九号公司深度研究：智慧移动无界，电动驭享未来

九号公司是一家聚焦智能短交通和服务机器人的2C消费品公司，目前处于以电动两轮车、割草机器人为主的新生期。公司发展历程分为三个阶段：发展期（2020年前）主要为小米代工，调整期（2020-2023年）小米业务萎缩，新生期（2024年以来）电动两轮车和割草机器人业务进入快速渠道扩张期，带动公司收入/利润重回高增长轨道。

公司核心价值在于其平台化能力和智能化基因，能够快速瞄准细分赛道解决用户痛点，利用自身深厚的智能化基因标签拓展新兴业务。电动两轮车业务通过“年轻市场突破+智能化定位”战略开辟增量，割草机器人业务率先采用RTK+视觉技术路径瞄准无边界割草机器人赛道。

滑板车传统业务ASP显著提升，全地形车/E-bike等新兴业务有望借助公司智能化基因/海外渠道进一步打开增量空间。公司电动两轮车业务已成为核心增长引擎之一，市场份额与雅迪、爱玛等传统巨头的差距正逐步缩小。割草机器人业务快速放量，产品线实现向上和向下延伸，完成了性价比机型到性能旗舰的产品布局。

公司盈利能力持续提升，电动两轮车业务毛利率逐年提升，传统电动滑板车业务向上突破，割草机业务毛利率持续高位，全地形车毛利率则保持在25%左右水平。公司运营效率持续提升，供应链精细化管控&渠道议价权提升。

行业层面，电动两轮车市场受益于国补推动，产品结构向中高端倾斜；割草机器人行业成长加速，九号具备先发优势；滑板车行业进入有序发展阶段；全地形车行业向电动/智能/多功能休闲转型；E-bike市场高增，契合绿色出行主题，结构性机会集中于欧美成熟市场。

盈利预测显示，公司2025/2026/2027年营业收入分别为217/273/331亿元，同比+53%/+26%/+21%；归母净利润分别为20.61/27.08/35.11亿元，同比+90.1%/+31.4%/+29.7%。给予公司2026年21倍P/E，对应目标价79.35元，首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示包括人民币汇率波动、海外政策监管风险、新业务投入回报不及预期、原材料价格大幅波动的风险、行业竞争加剧、大股东减持。