有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年09月21日 CONTENTS 01黄金：FOMC会议降息落地白银：突破上涨 0203铜：国内补库预期以及美联储未来持续降息预期等，将支撑价格铝：未能如期上破21000关口，低位伺机等买点氧化铝：2900关口上下分歧较大 04铸造铝合金：需求温和复苏，价格承压 05锌：内外矛盾凸显，关注出口窗口打开机会 06铅：再生增加，但消费边际改善，支撑价格 07锡：矛盾并不突出，触及区间下沿或有反弹 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年9月21日 黄金：FOMC会议降息落地；白银：突破上涨 强弱分析：黄金中性、白银偏强 价格区间：820-840元/克、10000-10400元/千克 ◆本周伦敦金回升0.33%，伦敦银回落-0.06%。金银比从前周的86.2回升至87，10年期TIPS回落至1.75%，10年期名义利率回落至4.14%（2年期3.57%），美元指数录得97.65。 ◆9月FOMC会议召开，整体会议符合预期，延续JH会议强调“随着就业下⾏⻛险的增加，⻛险的平衡已经发⽣了变化”。2点利率决议公布瞬时市场反应较为乐观，黄金上涨、美元与利率下跌，在2：30鲍威尔发布会结束后交易有所反转，黄金回跌、美元利率向上反弹。从年内降息预期来看此前黄金达到3700实际上就是在计价年内的三次降息预期，只不过本次点阵图进一步确认了，相当于联储"追上了曲线"。而对于更加关键的26、27年的降息路径却没有发生很大的变化，从SEP也能看出来26年是更好的经济前景，和仅一次的降息幅度。这样的节奏反而使得，今年降息完之后理论上长端利率会出现明显反弹。同时鲍威尔也官方定义了此次降息为预防式降息。对于黄金来说影响较小，但是需要谨慎后续继续上行空间受限。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-34.75美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-35.5美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差收敛至-0.306美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.52美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-3.87元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-31元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.52元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为79元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少3.38百万盎司至524.04百万盎司，注册仓单占比下降至37.1%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加4479千克，白银期货库存减少87.13吨至1159吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅增加。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存增加16.61吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存增加52.24吨。 金银比 ◆本周金银比从上周86回升87。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为-0.23%，白银1M租赁利率为1.77%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年09月21日 铜：国内补库预期以及美联储未来持续降息预期等，将支撑价格 强弱分析：中性，价格区间：79000-82000元/吨 ◆假期前下游可能适当补库且原料供应偏紧将影响精铜产量，加上美联储未来持续降息预期以及中国推出利好政策等，将支撑市场风险情绪和铜等基本金属价格。 ◆从基本面看，全球铜总库存持续增加，其中国内库存、COMEX库存、保税区库存均增加。截至9月18日，全球总库存为65.24万吨，较9月11日增加0.77万吨。其中，国内社会库存增加0.46万吨，现货升水从上周五的85元/吨下降至9月19日的70元/吨。铜价下跌带动下游需求，但整体增量依然有限。预计假期前，下游企业或将进行节前备库，进而有利于库存下降和现货升贴水走强。LME库存减少，现货贴水收窄，或表明海外需求边际改善。从供应端看，铜精矿供应持续紧张，现货TC弱势，且近期硫酸价格下跌，将压制冶炼厂利润，进而增加冶炼厂生产压力。同时，废铜进口持续亏损，或影响后续废铜进口量。冶炼端，9-10月冶炼进入密集检修期，预计后期精铜产量将环比走弱。 ◆美联储降息落地，风险资产价格震荡。美联储如期降息25基点，承认劳动力市场走弱，提及通胀上行；点阵图显示年内预计还降息两次，明年预计降息一次。“新美联储通讯社”称，对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧，这为美联储转向小幅降息提供了理由。后期关注国务院新闻办公室2025年9月22日下午3时举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会。 ◆在交易策略方面，基本面需求端边际回升，假期前企业存补库预期且原料供应偏紧影响精铜产量。同时，美联储持续降息预期，将支撑市场风险情绪。当前价格已经回落，新进多单可寻找机会介入。价差交易方面，国内库存存在下降可能，期限正套持有。铜波动率有所回升，假期间宏观扰动可能增强，可关注做多波动率机会。 ◆风险点：特朗普国内政策，可能导致美国进入衰退周期。 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 周度数据：LME库存减少，CFTC非商业净多头持仓增加 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费边际走弱再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升再生铜：票点低位，精废价差收窄，进口亏损收窄粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水收窄持仓：沪铜、国际铜、LME铜持仓均减少，COMEX铜持仓增加资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价回升库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存均增加持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期高位 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速微降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升 COMEX铜价波动率处于9%附近，较前周回升；沪铜波动率回升至8.2%左右。 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构走强，沪铜10-11价差从9月12日的平水上升至9月19日的升水60元/吨，近端价格偏强使得期限价差走强； ◆LME铜现货贴水收窄，9月19日LME0-3贴水64.90美元/吨，较9月12日LME0-3贴水73.42美元/吨有所收窄； ◆COMEX铜C结构收窄，其中9月19日09和10合约价差为-13.23美元/吨，较9月12日的-20.94美元/吨有所收窄。 持仓：沪铜、国际铜、LME铜持仓均减少，COMEX铜持仓增加 沪铜、国际铜、LME铜持仓均减少，其中沪铜持仓减少4.35手，至47.90万手。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 LME商业空头净持仓从5.69万手增加至6.28万手；CFTC非商业多头净持仓从9月9日2.72万手增加至9月16日3.03万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价回升 国内铜现货升水走弱，从9月12日的升水85元/吨下降至9月19日的升水70元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从9月12日的56美元/吨回升至9月19日的57美元/吨，但处于历史低位； 鹿 特 丹 铜 溢 价从9月12日 的147.5美元/吨下降至9月19日的140美元/吨；东南亚铜溢价持稳于100美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存均增加 ◆全球铜总库存增加，从9月11日的64.48万吨增加至9月18日的65.24万吨； ◆国内社会库存增加，从9月11日的14.43万吨增加至9月18日的14.89万吨，处于中性位置； 保税区库存增加，从9月11日的7.27万吨增加至9月18日的7.68万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从9月12日的31.05万短吨上升至9月19日的31.68万短吨； LME铜库存减少，从9月11日的15.40万 吨 下 降 至9月19日 的14.77万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期高位 沪铜10合约持仓库存比回落，但处于历史同期高位；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费边际走弱 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年7月铜矿砂及其精矿进口量为256.01万吨，环 比 增 长8.96%，同 比 增 长19.45%，其中从秘鲁、蒙古、印尼、俄罗斯、巴西等国家铜精矿进口同比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从9月12日的57.40万吨上升至9月19日的58.30万吨； 铜精矿加工费走弱，9月12日当周铜精矿现货TC为-40.8美元/吨，冶炼亏损3171元/吨，较上周亏损有所收窄。 再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升 再生铜进口下降，7月再生铜进口19万吨，同比下降2.36%；7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%。 再生铜：票点低位，精废价差收窄，进口亏损收窄 再生铜精废价差收窄，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩大。 粗铜：进口增加，加工费低位 粗铜进口增加，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；8月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 ◆国内精铜产量持续增加，8月产 量117.15万 吨，同 比 增 长15.59%，1-8月累计产量893.88万吨，同比增长12.30%；预计9月 产 量111.9万吨，同 比增 长11.42%； 精 铜 进 口 量 增 加，7月 进 口29.69万吨，同比增长7.56%； 当前精铜进口亏损收窄，现货从9月12日的亏损229.03元/吨缩窄至9月19日的亏损114.76元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化