有限。美元兑人民币即期汇率方面，其波动中枢目前已如我们预期的在7.10附近形成中间价、即期汇率与市场预期的“三价合—”格局。短期内，其或在此附近震荡运行，后续需重点关注人民币中间价所释放的政策引导信号。整体而言，对于人民币的趋势性升值，我们暂未看到。 【策略建议】针对企业主体的操作建议，有进口购汇需求的企业，宜采用远期合约锁定汇率成本；结汇企业可在汇率区间上沿择机执行即期结汇，远期结汇业务则可结合市场节奏开展套期保值操作（具体操作详见周报）。 【风险提示及周度关注】1）国新办即将召开“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜等负责人将出席，重点介绍“十四五”期间中国金融业的发展成果，并就相关问题回答记者提问；2）美国即将公布9月Markit制造业PMI初值。8月该数据曾创下三年新高，若本次数据继续表现强劲，可能引发市场对通胀持续性的进一步担忧，进而影响美联储后续货币政策走向；3）美国将发布8月PCE数据，该指标是美联储密切关注的核心通胀参数；4）需密切关注多位海外央行官员近期即将发表的讲话及其释放的政策信号。 股指：多空博弈，预计短期震荡为主 【市场回顾】 上个交易股指大幅缩量，指数走势震荡为主，以沪深300指数为例，收盘上涨0.08%。从资金面来看，两市成交额回落8113.28亿元。期指方面，IM缩量下跌，其余各期指均缩量上涨。 【重要资讯】 1.中美元首通电话。据环球时报，特朗普称，通话“非常富有成效”，将与中国领导人在APEC会议期间会晤，计划明年早些时候访华。 2.上海优化调整房产税政策：首套房免征收房产税。 重点关注：国务院新闻办公室将于9月22日周一下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会 【核心逻辑】 上周五股市成交额大幅收窄，两市成交额降至2.3万亿左右水平，美联储降息25bp落地后，指数先回调后震荡，符合我们之前的观点。期指基差均回升，持仓量及成交量回落。整体来看，交易热情回落但情绪面有所升温，目前市场多空博弈。临近国庆、中秋假期，部分资金存在离场规避假期不确定风险可能，市场情绪偏谨慎。在此情况下，短期预计股市继续维持震荡，若没有超预期信息，振幅也不会太大。 【南华观点】短期预计股指震荡为主 国债：关注央行动态 【市场回顾】上周期债总体反弹，但周五大幅回落。资金面因税期而偏紧，至周五有所缓解。 【重要资讯】1.习近平同美国总统特朗普通电话：习近平强调，美方应避免采取单方面贸易限制措施，防止冲击双方通过多轮磋商取得的成果。中方在TikTok问题上的立场是清楚的，中国政府尊重企业意愿，乐见企业在符合市场规则基础上做好商业谈判，达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案。希望美方为中国企业到美国投资提供开放、公平、非歧视的营商环境。 【核心观点】8月经济数据全面不及预期，显示经济下行压力增大，但市场重视度仍旧不高。上周A股创新高的同时波动加剧，监管似有降温之意，债市受股市影响不大。周三、周五一级发行情况一好一坏，导致市场大幅波动。目前市场尚未出现确定性高的右侧，行情随情绪来回摆动。外围方面，美联储如期降息25bp，但目前国内对降息的预期不高，对央行恢复买债的猜测增多，需持续关注央行动态。消息方面关注下午国新办关于十四五金融发展成就的新闻发布会。交易可关注下跌带来多头左侧介入的机会。 【策略建议】交易思路上多单逢低介入，控制仓位，拉开买入间隔。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）及助理分 析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美联储降息落地贵金属偏强运行 【盘面回顾】上周伦敦现货金银周线延续收涨，周内虽因周四美联储FOMC会议如期降息25BP，呈现一定获利盘回吐压力而略有调整，但周五金银依然强势拉涨，助推周线持续收阳柱。周边美指周线收涨，美股收涨，1Y美债收益率收跌，但10Y美债收益率收涨，整体反映为投资者对美联储近端降息交易预期的增强、对降息幅度加大的预期，以及宽货币可以缓解经济下行压力以及明后年降息需求减少的良好预期。其中年内降息预期的增强，以及降息节奏的前值预期，不仅在于近端就业数据的走弱，也在于美国政府对美联储货币政策的干预影响。我们认为，美联储确定性处于货币政策宽松周期，而宽松的实施节奏与前后置，更多影响黄金上涨的短期节奏，但不改黄金价格重心继续上抬的方向。接下来，投资者仍需重点聚焦美联储货币政策预期波动，潜在则需锚定美经济、就业与通胀数据，以及美联储人员调整、官员讲话等因素。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增19.76吨至994.56吨；iShares白银ETF持仓周增135.53吨至15205.14吨。