九号公司深度研究：智慧移动无界，电动驭享未来

投资逻辑： 平台化能力赋能，智能化基因奠基。公司定位智能短交通+服务机器人，以平衡/滑板车起家，蛇吞象收购Segway（全球平衡车鼻祖），从为小米代工成功转变为以自主品牌电动车为基本盘，割草机器人加速扩张，新兴业务持续拓展的发展阶段。公司目前收入/利润重回高增轨道，23/24/25H1公司收入分别为102/142/117亿元，同比+1%/39%/76%。核心价值在于其平台化能力，能够快速瞄准细分赛道解决用户痛点，利用深厚智能化基因拓展新兴业务。 电动两轮车以智能/年轻定位开辟增量，割草机器人具备无边界赛道先发优势。1）电动两轮车：传统龙头聚焦通勤人群定位&低价格段竞争，公司凭借"年轻市场突破+智能化定位"战略开辟增量，打破行业价格战局面；渠道端仍处于扩张加速期，短期凭借高端市场优势&逐步下沉4000元以下市场空间广阔；行业端受益于国补推动。2）割草机器人：全球市场空间巨大且渗透率低。传统龙头在埋线式技术路线上具备优势，公司率先采用RTK+视觉技术路径瞄准无边界割草机器人赛道，产品力、价格具备优势。 传统业务滑板车ASP显著提升，新兴业务全地形车/Ebike有望能力&渠道复用。1）传统业务：滑板车转向自主零售为主，25H1合计营收22亿元，同比+37%，其中25Q2ASP同比+22%，OBM模式/产品创新带来ASP显著提升印证公司传统业务重焕活力。2)全地形车：北美贡献核心增量，中国企业已经逐步改变行业竞争格局。公司混动性能+智能化突破，公司产品智能化/电动化产品定位契合市场趋势。3）E-bike：全球E-Bike市场高增，契合绿色出行主题，结构性机会集中于欧美成熟市场。我们认为有望利用公司欧洲市场的品牌和渠道优势（滑板车渠道）加速扩张。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入217/273/331亿元，同比+53%/+26%/+21%；归母净利润分别为21/27/35亿元，同比+90%/+31%/+29%，对应EPS为2.9/3.8/4.9元。公司电动两轮车/割草机业务进入快速渠道增长阶段，传统业务重回正 增长区间，新兴业务有望带来长期增长曲线。考虑到公司智能化细分定位稀缺性，2026年21倍P/E，对应目标价79.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；海外政策监管风险；新业务投入回报不及预期；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧；大股东减持。 内容目录 1.九号公司：定位高成长的智能短交通+服务机器人2C消费品公司......................................51.1平衡车起家，转变为以电动车为主，割草机器人/全地形车快速扩张的发展阶段...................51.2智能化基因奠基，瞄准细分需求支撑业务线拓展..............................................72.两轮车：供给决定需求，探寻高速增长背后的底层逻辑..............................................82.1产品端：智能化赛道+高配低价策略占领中高端市场，正在向低价格带快速渗透...................92.2渠道端：九号仍处于渠道扩张加速期.......................................................132.3行业端：H2新国标落地促使产品结构向中高端倾斜..........................................143.割草机器人：行业成长加速，九号具备先发优势...................................................163.1割草机器人：成长早期，无边界割草机器人渗透加速.........................................163.2产品+渠道构筑先发优势，九号无边界割草机器人全球领先....................................184.滑板车传统业务ASP显著提升，全地形车/Ebike平台赋能拓展业务线...............................204.1滑板车：传统业务ASP显著提升...........................................................204.2.全地形车：行业向电动/智能/多功能休闲转型，契合九号产品标签.............................214.2.1行业端：北美贡献核心增量，UTV/SSV主导地位强化,中国企业正在突围.......................214.2.2公司端：混动性能+智能化突破，九号产品定位契合市场趋势................................224.3.E-bike：智能化基因+渠道复用，分散格局下有望突破........................................235盈利预测与投资建议...........................................................................255.1盈利预测...............................................................................255.2投资建议...............................................................................276风险提示.....................................................................................27 图表目录 图表1：公司业绩由电动平衡车/滑板车驱动转由电动两轮车等新业务驱动（百万元）....................5图表2：B端业务对公司业绩拖累基本消除..........................................................6图表3：海外收入占比30-40%之间.................................................................6图表4：24年以来公司新业务扩张提速.............................................................6图表5：九号公司割草机器人毛利率最高...........................................................7图表6：九号公司海外毛利高于国内...............................................................7图表7：存货周转天数...........................................................................7图表8：应收账款周转天数.......................................................................7图表9：公司多核心技术具备强复用能力...........................................................8图表10：公司及同业两轮车业务收入（亿元）......................................................9图表11：公司两轮车业务收入增速高于行业（%）...................................................9 图表12：公司两轮车业务毛利率逐年升高（%）.....................................................9图表13：25H1公司两轮车市占率仍有较大上升空间..................................................9图表14：九号智能化基因根据不同产品定位渗透至各个价格段产品...................................10图表15：九号公司智能化配置全面、丰富，渗透全场景，适配不同产品定位...........................10图表16：九号智能化标签已经成功被消费者接受...................................................11图表17：九号产品4000+价位段占比最高..........................................................11图表18：3000-4999价格带购车偏好占比最高......................................................12图表19：智能化功能关注度持续提升.............................................................12图表20：3000-4000价位段，九号两轮车智能化及价格相比同业更优..................................12图表21：政策、技术和需求推动年轻/智能化市场持续扩容..........................................13图表22：九号门店扩张加速，单店平均销量/店效上升..............................................13图表23：与老玩家相比，九号门店布局仍有较大上升空间...........................................13图表24：新国标加速技术升级与行业洗牌，推动市场向高质量产品集中...............................14图表25：截至6月30日，全国电动自行车以旧换新累计量达847万辆................................14图表26：电动自行车安全技术规范（18年vs24年）................................................15图表27：各省补贴额度及产品要求对比梳理.......................................................15图表28：全球OPE市场规模（十亿美元）.........................................................16图表29：全球园林机械行业各细分市场需求占比...................................................16图表30：2022年传统厂商占据割草机器人90%市场份额.............................................17图表31：传统有边界割草机器人存在效率低、埋线麻烦、易卡困等问题...............................17图表32：22-24年无边界割草机器人爆发式增长....................................................17图表33：24年无边界割草机器人渗透率约为1.9%..................................................17图表34：九号割草机器人产品持