研究周报

镍

• 观点与策略：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡。
• 基本面：现实回归累库与弱预期共振压制，印尼镍矿矛盾增加空头风险。中国暂停对俄镍非官方补贴，边际削弱俄镍进口需求。全球精炼镍显性库存累增，市场隐性补库预期放缓。镍过剩集中于纯镍环节，供增需弱，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板比例提高，累库趋势或对镍价形成压制。非标镍基本面边际改善，呈现一定去库，生产纯镍经济性收敛，但仍需看到较多纯镍回转或出清，化解累库矛盾。印尼Weda Bay Nickel矿区被接管，影响镍矿产量600金属吨/月，增加空头风险。印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，若审批不及预期，或限制镍矿溢价下跌空间。
• 库存变化：中国社会库存增加144吨至39298吨，LME镍库存增加9666吨至225084吨。
• 市场消息：印尼计划将采矿配额期限缩短至一年，印尼镍矿开采商协会透露2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，印尼某镍铁冶炼产业园因亏损全部EF产线暂停生产，印尼政府强调矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026年RKAB预算，印尼能源与矿产资源部强调印尼矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026年RKAB预算，印尼总统表示将严惩非法采矿行为，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超过148公顷矿区，中国暂停对俄镍非官方补贴。
• 结论：镍价受累库和弱预期影响，印尼镍矿问题增加不确定性，镍价低位震荡。

不锈钢

• 观点与策略：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行。
• 基本面：短线供需缺乏驱动，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，表需增速降至2.0%。供应端在6-7月经历“去估值-去产量”阶段，供应同比增速回落至2.4%，印尼某钢厂减产导致进口下滑27%，供需错配矛盾稍有缓和，厂库和社会库存重心下移。供应弹性或限制上方空间，8月产量回升，9月排产预期持续增加，300系达到181万吨，累计同比/环比+4.8%/+5.2%。上中游库存绝对量尚未消化至中性或偏低水平，若估值偏高或给予供应弹性释放预期，下游库存虽然低但采购较为谨慎，短线上修比较缺乏驱动。
• 库存变化：中国社会库存减少970吨至4090吨，LME镍库存增加9666吨至225084吨，SMM镍铁库存28652吨，月环比-14%，同比+26%，库存压力偏高但边际持续缓和，不锈钢社会总库存987082吨，周环比减2.51%。
• 结论：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行。

工业硅

• 观点与策略：短期基本面存改善预期。
• 行情走势：工业硅盘面价格重心抬升，现货价格有所上涨；多晶硅盘面冲高回落，现货报价稳定。
• 供需基本面：工业硅行业库存小幅累库，新疆、云南、宁夏地区开工抬升，西南地区开工保持稳定，整体周产环比减少。下游多晶硅及有机硅板块支撑消费，多晶硅周度排产维持高位，有机硅周产小减，对工业硅需求维持刚需。多晶硅供给端，短期周度产量维持高位，库存有所去库。多晶硅需求端，硅片利润修复后产量有所提升，短期硅片库存相对偏低，硅片端挺价涨价，海外电池出口需求较好，支撑硅片排产提升。
• 后市观点：工业硅短期供需有所改善，后续关注仓单进度；多晶硅情绪明显降温，短期建议观望。
• 单边：工业硅推荐逢低找买点，预计下周盘面区间在9000-9700元/吨；多晶硅推荐观望，预计下周盘面区间在48000-53000元/吨。
• 跨期：推荐PS2511/PS2512择机跨期反套。
• 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保。
• 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。

多晶硅

• 观点与策略：情绪明显降温。
• 行情走势：工业硅盘面持续性抬升，市场交易煤价上涨以及多晶硅的复产预期，盘面有所抬升；多晶硅盘面冲高回落，市场消息称收购平台推进节奏放缓，市场情绪大幅回落。
• 供需基本面：工业硅行业库存小幅累库，期货仓单环比上周有所去库，社会库存累库0.4万吨，厂库库存累库0.1万吨。多晶硅上游库存有所去库，下游本轮已补库3个月，短期内可能难以出现大量补库，硅料现货已进入采购真空期。9-10月供需依旧过剩，行业库存尚难看到去库。
• 后市观点：多晶硅政策预期明显降温，盘面回归基本面叙事。
• 结论：多晶硅情绪明显降温，短期建议观望。

碳酸锂

• 观点与策略：储能需求强劲，偏强震荡。
• 行情走势：碳酸锂期货合约价格偏强运行，2511合约收于73960元/吨，2601合约收于74040元/吨，现货周环比上涨1050元/吨为73500元/吨。
• 供需基本面：国内储能需求大幅超预期，锂盐产量已超枧下窝停产前水平，但社会库存依然延续去库，价格走势偏强震荡。9月澳矿和智利锂盐发运量提升，8月、9月澳矿前三周发运21.3/23.8万吨，智利锂盐发运1.7/2.0万吨。周度产量持续提升并创历年新高至20363吨，枧下窝停产前产量为19980万吨，辉石、盐湖和回收产量有效弥补云母减量。国内储能市场需求远超市场预期，锂盐产量已超枧下窝停产前水平，但是社会库存依然延续去库，价格走势偏强震荡。
• 后市观点：储能需求强劲，偏强震荡。
• 单边：区间运行，期货主力合约价格运行区间预计7.0-7.5万元/吨。
• 跨期：基差小幅走强，但仓单增量明显，不建议套利。
• 套保：基差逐步修复，建议后续对库存进行卖出保值。
• 风险点：关注储能、重卡等需求变化，关注矿山复工。