短线基金持仓看，根据截至9月16日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增4670张至266410张，其中多头增加1903张，空头减少2767张；白银非商业净多减少2399张至51538张，其中多头减少827张，空头增加1572张。库存方面，COMEX黄金库存周增17吨至1227.5吨，COMEX白银库存周减105.1吨至16299.6吨；SHFE黄金库存周增4.48吨至57.43吨，SHFE白银库存周减87.13吨至1159.4吨；上海金交所白银库存（截至9月12日当周）周增4.2吨至1252.4吨。 【本周关注】本周数据整体清淡，主要关注周四晚美二季度GDP终值，以及周五晚美8月PCE数据。事件方面，周一21：45，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就货币政策和经济前景发表讲话，22：00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济前景和货币政策发表讲话；周二2：00，英国央行行长贝利发表讲话；周四20：20，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话，21：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在有关美元的国际角色的第四届年会上致欢迎辞；周五01：00，美联储理事巴尔就银行压力测试发表讲话，22：00，美联储理事鲍曼发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线看伦敦金银周线继续收阳柱，预示偏强格局。但伦敦金仍需关注前高3700阻力有效性，如突破则可进一步看高至3800，支撑3600区域；伦敦银则周线收上43关口，预示短线有望进一步上试44-45区域，下方支撑41.5。操作上仍维持回调做多思路，考虑十一国庆假期临近，建议前多谨慎持有。 铜：美联储降息落地，铜价回落 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中下降1.42%至7.99万元每吨附近，上海有色现货升水70元每吨。沪铜库存增加1.1万吨至10.5万吨；LME库存小幅回落6300吨至14.7万 吨；COMEX库存稳定在31万吨。进阶数据方面，铜现货进口窗口重启，窗口较小；铜铝比小幅大幅回升0.03至3.84；精废价差小幅回落至1752元每吨附近，小幅偏高。 【产业表现】根据2025年2月签署并宣布的谅解备忘录，英美资源集团（Anglo American）已经通过在智利的子公司Anglo American Sur（AAS）和Codelco达成协议，针对双方在智利相邻的Los Bronces和Andina铜矿制定联合开采计划。联合采矿计划已经制定，一旦相关的许可证到位，将在21年内增加270万吨铜产量，目前预计在2030年启动。 【核心逻辑】铜价在周中的回落主要是美联储降息后，鲍威尔的发言。主席鲍威尔发表了讲话，他表示今天的降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率。这意味着美联储并不会进入持续性的降息周期，市场情绪因此降温。黄金价格的大幅回撤也拉低了铜价。展望未来一周，铜仍然存在一定的韧性，或继续在8万元每吨附近震荡偏强。供给端偏紧的问题短期无法解决，印尼Grasberg铜矿仍需要1-2周时间恢复开采，需求端铜杆开工率基本保持稳定，下游终端需求暂时保持稳定，没有明显变化。 【南华观点】震荡偏强，周度价格区间7.96万-8.08万元每吨。 铝产业链：沪铝仍有向上动力 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20795元/吨，环比+0%，成交量为11万手，持仓25万手，伦铝收于2676美元/吨，环比-0.32%；氧化铝收于2953元/吨，环比+0.17%，成交量为32万手，持仓31万手；铸造铝合金收于20355元/吨，环比+0%，成交量为3419手，持仓1万手。 【核心观点】铝：降息预期自八月底起就成为了铝价的重要利多因素，美国8月宏观数据陆续发布，市场不断计价降息预期，在9月18日前几乎完全消化了今年余下时间三次降息的预期，因此在18日降息落地前夕市场率先交易“利多出尽”，价格出现阶段性回调。二是基本面方面，目前来看旺季边际需求好转，本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2%，但旺季不旺概率较大，开工率与去年同期相比下降1.3个百分点，