棕榈油

• 观点与策略：产地累库预期，回调压力逐步消化。
• 基本面：欧美汽柴油裂解持续处于同比高位，欧洲SAF及对中国UCO的采购价格还在持续飙升中，马来UCO FOB与CPO FOB价差继续扩大，欧洲需求支撑暂未有结束迹象。产地9月降雨增加或使全月产量持平或转降，整体产量仍预估在180-185万吨区间，8月有可能成为今年产量高点，全年维持1940万吨产量判断。9月马来出口量几乎肯定会从印尼夺回更多份额，但印度的采购放缓，其它地区自7月开始表现出一定的增长乏力，9月马来出口可能仅在140万吨左右，消费暂看40万吨，9月库存仍有在230万吨一线徘徊的压力。印尼方面，精炼利润及印马价差从高位回落后本周略微上行，果串价格回升，可能暗示着印尼供给正式的边际宽松，关注9月产区库存压力能否带来进一步回调至9000平台。
• 结论：产地累库预期，回调压力逐步消化，低位布多棕榈油将为下半年主旋律。

豆油

• 观点与策略：中美贸易情绪反复，区间震荡。
• 基本面：美豆油的政策乐观情绪在6月已经充分反应，现实仅能在50美分/磅一线出现生柴性价比的支撑，四季度前美豆油仍将以50-56美分的区间震荡为主，不可避免的累库趋势将使美豆油无法在RVO公布前正式表达基本面的偏紧格局。国内豆油方面，目前豆系趋势几乎完全以美豆采购是否顺畅为表达，只要中美谈判没有实际消除中国企业重新采购美豆的障碍，还是相对预期国庆后豆系的上涨节奏将更为流畅，豆油或因此受益。
• 结论：中美贸易情绪反复，区间震荡。

豆粕

• 观点与策略：贸易预期变化，或低位反弹。
• 基本面：市场交易“经贸会谈消息”，国内豆粕盘面提前交易“中方采购美豆预期”而下跌，但目前暂无采购迹象、该预期有所变化，预计国内豆粕或反弹、修正前期预期。国产大豆方面，东北产区新豆零星上市、尚未形成主流价格。国储拍卖暂停。市场等待新豆进一步收获上市。
• 结论：贸易预期变化，或低位反弹。

豆一

• 观点与策略：关注豆类市场情绪，低位震荡。
• 基本面：国内豆类市场情绪偏弱，影响豆一期价偏弱。东北产区新豆零星上市、尚未形成主流价格。国储拍卖暂停。市场等待新豆进一步收获上市。
• 结论：关注豆类市场情绪，低位震荡。

玉米

• 观点与策略：震荡寻底。
• 市场回顾：现货市场下跌，期货市场下跌，基差走强。
• 市场展望：CBOT玉米下跌，美国玉米种植带的农作物收获步伐加快，美元指数反弹给以美元计价的大宗商品带来压力。小麦价格平稳，进口玉米拍卖持续。玉米淀粉库存下降。关注新粮上市情况。
• 结论：震荡寻底。

白糖

• 观点与策略：低位整理。
• 市场回顾：国际市场偏弱运行为主，国内市场基差偏空。
• 市场展望：国际市场趋势偏弱震荡，国内市场趋势偏弱震荡，基差偏空。
• 结论：低位整理。

棉花

• 观点与策略：关注新棉上市情况。
• 市场回顾：ICE棉花先涨后跌，波动较前几周有所增大，总体来看仍然是低位震荡。国内棉花期现货价格先涨后跌，整体重心继续下移。
• 市场展望：ICE棉花上涨动能仍然不太足，国内棉花期货继续小幅回落，新作籽棉成交价格，轧花厂抢收心态弱，市场预期棉花的需求总体稳定，加上高基差的支撑，郑棉期货01合约暂时也没有大跌的驱动。
• 结论：关注新棉上市情况。

生猪

• 观点与策略：近端矛盾初启动，反套持有。
• 市场回顾：现货市场弱势运行，期货价格弱势运行。
• 市场展望：9月集团出栏计划预计增加，叠加社会面去库需求，9月供应压力亦偏大，本应处于主动去库阶段，现阶段表现为被动累库；现阶段肥标价差走弱，社会端供应压力明显增加。从供应角度来看，9月供需双增，但库存周期从累库阶段转至去库，叠加产能周期进入增量释放阶段，双重压力之下，双节前旺季不旺的概率扩大，现货寻底未结束。
• 结论：近端矛盾初启动，反套持有。

花生

• 观点与策略：关注产区天气。
• 市场回顾：现货市场价格平稳，期货上涨。
• 市场展望：河南天气影响品质及推迟上市，筛选厂大部分停工停收，辽宁阶段性供应偏紧，东北及河北308商品干度及性价比阶段性凸显，渠道库存空虚，价格稳中有所反弹，其余品种及产区价格稳定，9月底辽北辽阳内蒙产区陆续上市，供应陆续增加，需求分流价格承压。市场终端销量同比去年下滑明显，食品厂及油厂大量补库意愿度较低。
• 结论：关注产区天气。